国防军工2024年度策略报告：把握军工长期投资价值，重视新域新质装备发展

　复盘：核心矛盾由供给侧向需求侧转移，产业周期由高速扩张期向平稳期过渡 　　产能矛盾突出下的扩张期（2020-2021）： 　　1）需求端：订单预期-落地，需求快速扩张；2）供给端：产能矛盾突出，军机和导弹相关产业链大幅扩充产能；3）定价端：采购和配套各环节价格容忍度较高；4）盈利端：基本面成为主要抓手，扩产周期和交付周期短的环节率先兑现业绩，产品结构优化盈利能力提升。 　　需求节奏变化下的调整期（2022-2023）： 　　1）需求端：放量节奏变化，新需求不明朗；2）供给端：首轮扩产周期结束，供需基本匹配，部分环节呈现产能过剩现象（如：机加工）；3）定价端：容忍度下降，阶梯降价；4）利润端：价格优化及税收政策变化，利润释放存在一定压力。 　　当下：2023年主题行情特征明显，超配比例持续收窄，估值处历史底部区间 　　板块比较：2023年年初至今国防军工（申万）涨跌幅排名18/31，子行业表现分化（航天&船舶板块大涨，航空板块调整较深）。 　　基金配置：23Q3重仓规模环比下降，超配比例持续收窄至0.29%。 　　估值水平：行业估值处于19年以来的历史分位4.5%，军工白马仍极具投资性价比。 　　展望：高质量发展、供需缺口和国改深化的确定性，新域新质力量加速发展的成长性 　　确定性一：军工长期发展底层逻辑（强军战略）不变，行业步入高质量发展期，强调配套和采购体系的优化 　　1）配套体系优化：效率提升层级精简，优势向龙头集中；2）采购体系优化：带量采购下的控价让利，以短期阵痛换取长周期盈利。 　　确定性二：部分赛道需求持续扩张产能矛盾仍然突出，存在成长的确定性和持续性 　　确定性三：国企改革持续深化，经营效率提升和资产质量优化助力估值重塑 　　成长性：国防建设重点支持方向，新域新质作战力量加速发展 　　风险提示：军品订单释放和交付不及预期、研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险、统计分析偏差风险、市场空间测算偏差风险