踩雷，是99.999%的投资者注定的宿命！

2019 年 8 月 10 日 私募工场

私募工场（Funds-Works），素以严谨的调研和犀利的观察，捕捉基金的潜台词，严选底层标的，为投资者诊断私募、把脉资产。

来源：南山之路 |

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近期一些昔日的白马股如东阿阿胶、分众传媒、康得新、大族激光等纷纷爆雷，连近几年业绩优异、股价上涨气贯长虹的涪陵榨菜也因中报不及预期，导致短短几天内下跌超过20%！一时之间股票市场震动，投资者人人自危：万一，自己持有的股票也爆雷了，那可如何是好？

但事实上，几乎每一位成功的投资者在其漫长的投资生涯中都踩过雷，至于不成功的投资者，那就更是如此。如果有人说自己投资以来从未踩过雷，那么恭喜你，看来万中无一的不世出之奇才非你莫属！同时也要提醒你，前方可能有一个惊天巨雷正等着你。

股神巴菲特就踩过雷。伯克希尔这个当年的纺织厂就是巴菲特踩过的最大的雷之一，巴菲特曾说过，当初投资伯克希尔可能导致自己少赚了数千亿美元；不仅如此，巴菲特在2006-10年期间不断买入的乐购超市在2014年爆出财务造假；1993年换股收购的德克斯特鞋业连年亏损；其所投资的IBM公司也是每况愈下，在移动互联网时代的步伐后边踉踉跄跄。

成长股投资之父菲利普.费雪，晚年在投资中遭受到重大损失；夹头宗师格雷厄姆甚至差点毁于1929-1932年的世纪大股灾，也导致后期的格雷厄姆投资极为保守；金融巨鳄索罗斯的投资生涯中也曾出现过6次滑铁卢，尤其是在1998年俄罗斯债务危机中损失30亿美元，紧接着便在1999年互联网泡沫破裂时旗下量子基金下跌超30%，损失达30多亿美元，直接导致基金清盘。

看到这里，有人可能会说，股票这么多套路，这么多雷，那么多大师都中过招，我怕是更加玩不起了，我撤！如果能够认识到自己并不适合股市，并及时收手，我认为这也是非常正确的选择。

但股票市场毕竟是长期回报最高的领域，如果有正确的投资理念，掌握正确的方法，具备坚定的信念，能够勤奋的学习研究，我相信在这个市场上存活，并获取远高于银行理财收益是大概率事件。不过，首先必须认识到股票投资并非易事，也许投资之路会走得更容易。分享近期读到的一句古文给大家：“君以为易，其难也将至矣；君以为难，其易也将至焉。”

无论是巴菲特、费雪、格雷厄姆还是索罗斯，或者其他的伟大的投资者，投资生涯或多或少都有踩雷的时候，但这丝毫不影响他们成为公认的优秀投资者，这又是为什么？答案很简单，这些雷造成的损失，对他们的投资组合收益来说，影响并不大，或者并没有真正摧毁他们，从而有东山再起的机会。

国外投资者毕竟遥远，而且显得有些高不可攀。接下来我谈一下我们比较熟悉的例子。

有两位我非常认可的投资者最近都踩到了雷，东阿阿胶和分众传媒，我还知道一位很熟悉的球友踩到过周黑鸭的雷，但是这对他们的投资回报的影响微乎其微。为什么会这样？因为这些所谓爆雷的个股，在他们的投资组合里所占的比例，并不算高。虽然他们的确踩雷了，但同时他们其实是真正的避雷高手。这句话可能说的有点玄奥了，但听我细细解释。

投资本质上其实是一项根据赔率和概率下注的游戏。

按照这个规律，高赔率同时高概率是真正值得重仓的机会。可惜这样的机会往往好几年才会出现一次，无论是对个股还是大盘而言，更可惜的是，这样的机会出现时，绝大多数投资者早已风声鹤唳、草木皆兵（不过非如此也不会出现这种机会）；

其次便是高概率、赔率较低的机会；再其次便是高赔率、概率较低的机会；至于概率和赔率双低，很显然就只能放弃了。

那么回到前面的内容来看，为什么三位我非常认可的投资者即使踩雷了，但我却认为他们是真正的避雷高手呢？答案呼之欲出：他们都在高赔率和高概率的机会出现时，牢牢把握住了这样的机会，重仓了优质的个股如贵州茅台、格力电器等公司，其中一位还在去年茅台三季度报出炉，股价跌停之际挥杆茅台，岂不壮哉！而对于这些爆雷的高赔率、低概率的公司，他们配置的仓位较低，导致爆雷也对其整体收益的影响微乎其微。

就我个人并不算太长的投资生涯而言，也曾数次踩雷，最惨的一次是在2015年追入一只次新股，最终亏损近80%出局！然而这个惨烈的失败对我投资收益的影响也非常小，因为我买入的仓位也是极低的。

是的，投资踩雷几乎是每一个投资者满仓的投资生涯中必不可免之事，而对高确定性（如果赔率也高更好）下重注才是最佳避雷法则。查理芒格曾说过，如果把伯克希尔最好的15项投资拿去，那么他和巴菲特的投资收益会非常平庸。这告诉我们，在高概率和高赔率之时下重注的威力多么的强大！

尽管如此，如果能够尽量避开一些雷，还是非常有必要的。我这里也简单说一下比较实用的避雷法则。

1、远离大股东质押率过高的公司。企业经营一般本就带有杠杆，如果大股东再高比例质押，会极大的放大企业经营杠杆。同时这样的企业往往比较缺钱或者管理层贪功冒进，背后隐含的风险是非常的。

2、远离应收账款、存货、商誉过高的公司。应收账款、非房地产（部分白酒）企业的存货、商誉，都是资产表中的扣分项，当这三者的数额过大比如说单项超过净资产的50%、合计超过净资产总额时，几乎可以判定这家公司的经营状况不佳，甚至有财务造假的嫌疑。

3、远离大股东和管理层大幅减持的公司。大股东和管理层小额减持无可厚非，但是大幅减持？抱歉，真正优质的股权资产，只有在价格极度高估时才会被内部人轻易抛弃。

4、远离大存大贷和长期现金流欠佳的公司。大存大贷和长期现金流欠佳，往往意味着什么？对，财务造假！康得新便是很生动的例子。

5、远离净利率、毛利率超乎寻常的高的企业。一家公司，如果净利率和毛利率远高于全行业水平、远高于同行业可比公司、同时高于行业内的龙头公司，我们要清醒的认识到，好的不像真的时，很有可能就不是真的。

即使我们通过这些常识，避免了一些比较显眼的雷。然而，道高一尺魔高一丈，造假手段层出不穷，企业经营本身也会面临各种各样的突发事件，可能是竞争格局的急剧恶化，可能是企业管理层战略错误，也有可能是新城前董事长那样突然爆炸的事件......我们绝无可能个个都躲开，因此，组合投资仍然是最重要的避雷手段！

再说一遍，组合投资是最重要的避雷手段！因为再是神机妙算，也少有人能预料到新城事件这样的大新闻！

总结一下：首先我们要知道，踩雷并不可怕，就连股神巴菲特也踩过不少雷，在漫长的投资之旅中，我们必定会踩几个雷，这是超过99.99%的投资者注定的宿命。但我们可以通过重仓高确定性的公司来尽量降低踩雷造成的损失，同时也可以通过财务报表和常识规避一些雷，降低踩雷的概率。最后，组合投资依然是避雷的最佳手段。

结尾多说一句，近期市场连续大幅下跌，高赔率与高概率的机会已经呼之欲来，望各位珍惜！