完成新一期美元募集，XVC胡博予向我们分享了他的一场痛悟｜36氪独家
文｜于丽丽
编辑｜刘旌
来源｜暗涌Waves(ID：waves36kr)
「暗涌Waves」独家获悉，XVC完成新一轮美元募资，规模为2.74亿美元。新一期基金的LP主要来自全球顶级大学的捐赠基金，非营利基金会，老牌家族办公室，以及国家主权基金。这也是XVC 自2016年成立以来，通过募集完成的第三支美元基金。之前两期基金规模分别为1.15亿美元和2.68亿美元。
一个月前，XVC重仓的Weee!也完成了4.25亿美金的最新一轮融资，投后估值达41亿美金。Weee!是北美最大的少数族裔零售和食品电商，它的主要股东名单中，除DST、黑石、老虎环球等诸多知名机构投资者外，XVC是唯一的中国本土投资机构。
2019年，当XVC投资Weee!时，国内社区团购激战正酣。XVC押注的呆萝卜也很快陷入资金链困局。但胡博予说，这并没影响到XVC对Weee!的决策，“投了一个不成功的，和继续投一个没直接关系”，因为它们关系本质是“蛇和井绳”。
但毋庸置疑呆萝卜对于他带来的冲击。这个被好友评价为有点“nerd”、习惯用一堆投资模型、管理模型、招人模型来理解世界的投资人，用一种拉长的语调来向我们形容那种切肤之痛：“我从没那么真切地看见一个公司，那么高速地成长，然后又快速垮掉。”
一定程度上，这让胡博予沉寂了很长一段时间。5年前，当这个被贴上创投圈“思想家”标签的投资人，带领着他的XVC横空出世时，仿佛是个投资圈的孤案：当整个创投圈被变化和速度席卷，被风向和噪音裹挟，他始终保持着一种钝感 ，是少数真正用理论和研究的结果去实践的投资人之一。
作为2009年入行的投资人，他赶上了过去十几年中最重要的移动互联网浪潮。胡博予告诉「暗涌Waves」，他在2016年前的10笔投资，“翻了差不多400倍，赚了近百亿美元”。也正因此，在2016年下半年的资本寒冬中，他成功募集了一支超1亿美金的新基金。取名XVC，寓意可以像自变量“X”一样独立思考。
转折发生在2019年。呆萝卜事件的冲击让胡博予清晰地觉知到这几年创投环境的巨变：过去依靠网络效应、一两场大仗即可定胜负的局面，早已被拉长成“要打5年仗，中间还密布无数的、形式各异的小仗。”这意味着整个过程中，人的决策能力、组织能力都在成为巨大的变量。
于是，胡博予和XVC开始调整一系列打法，最大变化是：决策中放大了“人”的比重。过去两年中，XVC也陆续投出了一系列项目：Moody、ONES、Weee!、霸王茶姬、利和味道、光良酒业等等。据XVC给投资人的年度信中披露，截止2021年底，在填了亏损项目的坑之后，XVC的年化收益率仍然超过了50%。
颇为巧合的是，现在的XVC也已从遗世独立的团结湖湖心小岛，搬迁至人影叠重、窗外即红尘的三里屯街区一角。这仿若一个隐喻：曾经颇为出世的投资人，开始入世了。
以下是我们邀请胡博予与「暗涌Waves」分享的这几年他对投资这件事的觉察：
在失败过的赛道上重新下注的逻辑
1、2019年我们偶然在朋友圈看到Weee!。要来数据一看，从未见过长期留存这么好的生鲜电商，否则也不会决定去把美国市场翻个底朝天。我们投资团队总共4个人，去了3个。
2、生鲜电商在世界各地都很难做大，因为履约很难算过来账。Weee!在美国市场找到了非常高效的履约方式：通过线下没有的独特商品供给，加上微信社交营销快速渗透华人人群。订单密度迅速越过临界点后，再逐步渗透其他种族，比如菲律宾人、日本人、墨西哥人，持续叠加订单密度。
3、我们在国内投过一家叫呆萝卜的生鲜电商。它也用独特方式解决了履约问题。但后来出了问题：失败在运营管理。最早它单店的模型是赚钱的，但在疯狂扩张过程中，模型改变了。在二代店尚未验证时，团队就投入了大量资源开店，发现不行又大规模关店，导致现金流出现问题。
4、我们投Weee!时，已经知道呆萝卜现金流状态不太好，但这没影响我们。投了一个不成功的，和继续投另一个没直接关系，它们的本质其实类似“蛇和井绳”。
5、投资生鲜电商赛道前，我们研究了很多年。除本土，我们还跑去印度、印尼、韩国、英国等国家，观察不同模式的生鲜电商。去美国研究 Weee! 时，也考察了它的线上线下竞争环境和整个供应链，去仓库里趴过，也跟着配送员跑过。投资都有风险，但只要赔率概率算得过来账，我们就愿意承担风险。
痛悟后的复盘
6、踩坑很痛苦。你整个意识都在变化，可以说听得到脑细胞分裂的声音。一个公司如此高速地成长，又迅速垮掉，对我们震撼非常大。虽然我投资也干了不少年，但样本量还是不够大，没有给过我切肤之痛。
