投出7家上市企业，管理超30亿资金，唐浩夫为何坚定医疗技术创新的赛道？

2019 年 7 月 31 日 动脉网

用国内创投圈的眼光看，唐浩夫是一位非典型投资人。

出国前，唐浩夫作为一家传统制造业家族企业的唯一继承人，很早就参与公司管理，对制造业有一份独特的情感。回国前，刚过而立之年的他已经是美国华尔街一家私募基金公司最年轻的高级投资经理。早于国内大多数投资人接触到风险投资的概念，让唐浩夫建立起一套非常规的投资风险评估和应对框架。

2009年，唐浩夫回到国内，他没有接手家里的生意，而是创立了一家股权投资公司和企业资本运作公司——创瑞投资。目前，这家公司管理着超过30亿资金，唐浩夫将这笔主要来自中国长三角传统制造业的资金投向了近40家国际与国内企业。

据统计，到去年底，已经有7家创瑞基金被投资企业成功上市，7家公司排队等候上会。

唐浩夫先生（受访者供图）

近年来，唐浩夫先生和他的团队频繁出入国际国内的医学行业内专业会议和省级医疗行业协会的内部交流，这让创瑞投资有机会接触各个细分行业的龙头企业和最前沿的技术创新项目，在很早就入手一些后来被证明很优质的资产。

从多个市场对比找趋势

接受动脉网的专访前，唐浩夫刚刚参与了一个医疗信息化主题的创投圆桌论坛。信息化是创瑞投资目前还较少涉足的赛道，唐浩夫认为，从美国经验看，未来医疗信息化领域空间巨大，但是国内医疗改革方向不明确，信息化的产品形态现在还不是清晰。分级诊疗带来的机会是很巨大，但是不能扎堆做相同的细分赛道，比如超过400家AI公司做肺结节辅助诊断的现象。随后，他讲起了第一个投资逻辑，即从国内和国外的横向比较重发现趋势。

医疗投资的机会来自于技术创新。美国从150年前现代医疗革命开始，就保持了“医生创新+高端企业承接” 的创新发展模式。美国有巨大的内在市场，引领了60%以上全球的医疗创新趋势。在可以预见的未来当中，美国会保持对全球的技术创新的引领和对中国的技术带来启发和先导。

以美国为代表的全球医疗技术创新领域主要涉及医院信息化、医疗器械耗材、医美服务与耗材、创新药物四大板块。唐浩夫先生表示，美国市场的状况投射到国内，接下来5年内器械耗材和创新药板块的投资价值是最明确的。医美领域的投资机会也随着医美行业规范化提高而增加。

长期以来，中国本土创新药比例严重偏低，严重制约了医保成本的下降空间。近五年来，国内制药企业加强对美国原研药创新方向的学习，创新药投资也变得非常活跃。癌症靶向药、基因疗法、基因编辑是未来5~10年相对确定的医药突破方向。有强大研发背景的抗体药物团队和基因疗法团队是比较优质的候选标的。

创瑞投资基于跨市场对比观察做出投资决策已经见效，已投企业康方生物已经启动上市程序。唐浩夫告诉动脉网，彼时，双特异抗体药物方向还不是非常主流的投资方向，在单抗药板块投资价值已经不高的情况下，创瑞团队分析后认为康方生物紧跟美国市场全球最高端研发方向，因此而决定投资。这个决策目前来看是相当正确的。在投资完成后很短的时间内，康方生物获得了全球首款双特异抗体药物的临床批件，企业的科技行业地位和市场价值爆发性提高。

“基金加孵化器”的双轮模式运作，以孵化器积累高端医疗资源

唐浩夫指出，医疗器械研发和推广对临床资源有很高要求，高端医院和医生是做投资决策的最重要资源。

过去5年，创瑞团队将一半的人员和精力投入到医生医学成果转化平台建设中。唐浩夫告诉动脉网，这是其他很多投资公司暂时还没有做的事情，“创瑞采用的是基金加孵化器的模式。创瑞的孵化器的工作是帮助医生把他的构思变成专利（协助申报），做出产品原型，推进动物实验、人体实验、报CFDA证，进入生产等步骤，最终成为一个成功的企业。”

到2019年5月，创瑞已经为超过30个医院和三所全国著名医学高校建立创新成果转化平台，覆盖六个产业园区，正在协助超过一百位医生进行科技创新成果转化，覆盖包括脑外科、骨科、检验科、心血管、妇科、消化科等主力科室。

在这样的“基金+孵化”的两轮模式当中，由于积累了深厚的医生和医院资源，而且进入到了医疗行业的日常操作，创瑞的投资经理们脱离了纯粹依靠个人经验去理解医疗企业的视角，能够真正从医生和医院的角度、从医疗产业内的去理解企业。而实际上从医生视角很容易看出哪些企业是好企业，因为医生和医院才是医疗器械和药物的使用的主导者。对于医生资源掌握是未来医疗投资人的最核心能力。

比如，由于中国医疗资源分布的严重不均衡，不同层次的医疗需求差别巨大。调研经理如果只有局部的资源和经验，对于项目的判断是很容易出错的。以浙江著名企业天松医疗为例，这是一家全国最早做自主国产品牌的内窥镜和微创器械的企业。

