港交所，摘下盛夏的果实

虎嗅原创组作品

文丨发条橙子

你甚至无需太过敏锐，就能轻易捕捉到互联网科技圈里正涌起的这一股热潮。

序幕是由 “小米生态链公司”华米科技拉起的。2月8日，华米科技创始人黄汪顺利于美国纽交所敲钟，先母公司小米一步，立于全球投资人前接受市场的考验。紧接着，哔哩哔哩、爱奇艺两家视频平台先后踩着春三月的尾巴，挂牌纳斯达克；没多久，又迎来虎牙直播上市纽交所，凑成中概股 “视频三宝”集结出道；有言在先“五年内不上市”的小米，晃了所有人一枪，也在今年架起了IPO的大戏，美团、滴滴们那些日更的上市 “谣言”也眼瞅着就要变为成真的 “预言”……

你看，2018年尚过半，一大关键词就已经被剧透：上市。

更与往年不大一般的是，香港正成了一众科技独角兽欣欣然奔赴的热土。一种默契正在弥散，群兽伺机而动，然而，手里的船票，究竟登往的是诺亚方舟还是泰坦尼克号？

（一）

小米将聚光灯引向了港交所。

2016年3月尚言之凿凿“五年之内不会上市”，时隔一年，却听闻雷军在访谈中改了口。到今年年初，传言又真切了几分，“这碗熬了7年的小米粥就要上桌”，而小米正式登陆港交所，也引得圈内外一波庆贺忆当年。

仿佛是一夜之间开了光——4月份，香港上市新申报企业数为32家，5月就已激增到了353家，排队企业已达127家。此前并不多见的互联网科技公司更是不断加入到名单中：猎聘、映客、宝宝树、同程艺龙、沪江网、找钢网、美团、腾讯音乐.......滴滴、斗鱼、蚂蚁金服亦在摩拳擦掌。  

这份突如其来的热闹，自非无风而起。

5年前，马云的一番诚意没能打动保守的香港证监会， “同股同权”的规定硬逼得阿里巴巴远赴重洋，也成了埋在李小加心里的一根刺。此后，这位港交所总裁力推香港上市制度的改革，经过长达四年的努力，终于在今年摘得硕果。4月30日，新的上市制度正式生效，港交所开始为未能通过主板财务资格测试的生物科技公司以及 ‘同股不同权’的公司敞开紧闭已久的大门。

其实，早在2017年底，港交所的口风便已经有所松动，按照平均3至4个月的平均准备时间来算，恰恰是要在五六月份呈现出一个小高潮。

然而，李小加浓墨重彩的一笔并非故事的全部。港交所的门是开了，但奔涌而来的科技独角兽们，却并不仅仅是看到门开了。

更大的诱因在于，要找钱，找更多的钱。

不少的独角兽们迟迟未能谋求到自身造血的方式，只能依靠投资人的供给存活。拿钱才能续命，资金链一旦断裂，故事也就讲到头了。然而在接连资本催熟剂的作用下，这些独角兽们已经长成了一个个虚弱的庞然大物，被哄抬得着实过高的估值，很难再引起一级市场投资人们的兴趣。

“烧钱”的这套游戏规则后者早已熟稔于心，没人愿意再做最后的一个冤大头。更糟糕的是，即使有机构想要 “爱的供养”，去杠杆导致的囊中羞涩，也着实没发拿出那么多的资金。

更为尴尬的，是一些被疯狂催生出来的短期风口里成长起来的独角兽，它们曾经是一些媒体报道里的 “明星公司”，代表着产业发展的 “下一个趋势”，却是在垂直赛道被下一个浪潮迅速淹没的同时，迅速失去光芒，无法再拿着一个过时的故事与资本议价，只能趁余温转移投到新的市场，赚一把概念的时间差。

另一支在身后挥动的长鞭，来自此前 “输了血”的投资人们。

一般来说，一期基金的周期差不多也就是5到7年，美团也好、小米也罢，嘴上都说过不着急上市，但台前显摆完了，背后的投资人们却也着实是等不及，着急退出了。

没办法在一级市场找到钱活命的独角兽们，只得转而将目光投向二级市场，在一片雾霭中，港交所突然亮起的绿灯，仿佛救命的信号。

多重原因的推波助澜之下，港交所里盛况空前。

（二）

作为 香港“同股不同权”第一股，小米接下来的表现被认为具有风向标的意义。

 “2017年全年小米收入1146亿元，员工人数是14513；10倍于金山的员工，收入更是的金山的370倍，市值有望突破千亿美元。”

小米的招股书中如是说，然而这般自信却没能迎来市场的积极响应，估值在市场的激烈讨论中一路下跌。香港香格里拉酒店里，雷军颇有点儿负气地反问： “总不至于连550亿美元都不值吧？”