7、大环境正在发生变化。2009年入行时，最大机会都在互联网，所谓的“先发优势”特别重要。不论创业者还是投资人，往往只关注规模增长，一场仗一两年就分了胜负。而现在变成了要打5年仗，中间还有无数小仗要打。
8、商业竞争周期拉长后，对创业者的要求也会变高。以往选对赛道，短时间内做一系列正确决定就能取胜。现在光有远见不够，还要有领导力，要在长时间内持续做正确决定，还要能建设高效组织。意识到创始人决策能力和组织能力无比重要后，我们XVC做了个重大调整：做投资决策时，把“人”的权重放大。
9、人非常复杂。做投资决策的周期又短，想全面了解一个人几乎不可能。所以我们做了一个极简的优秀创始人模型，就考察两件事：是否善于做正确决定，能否善于建设高效组织。现在我们看一家公司，有超过一半时间在观察人，然后通过各种代理变量来判断他是不是符合标准。
10、我们找到了一些反常识的优秀创始人。前年，我们在云南发现了一个不错的项目。尽调时发现创始人完全没有受过基础教育、18岁前不识字，能投吗？后来我们发现他自学能力很强，思考系统化，决定很理性。组织建设能力也很强，起步阶段就吸引了行业头部的几位核心高管加入。加上对产品很认可，最后我们投了。
11、我们讨论项目时还会复盘：创始人过去决策怎么做的？思维习惯怎样？比如，在测试店面新模型时，叠加了打折促销，就没做好控制变量，是非科学的做法，说明决策习惯不够好。另外我们也会考察他有没有什么性格缺陷，让他可能在组织建设方面遇到麻烦。
自我改造和进化
12、我们加强了中后台建设。得想明白究竟在哪些地方真的帮上创始人，要尽量只帮忙，不添乱。我们现在的投后服务就是帮企业做组织建设，我们发现公司从三四十个人到三四百个人发展过程中基本上都会踩坑，我们要搀着创始人一起躲过那些坑。
13、XVC建了一个商分和风控团队。平时主要帮投后公司做商业分析，提供战略支持，也会帮投资团队做尽职调查。这个团队不会冤枉你，他们是那种侦探型的，要抓就抓实的。
14、过去五年我们每一年都有投新的东西。2019年开始在消费行业下重手。也许消费投资在退潮，但消费本身并非如此。新的零售渠道在不断涌现，新的履约方式不断被发明。我们做了很多实地走访和调查，我们曾在日本实地考察了折扣零售业态，促成了几笔重要的投资。
15、消费行业不像web2.0或者搜索引擎、社交网络，三五年机会就没了，它会持续不断有结构性变化。最近我们又在一些新的领域投了很多项目，比如仓储机器人、建筑机器人，还有一些企业服务领域的基础设施等等。我们相信这些行业会有长期的结构性变化。
关于投资这件事
16、投资这个行业越来越卷。但我们复盘过，小团队其实并没有对我们的覆盖能力和投资质量造成大的影响。过去两年投的项目，像moody、利和味道、光良酒业、ONES、Weee!、霸王茶姬这些，都属于行业中的明星项目。算到去年年底，在填了亏损项目的坑之后，我们的年化收益率超过了50%。
17、每个基金都有自己的能力边界。我们没法像平台性基金那样四面开花，我们需要专注，拓边界速度并不会特别快。在进入新领域前会反复自问：是不是看得明白，是不是比别人看得更明白？
18、我们寻找投资机会原则有三个：第一，是不是有巨大的真实需求，以及长期、高确定性的结构性变化 ；第二，正向自增强是不是大于负向自增强，是不是有足够长或叠加的规模优势学习曲线；第三就是刚提过的创始人判断标准：是否善于做正确决定、是否善于建设高效的组织。
19、我一直认为小团队在某些方面效率更高，比如“认知的集中”。很多跨行业的认知没法通过大规模的投资团队获得，大团队为了管理方便会把赛道分的很细。小团队就没这个问题，我们可以做跨行业研究，把认知沉淀在一小群人身上。
20、认知的集中沉淀可以让每一个人都具备 “投委会成员”的决策水准。现在XVC投资团队算上我有4个人，陆宜、姚睿和陈仕煊，加上研究团队一共6个人。他们都学习能力超强、有独立思考精神，各自带领团队在一些领域建立了深度认知，这让我挺自豪的。
21、管理大团队不可避免要进行集体决策，这时候要考虑别人感受而不说真实想法，也可能因为认知差距太大进入无效争论，所以我们不相信集体决策。我们基本是一对一讨论，每个人独立决策。真正需要分享信息或头脑风暴时，才会集体开会，或者用静默方式。大家坐在一块，每个人对着电脑，不说话，然后大家在文档里面写comments，然后comments回复comments。
22、总结下来，自己以前太过阳春白雪，以为做好投资就可以了，投得好什么都牛气。但其实不是，（做基金）是一个系统工程。做好投资，有远见、深度思考都很重要，但这不是做好投资的充要条件。还得要有执行。
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