进行投资决策时，创瑞团队拜访了各级别医院的各个层级的医生之后发现：如果访问三甲大医院医生，会发现相当部分医生目前还并不认可国产品牌消化科耗材与器械，但是在访问一些改制后的医院、二级一级医院时，则发现他们出于成本考虑更容易接受国产品牌。天松和类似的国产品牌的产品要以二级和一级医院为主力市场，并借力于国产化政策支持增加渗透进入三级医院。

这个观点获得了市场和企业的深度认同，而这种能够纵观和访谈所有层次医疗需求的能力，是创瑞用10年以上产业投资和项目孵化过程所积累出来的难得的能力。

跳出投资人自身的视角看赛道，尊重医生、尊重行业。

这是唐浩夫和创瑞的第三个投资逻辑。

唐浩夫指出， “分析一个医疗项目需要六个视角，医生视角、研发者视角、生产者视角、销售员视角、病人视角、社保局视角，综合起来就是完整的医疗投资视角。而投资人本身的角色在投资过程当中是最不重要的。”也可以说，一定程度上是要忘掉自我，站到行业的立场上去。

唐浩夫认为，现代医学是建立在无数医学先行者的大量前期工作之上的，创业者应该更多考虑在已经确立的医疗手段上面提升效率和体验，而不是动不动要颠覆。不能忘了过去200年医疗的发展历史而空谈创新。

具体而言，唐先生指出，立志于投资医疗行业的投资人，需要尊重医疗行业的自身规律。新技术的出现，一定要是有医疗需求的支撑和原有技术的支撑。

比如，肠镜的发展，是100年以上的历史积累的。法国在1860年就有硬镜开始用于临床，奥林巴斯的2018年的产品和150年前的产品主要结构完全相同。一方面我们可以创新，另一方面我们要去理解和尊重这种已经存在的手段的科学性，以其他手段彻底取代硬镜的说法就并没有历史和科学的根据。

此外，不能以其他行业年增速百分之百甚至百分之几百来维度来考虑医疗行业。一个能保持增长速度在20%-30%的医疗企业已经是很优秀的企业。过去几年，在医疗器械耗材总共3万个品类中，在过去三四年里，公司估值增长最快的只有与AI和心血管相关的几个赛道，因为这些想象空间大。但是恰恰好，这些赛道的泡沫也是最大的，而传统领域硬核研发型企业前几年投资量是不足的。

在创瑞投资我武生物时，很多投资人认为该企业销售增长速度一般而不参与。但创瑞团队看重的却是我武生物的产品和独特生、增长的持续性和稳定性。

到现在，尽管伴随一些争议，我武生物公司已经跻身中国最优秀的医药公司行列，年均销售额20%~30%的增长率保持了10年以上。净利润率也从最开始15%左右扩大到50%。

同样的，这几年对传统生化和免疫IVD成熟型企业的投资量远少于AI赛道，甚至少于对创新型试剂企业的投资量。这其实是不符合医疗行业需要长期积累销售渠道的这个规律的。

总结十余年的投资经验，唐浩夫认为，以医生视角出发做是医疗投资最有底气的做法，企业的创新要基于真实的医疗需求，医疗的相对传统领域其实硬核创新机会非常非常多。这两年由于科创板的出台，对传统领域硬核科技企业投资量增加了很多。

与已投企业展开产业合作，互助成长

与潜在的被投企业开展产业合作，是创瑞资本比较独特的做法。一方面，创瑞资本会推荐企业和优秀的医生进行联合研发。一旦碰到优秀的企业，无论投资与否，创瑞资本都会推荐给优秀的医生。然后因为创瑞的基金加孵化器模式，创瑞有创新转化的平台，有孵化的能力和对接的能力。另一方面，创瑞资本会通过联合办会、开展创新评比的方式，推荐优秀的企业进入它没有进入的销售区域。

在这种情况下，创瑞几乎与其所有投资的企业均存在某种产业合作，比如共建孵化器、引进国外技术、与医院联合搞研发、共同去国外开展会，等等。目前这种合作已经逐渐延伸到了还没有投资的企业当中。

在创瑞的投资过程当中，对一个项目的分析一般耗时4个月左右。首先对技术的真实性和领先性验证，这需要一个月左右时间。此后是为期2~3个月的市场接受度的验证。这期间创瑞资本会访谈10~20家医院的医生。由于已经通过科技成果转化平台富集了大量医生资源，创瑞团队可以快速吸收数十家医院上几十位医生的反馈。

医疗器械国产替代是创瑞投资最为擅长的赛道。国内医疗器械企业目前大部分规模小、产业分散，国产替代进口有巨大空间。在医疗需求刚需领域具有突出技术优势并扎实去做销售的企业是很好的投资标的。

唐浩夫先生最后说，创瑞希望能推动和传播对人类进步有贡献的医学创新，投资于中国的高端医疗器械和药物的国产化。也希望能带动一批有社会责任感和学习成长精神的伙伴参与这个工作。