水资源税密集制定，膜王即将起航

文  |   君临团队

承载着美好回忆的2017年已经过去了，如果要从经济学的角度给2017贴上一个标签的话，我相信很多人会选择“供给侧改革”五个字。

谁说不是呢，轰轰烈烈的改革，造就了波澜壮阔的黑色系，出人意料的电解铝，还有匪夷所思的天然气。

而与供给侧改革携手前进的，则是环保。

没有哪一年有如此多的环保PPP项目，也没有哪一年的环保督查执行得如此严格。

2017年的雾霾，比以往时候来的更少一些。

十三五规划中，总理说道：“环保产业将由战略新兴产业转变为支柱产业。”

你知道这一个小小的转变，背后意味着什么吗？

有个著名的罗斯托准则，是这样说的：“应选择扩散效应最大的产业，作为一国的支柱产业，重点扶持，加速发展，从而带动其他产业发展和社会进步。”

可见，环保产业已经在高层心目中上升到了一个非常高的级别，成为了国之重器。

而在环保产业里，水治理则是最重要的细分领域之一。

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说到水资源，大家都知道中国人均水资源只有世界的四分之一，并且南多北少，分布不均。

这种常识我们就不多说了，来点新鲜的，大家知道水质的分类吗？

按照教科书，水分成五类：

I 类水，简单消毒，即可饮用，那些国家自然保护区，或者青山环绕中的源头活水，便是此类；

II类水，轻度污染，净化后也能用，又称水源地一级保护区；

III类水，主要分布在水源地二级保护区、一般鱼类保护区及游泳区；

IV类水，主要是工业区，和不能接触人体的水域；

V类水，仅仅能用于农业，或无法利用的水域；

那么在当下的神州大地，水质分布是一个什么样的情况呢？

截止2017上半年，全国劣五类水体比例为8.8%，湖泊和地下水七成以上遭受污染，河流25.8%低于III类。

特别是京津冀地区，水污染之严重，已近崩溃边缘。

形势当然是相当严峻，但好消息是，水资源污染的拐点已经出现，自从新一届政府五年前上任以来，环保政策力度越来越强，污水处理率已经开始提升。

从0到1的第一步，已经迈出了。

下一步，就是从1到10的成长期强化投入。

过去，我们的政策更多追求处理率，这本质上是一种对数量的要求，对质量往往是顾不上的。

现在，是时候追求出水水质的达标率了。

什么意思呢，原来，我国的污水处理厂对出水水质，有一个评价标准：一级A、一级B、二级和三级。

过去，我们建了很多城市污水处理厂，而他们的出水水质达到一级A标准的仅占16%。

还有相当大部分的污水厂，他们的出水水质是达不到人们“追求美好生活”的要求的。

不说别的，喝一口你们自家煮出来的白开水，再对比一口纯净水的口感，就知道其中的差距有多大了。

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其实，不是污水厂不努力，实在是技术太渣的历史遗留问题。

水处理行业，出水水质好不好，关键在膜技术。

膜，神奇的材料，能够在分子范围内对水和污染物进行分离，并且作为一种物理过程，它不需要添加任何的辅助剂，安全可靠。

下图是一张水体分离膜的原理图，有兴趣的同学可以学习一下。

不过，作为投资者的我们，更关注的是膜技术的发展趋势。

一直以来，我国的膜技术都是相对落后的，直至2010年，国家发改委、科技部和工信部等部委将膜技术列入到“十二五”重大产业技术规划。

为何突然就重视起来了呢？

因为水污染问题已到刻不容缓的地步，而膜技术则是水处理的主流发展方向。

紧接着，我国开始推动水资源税的开征，目前已经进行了两次试点，2018年很有可能会在全国铺展开来。

水资源税，顾名思义就是对用水要征税了。用水成本就高了，特别是对于用水量大的企业，水的回收利用就成了首选。

在水的回用这一块，膜技术同样占据主导地位。

还有限排政策，就是固定期间内，你只能排放那么多未经深度处理的水。

如果说收水资源税，一些土豪公司还能不计成本使用的话，那么限排就让你有钱也推不了磨了，不进行深度水处理或者回用，你都没法搞生产！

另外，环保执行力度前所未有的严格，也不得不提。

过去几年，虽然也有政策，但小企业偷偷摸摸的排放，一些地方也睁只眼闭只眼。

但2017年的强硬整治之后，杀鸡儆猴，吓得剩下的厂商几乎已经不再怀抱侥幸心理了。

赶紧上水处理设备，已成化工行业的生存之道。

一系列政策推动下，业界预计，未来10年内我国膜法水处理工程将以40%的年增长率高速成长，届时中国膜市场将占全球总需求量的15%-20%。

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机会蓬勃之地，必有豪杰起。

津膜科技（300334），一家名字中就带着“膜”的公司，几乎就是为此而生。

就背景来说，津膜的前身为天津工业大学的膜天膜研究所，是国内最早从事相关膜技术研究的科研机构，技术积淀长达40年。

膜技术便是立身之本。

四十年的积淀，在任何行业都能磨成精了吧，那么他的膜产品有多牛逼呢？

