科网巨头市值大战：2B or not 2B，对谁都是问题

作者 | 特斯

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下半年美股科网股手挽手一起爆炸，这两天总算缓和了点。现在是各大科技巨头市值大战，你追我赶，热闹非凡啊。

昨晚闲着没事，也顺手翻了下微软的研报。刚打开研报平台，看到一排整齐划一的报价，130美元。盯着这个报价，摸了摸我的电脑，不禁悲从中来：跟了我6年了，刷个研报都能卡死，的确是得报废了。只是心疼我这1599元的电脑组装费，都是私房钱啊，再买一个太不容易了。。。

（图片来源：wind）

不过仔细一看各个研报的标题和内容，都很正规，而都不一样，只是这个130美元也太统一了点。其他的目标价不是130美元也基本上在125美元左右，目标报价有点过于集中了。

查了下微软的股本资料，总股本76.76亿股，目标价定在130美元，也就是总市值为9979亿美元，实际上就是一万亿。估计这些投行对微软的估值是先拍到1万亿，然后才定的目标价。

活到老学到老，过了而立之年还能学习到这种新奇的估值方式，也算是赚到了。不过能让投行拍出1万亿的估值，微软的基本面应该是不错的，而且微软这两周的表现，也算是给投行面子。

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反超了1天的市值

对于大部分人来说，虽然天生喜欢追逐科技公司的热点，终究也只是日常聊天的谈资而已。但对于投资而言，就得想想这几件事情背后是不是有些相关性了：

1）第一是微软和苹果两个40多年的科技公司，现在反而是市值最高的两家公司，这而且护城河依旧强大；

2）第二是世界上最大的2B科技企业微软，市值反超了最大的2C科技企业苹果（亚马逊另算），虽然也只有一天，但这是从2010年以来的首次，而且之后市场对于微软的预期似乎比苹果要更乐观；

3）第三统计了5家美股2B型科技企业和5家2C型科技公司在这波下跌中的回撤，2B平均回撤-5.3%，2C平均回撤-22%，市场对于科网股内部的选择也发生了分化；

那今天以微软为主角，穿针引线，看看这三件事情同时发生，是偶然个例，还是背后有些统一的逻辑。

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微软的转型之路

微软和苹果这一对出生的比较早，微软成立于1974年，苹果是1976年，一同走过了PC时代、互联网时代、移动互联网时代，这么多年也算是相爱相杀。

从市值来看，1998-1999年微软是美国年度市值最高公司，但2012-2017年，苹果都坐稳市值最高宝座。而微软这次收盘市值超过苹果，是微软自2002年以来重新坐上市值第一交椅。

要说市值表现，微软股价自2000年到达阶段性高点后，之后表现可以说是乏善可陈。从2005年到2012年，微软的市值就没怎么变过，同期微软的净利润也就翻了一倍。

而2005-12年间，微软也只是不断推出更高版本的Windows和Office，但除此之外基本没有其他任何产品线上大的突破。而苹果当时已经靠着iPod和iTunes大杀四方了，之后又推出了iPhone这个神器，直接进入移动互联网时代。而微软在移动领域也未能占得先机，完全输给谷歌和苹果，2011年之后苹果的利润就超过微软了。

而从利润可以明显的看到，2011年到2014年，微软的净利是下降的，2015年微软的净利润更是大幅降低，同比接近腰斩。

但此时市场对于微软的态度发生了极大的转变，净利下跌也没能阻止微软的股价的上涨。那几年到底发生了什么转变？为什么市场对于微软的预期能给到如此之好？

微软上一届CEO鲍尔默是2013年8月宣布退休，他在任期最后几年对移动手机终端下了重注，最后直接收购洛基亚，直接在手机硬件业务上直接和苹果硬刚，结果刚到自己CEO也没了，windows phone也是还是被android和IOS吊打。

如果大家经历有和我一样经历过HTC手机称王安卓的时代，应该对上面这段历史不陌生。

而且当时微软不仅新业务上不利，公司文化氛围也是僵硬，充满内斗。程序员兼漫画家Manu Cornet曾在2011年用漫画总结了不同科技公司的组织架构图，图上，微软的各个部门之间举枪相向。

(资料来源：http://ma.nu)

直到2014年2月纳德拉出任微软CEO，事情才出现了转机。纳德拉上任第一件事就是砍掉移动硬件业务，主推云服务，从2C快速向2B转型。同时改变微软的内部企业文化，宣布开始在GitHub上建立账户，针对IOS系统开发了系列Office套件，从拒绝开源到拥抱开源，从封闭走向开放。

可以说纳德拉的确是改变了微软的前进方向，但更重要的是改变了微软的风格。对于一个存量如此巨大的公司而言，改变人和制度的难度可想而知。

现在离微软转型已经过去了4年了，从市值上来看，算的上是相当成功的。

微软目前由三大业务组成，分别为Productivity and Business Processes（生产力与商务业务）、Intelligent Cloud（云业务）和More Personal Computing（个人计算机业务）。其中：

