数据要素:数据要素市场由数据的采集、存储、加工、分析、交易、安全等环节构成,我国数据体量大,配合政府主导的交易机制,有望在全球数据交易领域取得先发优势。虽然数据交易需求明显,但因监管、基建尚未完善,目前仍以场外交易为主。   是什么:政府、企业、个人产生的数据,经资源化、产品化、资产化后,成为具备交易价值的数据资产,参与生产经营,形成生产要素的价格、体系。   为什么:我国数据交易需求旺盛、数据供给有优势。1)供给侧:根据IDC统计,2022年我国数据量占全球的25%,手握稀缺资源,数据要素发展已具备先发优势;2)需求侧:数据交易需求不断提高,以金融行业为例,根据上海数据交易所统计,2019-2021年数据采购项目数量CAGR达到40%,年交易量在百亿级别;3)有望参照土地交易模式,为财政增收:土地开发、数据资产化后交易,均为财政带来直接销售收入、增量税收收入。   难在哪:1)国内外数据交易市场均由场外交易主导:由于监管难识别、难介入、难核查,我国2022年场外交易金额占总交易金额比超过95%、海外2020-2021年仅Agartha一家场外交易市场35周的收入就达到了9160万美元;2)数字化基建尚未完善:根据IDC统计,我国数据量占全球比例约19%-25%,但2019年数据安全市场规模占全球比例仅为3%,数据安全建设有待提高;3)监管空白:行业发展初期,谁来管、怎么管尚未明确。   关键拐点:国家高度重视下,无法可依、无人监管现状得到改变。1)监管依据:2022年12月“数据二十条”发布,明确数据持有、使用、经营三权分置,解决数据交易确权问题;2)监管单位:2023年10月国家数据局正式挂牌成立,监管主体得到明确。   市场规模及构成:2021年我国数据要素市场整体规模815亿,我们预计2023-2025年数据交易将维持超过50%的CAGR,推动数据分析、生态保障环节以约30%增速增长,市场整体规模将在2025年超过2000亿。2026-2030年,数据交易、分析作为核心环节,预计仍有40%-45%的YoY。   数据交易:2022年仅20%的数据释放用于交易成为数据产品、5%数据产品选择在场内交易成为数据标的、35%的数据标的正常上市,长期来看数据交易规模仍有数十倍空间。在政府积极释放公共数据、场内交易机制不断完善、合规方法持续优化等切实催化下,场内交易规模、比例高速增长,我国政府主导的交易机制模式得到验证。我们认为交易规模空间将持续释放,2024、2025年场内交易金额仍有高速增长可能。   生态保障:数据交易规模高速增长将带动交易机制、数字化基建的需求。除交易所提供交易生态外,数据安全的重要性也不言而喻。但目前相比全球,我国数据安全市场规模与数据量比例失衡、数据安全意识有待提高。按照我国数据量、数据安全市场规模在全球占比分别为19%-25%、3%推算,相比2019年,数据安全市场仍有6-9倍空间。若考虑数据交易场景下新增的安全需求,数据安全市场或有十余倍空间。   数据要素运营:数据资产交易,是数据要素市场最具价值的环节。随着公共数据逐渐开放,数据分析市场预计2026-2030年CAGR将达到45%。   其他数据服务:数据采集、数据存储虽需求量大,但分别因产品已覆盖绝大部分企业、运维成本高的影响,增长空间有限;数据加工技术含量较低,将在上下游企业延伸自有能力的过程中逐渐被替代,如数据分析企业自身具备数据加工能力,无需第三方数据加工服务。   投资建议:产业链企业中,受益于场内交易规模的高速增长,交易所、生态基建、数据分析等相关企业利好将加速释放。   数据交易所:国资入股、政府指导,交易所建设是场内数据交易的根本。目前因数据服务商能力参差不齐,交易所仍提供数商服务,在交易规模扩大、增值服务未完全剥离的阶段收益明显。国资背景、持股大型交易所的企业有浙数文化、安恒信息、广电运通。   收入模式:目前交易所收入=佣金+会员费+增值服务费。参照上海数交所,佣金费率为2.5%、会员费约万元,增值服务费跨度大,2-20万不等。   所商分离:“数据二十条”明确提出所商分离的场内数据交易体系,即加工、分析等增值服务,不再由数据交易所提供,转由数据服务商提供。交易机制完善、交易所剥离增值服务后,服务商价值凸显。   数据服务商:目前业务内容较为分散,仅部分优质企业实现初步整合;长期来看,将逐渐整合成为复合型全能数商,价值在所商分离完成后充分释放。   数据采集、加工:因依赖人力,传统模式增长空间有限。   需求有待满足的细分行业:我国数据量大,2022年占全球比约25%,但数据安全市场规模小,仅占全球3%,远低于数据量占比。数据安全、存储等市场潜力均未完全释放。1)数据安全方面,伴随云计算、数据交易的发展,安全措施方案、安全意识均有所转变,重视研发、积极布局新技术的相关企业有格尔软件、安恒信息;2)数据存储方面,存储比例(存储量/生产量)不足9%,大量数据未得到储存。虽需求旺盛,但传统数据中心运维成本高、收入波动大,转型必不可免,积极转型并具备新技术能力的企业有易华录、星环科技等。   数据要素运营商:政府、金融、医疗行业相关数据分析共占总市场规模44%份额,我们预计市场占比高、拥有大量优质数据、重视研发、有数据分析能力的服务商,将在交易机制完善后加速增长,相关公司有国新健康、中科江南、久远银海、深桑达等。

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