一月汽车销量解读，汽车股当前处于什么阶段？

2019 年 2 月 19 日 港股那点事

作者 | 南山范德彪

数据支持 | 勾股大数据

这一个月的汽车股行情，让我感受到：长期看，股票价格都会收敛于价值。但是短期看，价格并没有锚，市场都是根据出来一点消息消化一点，如果消化过头就在接下来回吐一点。至于为什么消息出来价格一定要反应，市场遵守的就是这套游戏规则，你不交易其他人也会交易，所以大家最优的选择就是交易，结果就是价格会反应消息，至于交易为什么会在某个价格停止或者稳定，这应该是和边际上增加的筹码意愿有关，这一定是个负反馈调节到稳定的过程。

拿汽车行业来说，汽车下乡政策传出来首个交易日，长城、吉利、广汽都大涨，至于为什么要涨十几个百分点，其实这时候具体政策没出来，大家也不知道影响会有多大，所以都是在赌，最先进去的筹码赢得概率很大，后来进去的逐渐变小。等到真正政策放出来之后，市场开始修复之前的判断，至于修复到哪里，市场也没有统一的意见，也是和边际上每个人愿意赌的筹码有关。

行业总体销量仍然承压，新能源大幅增长

乘用车销量同比继续大幅下滑：昨天中汽协发布1月销量数据，2019年1月狭义乘用车202.1万辆，同比下降17.7%。从这个总量数据上来看，自2018年7月乘用车月销量同比下滑至今，需求端并没有出现改善，1月的销量增速甚至出现了恶化。

SUV增速继续跑输轿车增速：轿车、SUV和MPV（这里只考虑狭义乘用车，不考虑交叉型乘用车）

轿车同比下滑14.9%，SUV同比下滑18.9%，MPV下滑27.4%。自2018年5月以来，suv增速一直跑输轿车增速，SUV得益于低基数的增长爆发有可能已经成为过去式，目前SUV销量和轿车销量差距已经不大。

新能源销量继续大幅增长：1月新能源乘用车销量同比增长138%，其中纯电同比188.5%，插电52.5%。截止目前，19年的补贴政策仍未发布，个人认为相比于去年正式政策落地之前，市场对于补贴退坡幅度分歧是不大的，最终结果也与之前的预测出入不大。但是今年市场传言的补贴退坡版本有很多个，至少退坡50%，多则退坡70%，可以说今年的不确定性是高于去年的，在这种情况下，市场的抢装情绪是更高的。

另外一个方面，去年大家对于政策会在1月份出来是没有预期的，所以抢装集中在17年12月份，但是今年是明显有预期的，所以12月份和1月都会承担不少的抢装力量。这会导致1月的同比偏高。

2018全年，新能源乘用车的市占率为5.21%，基数仍然很小，仍将会是周期性汽车行业中一个细分的成长板块。

渠道库存持续改善，预期差在零售销量和交强险数据差异

汽车厂商将车卖给经销商的销量为批发销量，经销商将车卖给消费者的销量为零售销量。通过向经销商压库存，厂商可以做高当期销量，但是有可能会增加后续销量上的压力。

2018年在车市销量低迷的情况下，经销商的库存也一直处于高位，远高于去年同期数据，下半年的库存系数一直位于1.5的预警线以上。自主品牌方面，库存系数更是达到一度达到近2.5的危险水平。

但是从18年12月份开始，经销商库存已经开始明显下降，1月份库存继续大幅下降，1月的库存系数已经降至低于警戒线的1.4水平，为2018年以来首次。车企正处于主动去库存状态，库存下降将为后续补库存打好基础。

用于反映终端汽车消费的数据有交强险数据和乘联会统计的零售销量，零售销量由各家整车厂上报给乘联会，但是由于整车厂自已也可能不知道下游经销商卖车数据，因此零售销量可能有较大误差，但好处是数据易得。另一方面，交强险数据为买车上保险的数据，比较准确，但数据一般不公开。所以大部分用来计算压库存程度的使用的都是乘联会的零售销量。

计算压库存的数量可以通过批发销量与上述两者之一作差得到。由下图我们可以看到在2018年大部分时间里零售数据都是高于交强险数据的，这会导致对行业实际库存的低估。但是从2018年11月份开始，交强险数据开始赶超零售数据，到12月已经反超持续至一月份，这会导致对行业库存的高估，但实际结果其实应该是更加乐观的。

1月的零售销量虽然在下降，但其实交强险数据反映的终端销售，不管从同比还是环比来看，其实都是在变好的。

结语

汽车行业属于强周期行业，一般会经历“主动去库存—被动去库存—主动加库存—被动加库存“四个阶段”，分别对应周期的“萧条，复苏，繁荣和衰退”四个阶段。

在经过两年的购置税减免刺激之后，汽车市场显然提前耗费了大量的元气。叠加宏观经济的下行，2018年的车市显然处于衰退和萧条阶段，反映在库存上就是处于被动加库存和主动去库存阶段。

2018年的大部分时间都处于被动加库存的状态，汽车卖不出去，经销商的存货越来越高。然而到了2018年12月行业已经开始进入主动去库存状态，这也可以同时从各家车企的产销快报数据中得意证实，如吉利汽车在12月的快报中声明其正在为经销商去库存，上汽集团、长安汽车也正在进行主动去库存。

目前这个阶段，行业明显还是还是处于萧条的阶段，也可以说是黎明前的阶段，主动去库存完成后，若需求端开始复苏，叠加行业的加库存将带来销量大幅增长。

明显自年后以来，市场上已经有很多资金在汽车股上进行了提前布局，汽车股也有了较大的反弹。大多数人可能认为行业至暗时刻已经过去，向上弹性远远大于向下的风险。

或许对于行业来说，事实也是风险收益比目前已经不错。但是仍然要区分行业景气周期和公司盈利的周期。对于汽车行业来说，不完全类似于其他周期商品的无差别，每家公司都有自身的车型产品周期。在产品周期高点的公司，即使处于行业景气低点，仍然具有较大的向下的风险，而寻找行业周期低点和自身产品周期低点叠加的汽车股将无疑是拥有最大风险收益比的。