生产力与商务业务主要包括各种版本的Office授权、LinkedIn；Q3营收同比增长19%，营业利润同比增长29%。

云业务主要包括服务器和云服务及企业服务，包括Visual Studio、Azure等业务；Q3营收同比增长24%，营业利润同比增长37%。

个人计算机业务包括Windows软件授权、Xbox游戏机、在线搜索广告和Surface个人电脑。Q3营收同比增长15%，营业利润同比增长23%。

通过对微软财报的业务组成拆分，可以看到微软传统的Windows、Office企业版和个人版几块传统业务的营收分别为43亿、53.7亿和8.8亿，合计为105.5亿美元，占微软总体营收的36.3%。云业务Azure 营收57.1亿美元，占比19.6%，增速28%。

从现在微软的估值看这份报表，用经营性现金流来算，为PCF(TTM)为19倍（苹果为11倍），减去账上的1300亿的现金，相对而言估值还算不错。但现在可能更需要担心的是美股整体的波动。

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新的投资逻辑

如果科技公司从产品驱动走向服务驱动是正常路径，那微软和苹果都是很好的案例。

现在回头看微软的选择，在那个时点上很难说能立马判断微软的业务会好转，但自从纳德拉砍掉手机硬件业务，转向云业务之后，我就开始重新关注微软了。不过之后纳斯达克一路牛市，FAANG涨幅太厉害，涨到改变人的信仰，又出了个3年10倍的英伟达，对于微软关注度也下滑了。

而苹果的业务也是同样转向了服务为主，对于开发者提供更好的平台支持，对于消费者提供更好的软件生态，比如iCloud云服务。只是手机业务的竞争情况的确有让市场担心，而跟着手机增速放缓的还有一大批在移动互联网中快速扩张的企业。

但是本质一边是由2B开始，一个由2C开始，区别在哪？

最近通过研究微软和苹果的财务报表，偶然发现了另外一个现象，就是前文谈的第二点和第三点：2018年的下半年投资人对2B科技公司和2C科技公司的态度发生了很大的变化，也一定程度上促成了微软市值排名上升。

下半年美股科网股集体爆炸了一波，下表是6月份以来美股相关科网股回撤情况，前5家是2B型，后5家可以算2C型（亚马逊另算，也有云业务）。

可以明显的看到2B型科技企业的股价韧性比2C公司更好，前5家平均回撤-5.3%，而后面5家平均回撤-22%。

对于大部分投资人而言，这表里面前5个公司，除了微软，其他几个估计都没怎么听过。毕竟2B型科技公司曝光度相对于2C型的差别太大，但其中的优质公司涨幅也是相当好的，可能相对于2C明星企业爆发力弱，但是走的相当稳。这里面的有些公司也有国内的对标标的，但是质地如何需要投资者自己去判断。

(奥多比和易昆尼克斯2009至今走势)

这可能是选择科技股的另一种思路，奥多比（PS软件是他家的）和微软（office）各自的产品基本处于垄断地位，而且其工具的本质就是“提高效率”，只要推广出去，用久了自然会形成非常高的转移成本，用户粘性极高。而且两者的云转型都非常成功，现在看来可能美股市场对于这种云转型成功，稳定增长的2B型科技公司可能更加青睐。

尽管我极其喜欢苹果的资产负债表，但是相对于其他科技公司而言来说，苹果的确更偏“蓝筹”一些，而亚马逊、微软、google现在部分业务已经慢慢转向2B云业务，订阅与服务方面收入和利润的粘性更高。

这也是看到的第四个现象，全世界科技公司都在押宝2B云业务的时候，库克无动于衷。无论是亚马逊，微软，Google、阿里，这些云业务做的好的，其本身就是有2B基因（google少一点），因为推广云业务的最好条件是有一堆中小开发者/店家使用我们业务，捆绑自己原有的业务来推广云业务，这有天生的优势。

而国内投资人青睐2B科技企业的趋势，其实很早之前也开始了，无论是腾讯还是阿里，也在到处收购2B型的公司，二级市场也是同样如此，股价上就直接反应出来了，现在看来这都是全球普遍的现象。

现在来看，2B or not 2B，无论是对于科技公司本身，还是投资人，都是个值得思考的问题。

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总结

往回看历史的时候，总觉得很多逻辑都是不言而喻的。但是亲自站在历史的十字路口上时，无论是公司还是个人，都是渺小的，每一步的选择都是有赌注的。

像微软这样的公司，已经连续错过了搜索和移动互联网，即使又错过了这一波的云业务浪潮，可能还是能活的不错，毕竟windows和office的黏性太高，就靠这些存量业务也够微软好好活。但是想要做到不断增长，做到市值第一，需要的勇气和决断力非常人所能及。

就像当年的苹果，就像现在的微软。

作者专栏

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▌天量回购能否撑起恒指的红10月？

▌苹果还需要创新吗？

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