创业者注意了!一种新的融资方式,正在创投圈流行

2022 年 2 月 20 日 创业邦杂志

基于如此大的增长潜力,市场上出现了一批基于收入模式的投资机构。他们投资不同的赛道,打法也各有特色,但都站稳了脚跟,为创新经济的发展探索出了一种新的融资模式。


作者 | 吴中雪
编辑 | 信   陵
   题图 | 摄图网
 
关注创新经济的发展,一个好的角度就是密切观察世界各地创投圈的新趋势。
 
近几年,一种不算新的融资方式在欧美流行起来,受到了创业者和投资人的追捧。这种方式被称为RBF(Revenue-based Financing,基于收入分成的融资)。它有别于主流VC“以资金换股权”的收入模式,以分享创业公司的部分营业收入作为投资的回报,而创业者在获得资金的同时无需出让公司的股份。
 
这种融资方式在一些其它行业(采矿,音乐等)由来已久,但进入风险投资行业则是近几年的事。它的大背景是VC行业“内卷”加剧,风投机构寻求新的模式突破,同时,创业企业的融资需求也出现多样化的态势,呼唤新的服务方式。
 
比如,创业公司有不同的扩张模式。它可以是VC最喜欢的急速扩张;也可以不疾不徐,蓄势待发。同时,企业的业务类型和发展阶段也不同,也需要匹配不同融资模式。
 
据行业研究机构的统计,全球基于收入的融资市场在2020年到2027年将以61.8%的年复合增长率高速增长。
 
基于如此大的增长潜力,市场上出现了一批基于收入模式的投资机构。他们投资不同的赛道,打法也各有特色,但都站稳了脚跟,为创新经济的发展探索出了一种新的融资模式。
 
那么,这种融资模式的实质是什么?存在哪些利弊或者适用场景?有哪些代表性的案例?

 
什么是RBF模式?
 
通常,创业公司获得资金的方式是债务融资,或者是VC采用的股权融资。但两种模式都有明显的缺陷。
 
商业借贷,手续繁琐,还款压力大。同时,如果企业的商业模式尚未成熟,即便能够拿到融资,数额也很小,很难满足企业较长期的运营需求。
 
股权融资的程序也很复杂。更要命的是,企业需要出让部分所有权,潜在的代价高昂。代价一是体现在商业利益的损失,二是对于决策的干扰。
 
而RBF模式介入银行借贷和风险投资之间,具备了两者的优点。它虽然是借贷,但企业没有还款压力,只需按照约定,将企业未来的一部分销售收入作为现金归还给对方。同时,企业提供相对充裕的资金,手续通常也很简便。
 
另外,RBF模式既可以独立采用,也可以与股权投资相结合,即VC采用部分股权,部分RBF的方式,交易更加灵活,给创投双方提供了更多的交易选择。
 
值得强调的是,在RBF模式下,企业无需向投资方提供任何抵押品,投资方也不会给创业者实施IPO或并购退出的压力。因而,创始人与投资人关系也更具同理心,更稳定和更健康。

对于投资机构来说,这样的模式创新能够大大提高所服务的创业公司的数量。
 
举个例子,Uncapped是欧洲最早采用RBF模式的投资机构。公司创始人Ismail在一封公开信中说,风投在欧洲一年要投资350亿美元,但实际拿到投资的创业公司很少。一家机构每年要见1,500家公司,之后选择其中5家投资,但Uncapped能做到一年向100多家公司提供成长资本。
 

RBF模式的结构与场景
 
RBF模式的结构通常长啥样?
 
根据公开的资料,典型的RBF结构为:
  • 分成还款:创业者按固定比例按月还款,通常是营业收入的2%-10%。(Uncapped设定的是6%);

  • 投资回报:投资人设定的回报在1.5倍-3倍之间,且通常会有回报封顶的条款;

  • 投资期限:贷款期限为3-5年,但通常约定截止时间为6-8年(假设企业没有达到还款目标)

  • 投资金额:不一定,但肯定少于风险投资,通常高于银行借贷。Uncapped的单笔投资金额在1万-100万英镑之间;

 
通过这个结构,可以看出,RBF有较明确的适用场景,并不适用所有企业。借贷的创业者必须了解以下几点:
 
  • RBF比银行借贷融资更昂贵;

  • 由于还款是基于收入,因此企业必须确保能按时产生收入;

  • 企业的产品或是服务必须是高毛利率的,否则很难满偿还贷款的百分比。

  • 企业必须将变化莫测的利率因素考虑在内;

 

一个成功案例:Royalty Pharma
 
在生物技术领域,RBF就是一种比较重要的模式,Royalty Pharma投资公司是其中的领军者。
 
这家公司成立于1996年,创始人Pablo Legorreta是墨西哥裔美国人,做投资之前的背景是投资银行。
 
一般的VC是一家接一家地投资生物医药创业公司,Royalty Pharma的做法是选择一些有潜力的药物进行投资。公司不寻求持有那些拥有这些药物所有权的机构的股权,而是用投资换取这些药物未来产生的销售收入的一部分。
 
由于这些药物的发明人经常是来自于大学和其它研究机构,他们通常的做法是将药物的专利授权给商业公司进行商业开发,从而获得特许权使用费(Royalty,俗称授权费或权力金), 因此,Royalty Pharma的收入模式也被称为Royalty-based Revenue模式。 我称之为“授权费模式”。
 
值得一提的是,由于Royalty在电影和音乐行业称为“版税”,因此Royalty Pharma的模式在媒体报道中也经常被叫做版税模式,可能并不贴切。
 
因此,Royalty Pharma的商业模式就是一款接一款地发现未来有畅销潜力的药物,通过与中小型生物技术公司、大型制药公司、学术机构和非营利性组织合作,买入药品的特许权,之后从销售额种提取一定比例的特许权费用获得投资回报。
 
根据行业的研究,Royalty Pharma大约占药品特许权投资市场60%的市场份额。2014年的一个公开数据显示,Royalty Pharma将全球25个顶级畅销药物的8个特许权收入囊中,超过跨国制药巨头的两倍多。
 
制图:创业邦

2020年6月,Royalty Pharma在纳斯达克上市,募集22亿美元资金,也是疫情期间的年度最大IPO之一。
 
根据今年1月份的最新披露,Royalty Pharma目前手握近50款已上市或后期的产品投资组合,其中包括16种“重磅炸弹”(年销售额超过10亿美元的药品)。
 
这家公司还赢得了巴菲特的青睐。伯克希尔·哈撒韦公司在去年第三季度入手了Royalty Pharma的股票,目前Royalty Pharma市值在240亿美元左右,Pablo Legorreta去年4月也以29亿美元的财富净值跻身2021福布斯全球富豪榜。
 
当然,Royalty Pharma在这一领域有不少实力强劲的对手。
 
比如,美国同行HealthCare Royalty Partners(HCR)、加拿大同行DRI Capital,以及著名的私募巨头黑石集团。
 
2018年10月,黑石收购了全球领先的生命科学投资公司Clarus,后者的核心业务就是药品特许权投资。黑石以其为核心,构建了自己的生命科学投资团队——黑石生命科学(Blackstone Life Science),并募集了一只总额46亿美元的生命科学基金,主要投资于药品和生命科技的后期实验(通常是项目),同时与知名生物医药或生命科技公司展开合作,通过实验成功后专利权的分享和商业化来收回投资。




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