而在7月9日，小米最终以484亿美元的IPO市值登陆港交所， “腾讯×苹果”的估值方式到底没能让资本买单。

港交所里，敲响了“山西大铜锣”的雷军依然在闪光灯前笑得灿（miǎn）烂（qiǎng），但这个炎夏，却并没有想象中的热烈。上市当天，小米股价开盘即告破发 。而在此前彭博社的报道中 ，一些机构投资者周四（7月5日）在暗盘交易中看到的出价低至15.40港元，没有人卖出，而这已经比小米的发行价低了9.4%。好在，次日，小米股价回升到了19港元。

热情不再的香港？

雷军的 “发烧梦，似乎并没能让香港这个长年的科技荒漠马上热情起来。但要说港交所没有给小米开绿灯，倒也是全然不公平的。毕竟，上市不过一天，小米就被宣布因 “符合被快速纳入恒生综合指数标准”而 被纳入了恒生综合指数，创下最快纪录 。

而按惯例，一旦被加入为此指数成分股，小米就自动成为港股通南下资金标的。

然而，小米终归是没能赶上香港市场对 “互联网×科技”最为热情的那段好日子，毕竟相较于小米的遇冷，前辈Tom.com登陆港交所时却完全是另一番景象。

20世纪末，亚洲金融风暴重挫香港股市，但受美国“.com热潮”的影响，科技网络股则如一枝独秀，在香港创业板上张扬得枝繁叶茂。恰恰是这个时候，在李嘉诚次子李泽楷的推动下，刚刚给自己装点成了 “互联网企业”的Tom.com在2000年登陆香港创业板。准确一点说，这个时候的tom.com “还至多不过是一个名字，一个目标市场和一个模糊不清的商业方案，真正概念得可以”，却着实在香港引发了申购狂潮。

当时的报道称：

“香港警方估计当天最少有30万市民大排长龙，警方虽然已经派出了500多名警员协助维持秩序，但是却仍然敌不过求财心切的人海。接受认购的10家汇丰银行门口，都挤满了认购的市民。由于反应空前热烈，以致截止认购时间被迫延迟一个多小时。”

万人空巷的盛况，结果是四十万份的认购表，600倍超额认购的记录。没有人在意Tom.com账面上 的“亏损”二字，对未来具体要怎么赚钱也显得不那么关系。市场的热情，一部分是为李氏家族的 “金字招牌”买单，一部分则是为 “互联网概念”买单。

但九个月后，硅谷的乌云终于碾过了时间差来到了香港，全球的投资者都在抛售互联网科技股的时候，香港市场的科网股也全线崩盘，tom.com的股价同样无可避免的一路下行。曾为 “网络科技”拉大旗的李泽楷甚至忙不迭地把手头的腾讯股份大把抛售。 “Hi-tech揩嘢，low-tech撈嘢。”成了香港市场广为流传的一句。

在经受过科技股大起大落后的香港市场，对互联网的故事，多少有点儿兴意阑珊了。因而在很长的一段时间里，香港的交易板上，科技股翻来覆去就那么几支，大家也都好像习惯了。

港交所：胃口大食量小？

而面对突然汹涌而来的科技独角兽们，一个新的问题是，香港资本市场有足够的承受力来迎接这场盛宴了吗？

消化不良或许已有前兆。

港交所的食欲自然是不错。它为双重股权结构的公司、未盈利的生物科技公司亮起两盏绿灯，一大初衷在于，希望借由 “新经济”的概念吸引一波科技公司作为新标的，以激活沉闷的市场，获得海量的交易。

然而，谁曾想， “娶”进门的新人却远没有想象中的得宠。受热捧的还是旧人，这其中自然是以港股常青树腾讯为代表。

原因在于， “香港二级市场目前最看重的仍是利润，一时无法产生巨大利润的科技公司并不一定能在港股获得预期中的高估值。”而流血上市者依然不会有好的表现。

全天候科技报道中有数据显示，

“被市场称为‘新经济五剑客’的众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇股价均呈现较大跌幅，市值较此前高位累计已损失逾1600亿港元。除了阅文集团，众安在线、易鑫集团、雷蛇均已破发，后两者股价较历史高位已跌超50%。”

有文章评论甚至称：即将到来的IPO规模之大，或许意味着更多失望等在前方。

与此同时，本指望着能赶来接济的南下资金也遭遇了大幅缩水。

数据显示，今年以来，港股通南向资金在1月份创下了流入的小高峰之后，就一直呈逐步下降趋势，5月份港股通南向资金净流出19.15亿元。随着港股行情走弱，南下资金正加速抛售港股。公开数据显示，借道港股通南下的资金6月大力度净卖出，金额达到109亿港元，创下今年以来单月净卖出最高纪录。

多重因素的作用下，想要保持乐观是一件太难的事。尽管小米终于在首日破发之后迎来了上行，但没有人敢保证自己有足够的幸运成为下一个。而从基调上看，算不上 “开门红”的一出，也让整个市场很难持续兴奋起来。

所以你看，尚在等待名单中的另一枚 “明星”独角兽，颇为识相地保持了低调，而直属腾讯系的腾讯音乐集团却是选择远走他乡。

更多的人在观望，一个拐点的出现，去往更好的，抑或是更糟的。

 虎Cares 

这么大的太阳，每天上班还要生一堆闷气

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