举个例子，在市场上的厂家还在普遍用“异质增强技术”时的时候，津膜是第一个首创高效率“同质增强技术”的。

行业四大技术：MBR、CMF、SMF、TWF，全部都掌握的，有且仅有津膜科技一家。

津膜的超滤膜技术，目前已经达到了世界顶级标准，据调研信息显示，未来一两年里，还将有颠覆性的技术推出市场。

膜行业有个特点，就是技术底蕴特别重要，很多东西你是用钱也买不到的。

曾经有些公司，尝试用烧钱的方式进入这个行业，但是多年之后最终都放弃了。无它，津膜的技术护城河太深，一般公司根本无望追上。

你要知道，全国唯一一个膜行业重点实验室：膜材料与膜应用国家重点实验室，就在津膜科技。

国家队的资源集结于此，地方队就别作他想了。

不过呢，津膜也有着他的问题所在，作为一个技术型公司，对商业和市场意识的淡薄，让他损失了许多机会。

比如说，2012年上市以前，津膜就只会埋头卖膜，产品单一。

值得欣喜的是，津膜自己也意识到了这一点，后来开始转型，更多的考虑用户的需求特点，度身订造的构建解决方案。

比如说，津膜目前有3大主营业务，水处理产品（膜产品）、水处理工程和污水处理服务（水费收入），后两者都是近年逐渐做大的。

当然，工程承包和运营服务业务虽在做大，津膜的核心仍然是膜技术本身。一个可以佐证的数据是，津膜的膜产品70%外销。

在水处理行业，很多公司的膜都是自产自销的，产品好不好，只有自己知道。

敢于像卖芯片一样的全行业销售膜产品的，业内并不多，津膜是最有实力的一家。

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按照污水性质的不同，津膜将他的产品对象又分为两大类：市政污水和工业废水。

市政污水的处理难度较低，但往往是大工程，以PPP/BOT/BOO的方式进行；

工业废水则比较复杂，不同的行业需要有不同的解决方案，技术壁垒也要高很多。

过去，这两块业务的营收情况大致各占一半。

市政污水正如前面所讲的，技术标准升级当然是大趋势，但在当下，仍然面临着一些实际问题。

比如在新政策要求落实之前，你很难要求污水厂去更新换代已经建好的工程，同时也得面临着低成本竞争者的价格战，钱并不好赚。

最大的机会，其实在工业废水处理，尤其是2015年环保法出台后，工业上的需求明显膨胀。

工业废水需求量最大的五个行业，分别是：煤化工、化工、钢铁、造纸、纺织印染。

几个行业各有特点：

煤化工方面，水处理用膜量是最大的，但由于政策原因目前并不放开；

钢铁方面，目前主要由进口产品把持，是未来主要的进口替代方向，津膜在这方面也已经有了成熟的产品；

造纸方面，行业集中度高，每个地区的产能基本集中在几家大的造纸厂，而造纸行业因为提标和减排，对水处理设备的需求非常旺盛，津膜的机会很大；

纺织印染方面，是目前津膜的主要营收来源，行业NO.1。

这个领域普遍企业小而分散，以民营为主，市场化机制健全，只要是好产品就会得到追捧，所以当津膜选择切入垂直行业的时候，这个领域最快获得了成功。

这也从一个侧面，反映了津膜的技术竞争力。

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近日，津膜科技完成了一笔定增，拟作价4.2亿元并购一家新三板公司----金桥水科。

目前金桥的新三板摘牌申请已经拿到。

这是一笔非常划算的买卖。

看下图，金桥水科的资质表。

一个工程咨询甲级和一个工程设计甲级，两个牌照。

这是许多公司梦寐以求的，比如说工程咨询甲级牌照，地方机构在做项目可行性研究的时候，通常要聘请相关有资质的公司来做。

仅因为没有这块牌照，津膜过去往往得让出10%左右的项目利润。

所以有了牌照，好处不言而喻，更别说，津膜可以从整个环保项目的政府立项时就切入，快速的反应和对政府意图的深入了解，能够带来更大的项目获取机会。

接下来看看金桥水科做过的项目。

简单来说，都是前端高泥沙、高浊度的水处理项目，这方面恰是津膜最薄弱的地方。

津膜擅长的膜技术，主要用于后端深度处理，但对前端处理并不擅长。

现在，两家业务重合度很低，并且在技术上存在互补的公司合并，很明显能够实现一加一大于二的成效。

做过一级市场的都知道，投企业就是投人，在一个企业里，优秀的管理层实在是太重要了。

一将无能，累死三军啊！

接下来我们看看金桥水科的两位大股东。

王刚，头衔极高——省工商联副主席、全国工商联执委、全国人大代表等。主要负责打通天地线。

叶泉，则是管理高手。在他的管理下，金桥无负债，账上躺着8000多万现金，并且每年的经营性现金流为正，这成绩放行业内几乎别无二例。

另外，金桥水科创造利润的能力很强，按目前的利润看，明年的PE也就在10~12倍。

这次并购，只是一个起点。

在技术优势已经奠定的情况下，环保行业的扩张很大程度上需要依赖于外延式并购来实现，这也会成为津膜重点发力的方向。

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