底部反转的油运！

来源：君临策（ID:junlince）

作者：君临策（授权发布）

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事件

美国国务卿蓬佩奥22日宣布，美国5月2日后将不再给予伊朗原油买家制裁豁免。美国白宫当日也发表相关声明称，不再对进口伊朗石油或凝析油的国家提供豁免。

受此消息影响，国际油价持续攀高，预期VLCC（超大型油轮）运价也会持续攀升。

分析

VLCC（超大型油轮）供需逻辑图如上，供需共同决定运价，进而决定油运企业的业绩。

供给端：行业自发看拆船—交付；事件驱动看地缘政治与环保方案。

需求端：各国对原油消费需求；产油国产能释放带来的运油需求；期货升水带来的储油套利需求。

短期看，如果伊朗石油零出口的制裁最终达成，将造成VLCC供应减少和运距增加的供需双重刺激，运价或短期快速上涨。而长期来看，VLCC运价也处于周期底部，具有反转的可能。

供给

短期看伊朗。

伊朗的油轮主要由伊朗国家油运公司（NITC）经营，目前NITC拥有38艘VLCC及一些中小型油轮，是全球第五大油轮船东，其中VLCC运力全球占比为5%。

2012年美欧对伊实施禁运之后伊朗原油出口大幅下滑，伊朗将NITC的部分运力用于海上浮舱进行储油，对应VLCC约10-20艘，约占目前全球VLCC运力的1.4%-2.8%。

2012年初欧美开始对伊朗石油进行禁运制裁，从结果来看，2012及2013年VLCC日租金的年均值并未产生较大变化，但短期运价有快速攀升。

中长期看，我们预期2H19-2020 年，油运行业将有望出现运力短缺。

国际海事组织（IMO）硫排放上限条约将于2020 年1 月1 日正式生效。我们认为不合规的老旧船舶将被加速拆解，部分计划安装脱硫塔的船舶也将暂时退出市场进坞改装。

另一方面，使用低硫燃油，造成燃油成本上涨也将促使船东降低航速。

老旧船拆解、船舶进坞改装以及降速航行都将减少市场的有效供给，利好运价上涨。

需求

VLCC主要承担长距离运输，货源地主要是中东、西非等地，美国出口亚洲大部分也由VLCC运输。

原油海运有效需求由运量和运距两方面构成，2019-2020 年运距拉长是需求扩张的重要支撑。

短期来看，由于运力调度存在滞后，单个区域内的需求暴增容易造成该航线的运价大幅上涨。

总量上，全球原油运输需求平稳；但结构上，过去十年原油供给由高度集中在中东地区向全球分散化，尤其是美国的页岩油革命改变了全球原油供给格局。

美国原油出口放量后，美湾-远东航线对VLCC 的需求激增（之前几乎为零）。

随着新航线货量增长，我们预期全球油运运距将被拉长。美湾-远东线航程大约为120 天，是中东-远东线（约45 天）的3 倍。

而中国逐步加大对美原油进口也是大概率的事情。

综上，国内油运企业19年业绩反转值得期待，重点关注招商轮船、中远海能。

Tip：美股前线海运（代码 FRO）和DHT控股（代码 DHT）的股价走势对于A股标的有所影响，可以比照来看。

肝素

3月7日第一次分析这个板块，后续常山药业、健友股份等走出了不错的波段行情。近期板块股价回调较多，而由于猪瘟主要影响12-13月之后的生猪出栏数量，预计其对肝素行业的影响将在19年Q3-Q4明显体现。所以板块业绩尚未兑现，仍然值得投资者持续关注。

肝素（Heparin）是一种天然存在于哺乳动物肥大细胞和中性粒细胞的黏多糖类物质，因首先发现与肝脏而得名，具有较强的体外抗凝作用。

由于结构复杂，肝素无法通过化学合成，只能由猪小肠中获取，产业链最上游为生猪：猪小肠→肝素粗品→肝素原料药→肝素制剂。

由于猪小肠的利用率已经接近90%，且无其他可替代的肝素生产途径，生猪的供需变化将会显著影响肝素产业。

由于猪瘟主要影响12-13月之后的生猪出栏数量，预计其对肝素行业的影响将在19年Q3-Q4明显体现。

肝素原料药属于特色原料药，全球需求较大，2014年达到39.5万亿单位，需求量维持10%左右增速。

全球肝素原料药供应主要集中在中国、美国和欧洲，其中欧美厂商自产自用为主，中国是全球最大的肝素原料药出口国，目前出口占比近60%。

由于中国是全球最大的生猪养殖和屠宰国家，全球肝素原料药的竞争主要在国内各家原料药企业中展开。

国内肝素原料药企业集中度高，前五家企业均已上市，海普瑞、健友股份、常山药业、东诚药业和千红制药出口占比超过50%。

海普瑞抓住“百特”事件机遇，跃升为国内肝素龙头企业，健友股份在新一轮肝素周期中后来居上，2017、2018年出口量持续超越海普瑞。

近期肝素出口价格表现如下：

数据看盘

1、北向资金

2、市场情绪

3、板块轮动

近10日热门题材

概念资金

行业资金

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