百威英博快马赴港IPO，意欲何为？

百威英博亚太业务有望冲击2019年的募资额之冠。

作者 | YIDan

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

 

随着夏日脚步的临近，啤酒再次作为“麻辣小龙虾”标配，共同成为夏天夜宵摊上的一道亮丽风景。5月10日，世界啤酒巨头百威亚太向港交所递交了招股书，在亚洲市场耕耘多年的百威，此回又将面临着什么呢？

 

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赴港上市实锤落定

 

5月10日，百威英博分拆亚太业务公司百威亚太控股赴港IPO招股书披露，这或许有望冲击2019年的募资额之冠。

 

据悉，百威亚太控股定位于拥有全球最大成年人口的市场提供服务，覆盖亚太地区多个啤酒市场，把中国、澳洲、韩国、印度及越南作为主要市场。其招股书披露，百威亚太2018年销量约104.26亿公升，共实现收入84.59亿美元，净利润约14.09亿美元。2017年至2018年间，总销量增长2.1%。

 

 

百威亚太销售的大多数啤酒均出自自有的酿酒厂，截至2018年12月31日，公司业务主要由位于主要市场的62家酿酒厂组成。此外，百威亚太控股还拥有进口逾25个百威集团品牌在亚太地区独家销售。

 

对于百威来说，本土化的制胜法宝莫过于直接并购品牌再做大。公司的扩张策略即除了将王牌产品打入新市场以外，更通过不断收购目标国的本土品牌，实现市占率的提高。

 

2017年，公司在中国收购了拳击猫啤酒屋，同年还收购了澳洲精酿啤酒厂4Pines及Pirate Life。2018年，百威亚太收购了位于澳洲的网上零售商Booze Bud及韩国精酿啤酒厂The Hand&Malt Brewing Co.。这些都被视为百威押注亚太市场的举措。

 

然而，并购的同时也就意味着商誉的产生。招股书显示，2017年和2018年，公司非流动资产中商誉分别为139.68亿元和131.54亿元，其中2018年的商誉占总资产比重为51.06%。

 

 

不过，通过与中国其他啤酒上市公司比对可以发现，百威亚太的销量虽稍有不及华润啤酒，但在其他毛利率和净利率方面却是完胜A股诸多啤酒上市企业。高端产品的高价格是因素之一，但母企百威在产品成本、品牌和利润方面的把控亦具有一定的优势，想必未来的经营也将依然稳健增长。

 

 

另外，关于分拆子公司到当地资本市场上市，百威英博内部也不是没有先例。此前，百威曾打造一种类似于该公司拉美业务AmBev的结构。AmBev在巴西的圣保罗证券交易所上市，少数股东持有其38%的股份。多年来，单独上市已让AmBev得以更容易地与当地公司合作，并开展地区性交易。

 

2

内忧外患谋上市？

 

不断的兼并收购是百威成为全球领先的啤酒制造商的核心驱动因素，借力资本市场在全球范围并购大型啤酒集团，2004年与巴西安贝夫合并，超越南非米勒成为世界第一大啤酒公司。2008年并购安海斯-布希（A-B）公司，在米勒大本营美国市场称霸，进一步巩固霸主地位。

 

2016年公司收购行业第二南非米勒SABMiller，通过资源整合实现优势互补，进一步扩大双方分销网络，百威英博霸主地位得到巩固。然而，这个啤酒巨头近年来也在为这次的巨额并购头疼。继2016年以逾1000亿美元收购SAB Miller Plc后，这家全球最大的啤酒酿造商一直在寻求降低负债。

（图源：百威官网）

 

作为一家杠杆收购型公司，百威英博从2008年完成了现金并购案之后，便一直处在高债务和利息支出阶段。在高速增长和高利润率的背后，百威英博的债务增长和利息支出也在逐年攀升，由收购而造成的债务高企压得百威英博几乎喘不过气。令人想不到的是，历史上似乎不缺钱的百威，似乎也开始缺钱了。

 

为缓解资产负债，百威英博也走了寻常套路——卖资产、裁员、降派息。例如：将华润雪花49%股权出售给华润集团、分别售价28亿美元(约合191.1亿元人民币)、78亿美元(约合538.63亿元)将南非米勒西欧资产和东欧资产出售给朝日啤酒。为了偿还巨额债款，百威英博宣布2018财年的分红将减少50%，节约40亿美元用于偿还因收购SAB米勒而欠下的高额债务。2017年以来，陆续从北美高端部门裁掉了约380名的销售人员，又在今年年初裁掉少数在圣路易斯酿酒团队工作的员工。

 

据媒体报道，百威的亚太区业务的估值或可达400亿至500亿美元(约3120亿元至3900亿港元)，此次上市资规模有望达到80亿美元。不过，目前招股书尚未披露募资规模以及所得款项的未来用途。

 

3

母企面临巨额罚款

 

债务还只是一方面，另一方面，去年百威英博股价下跌38%，成为欧洲斯托克50指数中表现最差的成分股之一。而百威英博美股的股价在2018年一路下滑，低见63.716美元，较高点接近腰斩。不过，在1月开始触底之后，伴随着之前频传分拆亚洲业务的消息，百威美股开启了一波反弹，现价回到了83美元。

 

（行情来源：富途证券）

 

业内人士表示，假设最终百威亚太能够完成IPO，那么在资金链持续紧张的情况下，将高增长、高溢价的亚太业务单独分拆上市，在市场套现部分股权来改善资本结构，一定程度上可以极大地改善现金流状况，缓解企业付息压力。若能成功分拆上市，可将百威集团的负债由现时高达1000亿美元(约7800亿港元)降至800亿美元(约6240亿港元)。

 

屋漏偏逢连夜雨，在百威亚太递交申请后不久的5月13日，欧盟委员会宣布，因百威英博在2009年2月9日至2016年10月31日期间滥用其市场主导地位，违反欧盟的反垄断规定，对其罚款逾2亿欧元，并限制其啤酒在荷兰和比利时之间的跨境销售。

 

欧盟委员会调查发现，百威英博在荷兰销售Jupiler品牌啤酒时，批发和零售价格相对较低，但在比利时售价较高。同时，该公司还采取措施阻碍比利时市场从荷兰获得价格相对较低的Jupiler啤酒。

 

4

高端啤酒之争

 

高端化和消费升级是亚太地区啤酒市场的结构性趋势。相对于全球其他市场，亚太地区高端及超高端啤酒相对发展落后，预计未来增速大幅高于整体啤酒市场增速。预计2018年-2023年，亚太地区高端及超高端啤酒销量增速5.6%，高于亚太地区啤酒行业整体增速（1.7%）。

 

消费升级的同时，啤酒行业也在同步进行结构升级。价格增长趋势延续，亚太地区各价位啤酒市场价值增速高于销量增速。2018-2023年，预计高端及超高端、主流、特价市场价值增速8.4%、2.4%、1.7%，对应销量增速5.6%、0.8%、0%。

 

 

基于质量及价格，百威将啤酒分为三类：高端及超高端品牌、核心及核心+品牌及实惠品牌。在此前面向华尔街分析师举行的业绩会议上，百威英博CEO薄睿拓表示，中国啤酒增长强劲。根据估算，其强劲的收入表现推动了市场份额进一步增长75个基点。2018财年，旗舰品牌百威啤酒在中国实现了个位数增长，这归功于品牌的高端化努力。

 

 

事实上，不止百威英博，中国的啤酒企业亦在向高端化发起冲锋的号角。百威的中国本土对手华润啤酒携手喜力进军高端，青岛啤酒选择产品差异化。

 

从2018年开始陆续关闭了13间工厂，加速“瘦身”，到2018年11月完成对荷兰知名啤酒品牌喜力（Heineken）中国内地、香港和澳门的业务收购，都被业内认为是华润啤酒在优化产品结构，以提升中高端产品对业绩的支撑。

 

青岛啤酒方面，财报显示其一季度高端产品增长发力，累计实现啤酒销量216.6万千升，同比增长6.6%，吨均价3671元增2.9%，实现量价齐升。其中主品牌“青岛啤酒”实现销量117.5万千升，同比增长8.5%，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品实现销量58.8万千升，同增10.5%，青啤高端产品占比较18年末环比提升5.57个百分点，高端销量与中端基本相当，产品结构显著提升。

 

目前来看，二、三季度是啤酒行业的传统消费旺季，叠加行业基本面不断改善，整体板块后市仍有上涨空间。如今啤酒行业从低端的价格战竞争转向高端品牌竞争，价格战趋缓。消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优良的头部啤酒公司有望持续受益，不论是港股百威、A+H股的华润还是青岛。

 

看起来，这个夏天我们真的有望喝着冰冰凉的百威啤酒，炒火热出炉的港股百威了。不知成功登陆港股之后，百威是否会在啤酒行业内掀起一阵“血雨腥风”呢？

 

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