印度风投成长史

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印度风投成长史

2019 年 6 月 25 日 IT桔子

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本文授权转载自志象网

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微妙而重要的变化正在重塑印度的创业投资。2015-2018 年的资本寒冬，给投资者们上了深刻的一课。

上个月，「创业印度」(Startup India) 发生了一个可喜的转折点。谷歌印度总经理拉詹•阿南丹 (Rajan Anandan) 辞职，加入红杉资本 (Sequoia Capital)，负责领导该公司的早期投资项目 Surge。Anandan 是印度最高产的天使投资人之一，其投资超过 59 笔，作为印度的明星投资人，人气颇高。

Frrole 的联合创始人阿马里特•卡尔卡特 (Amarpreet Kalkat) 表示:「Anandan 是一个真正的『天使』。」Frrole 是一家 2B 的 AI 社交创业公司，在 B2C 大行其道而基于深度技术的初创企业寥寥无几的生态系统中，Frrole 也曾步履蹒跚。2017 年，当 Kalkat 于绝境中四下求援时，Anandan 伸出了援手。

「我是在斋普尔的一次活动上认识他的，他花了 10 分钟来了解我的需求，并开出了一张支票，效果很明显，一旦他下场，所有人都跟随而至。」Kalkat 说。Anandan 的举动，代表了创业生态系统的一种升级，这个观点在创业界也得到了广泛认同。

「印度的风投家通常都是投资银行家出身，缺乏创业实战经验。凭借丰富的知识、经验和人脉网络，拉詹•阿南丹 (Rajan Anandan) 的加入，大大推动了创投生态的发展，」印度天使网络 (Indian Angel Network) 主席苏拉布•斯里瓦斯塔瓦 (Saurabh Srivastava) 表示。

归根结底，Anandan 的举动也只是大行业里的一个高管行为而已，但是，这一特殊的时机，以及他在支持印度互联网经济和企业家方面所发挥的作用，使其有了特殊意义，成为印度初创企业融资生态系统正在发生重大转变的象征。此外，还有许多其他的发展，也在发出信号，表明这个领域正在发生微妙但重要的转变。

对此，Stellaris Venture 合伙人 Alok Goyal 表示：「我们看到，投资者格局正在成熟和深化，这将产生重大影响。」

破冰

21 世纪初，随着红杉资本 (Sequoia) 和 Norwest Partners 等全球巨头的加入，第一波风险资本 (VC) 投资者来到了印度，赛富基金 (SAIF Partners) 和 Helion Advisors 等本土公司也加入了竞争。在印度，风投通常由自带交易 DNA 的投资银行家领导，他们表现出始终如一的低风险偏好，这也是一个良好的开端。

「要知道，硅谷已经经历了一个多世纪的风雨，正是其所经历的循环和周期推动了成熟。」普华永道咨询公司合伙人兼创新领导者穆拉利•塔拉西拉（MuraliTalasila）表示，以这种标准来看，在如此短的时间里，印度的风险投资公司表现出色。

就可用资金而言，2015 年末的严冬似乎已然解冻，风投基金也为下一阶段的增长进行了重组。Flipkart 的萨钦•班萨尔 (Sachin Bansal)、Freecharge 的库纳尔•沙阿 (Kunal Shah) 和 Freshworks 的吉里什•马普拉姆布瑟姆 (Girish Mathrubootham) 等大获成功的科技企业家，也转型成为投资者，在融资领域提供了广泛且深度的支持。

投资界巨头软银（Softbank）决定退出「投资游击队」的行列，于今年年初成立了印度办事处。淡马锡所支持的全球风险基金 Vertex，也已决定通过当地办事处而非新加坡来推动印度的投资决策。在凛冬撤退的玩家们回来了。

DFJ（德丰杰，Draper Fisher Jurvetson, 简称 DFJ，总部设于硅谷，是全球著名的大型风险投资公司，旗下共管理着超过六十亿美元的资本）前印度负责人莫罕吉特•乔利 (Mohanjit Jolly) 在 2016 年曾「关门大吉」并「乔迁」硅谷。如今他又回来了，去年 11 月，他成立了一家成长阶段的风险基金 Iron Pillar。在艰难时期，许多基金倒闭、合伙人退出，如今这些合伙人有许多已经东山再起，并采取了更明智的做法，推出了像 A91 partners 这样的新基金，其投资策略更加专注。在一大群通才中，越来越多携专业知识而来的专业基金——例如专注农业技术的 Omnivore Partners，正在迅速涌现。

印度的全球孵化器和加速器正在疯狂增长。在 Y Combinator 增加印度招生人数的同时，Techstars 和 Entrepreneur First 等公司也推出了其印度计划。Urban Ladder 联合创始人阿什什•戈埃尔 (Ashish Goel) 表示，「它们将加速生态系统的成熟。」

一些专业公司，如 SaaS 加速器 Uppekha，也加入了押注新商业模式的竞争，在创业公司达到预定的收入里程碑之前，Uppekha 不会获得任何权益。

与此同时，印度的资本来源也开始多元化。新型跨国公司（如飞利浦和阿里巴巴）正在投入资金，来自日本（Benext）、中国（顺为）、韩国（Mirae）和阿布扎比（ADIA）等国家的多个新基金也在配置资金。最后，国内资本也在押注初创企业，信实、马亨德拉和马亨德拉财团、Godrej 和 Hero Motorporp 等印度公司正在对初创企业进行投资。

「印度的风险投资生态系统刚刚起步，大多数机构投资者从未建立过初创企业，」T-Hub 前首席执行官，Jay Krishnan 说道。这些公司聚焦于获得客户和市场增长，并非盈利业务，也一直缺乏退出机制。2016 年至 2017 年的资金短缺，带来了一些惨痛的教训。如今，在投资者中已出现调整和反思的迹象。

新政府，新希望

2014 年泡沫般的繁荣期，或许已成为一段模糊的记忆，但若将时间回溯到五年前，世界全然不同。NDA（莫迪领导的全国民主联盟）政府刚刚接管政权，「Achhe din」（「好日子」，莫迪兜售给印度人民的一个改革、成长、清廉的国家憧憬）的政治承诺带来了新希望，而印度的创业界也异常兴奋。在非理性繁荣、模仿型企业家充斥的情形下，竞争性基金刺激投资者追逐着当红的潮流和交易，同时也推高了企业的市场估值。大大小小的企业家，包括拉丹•塔塔 (Ratan Tata) 等人，都成立了家族办公室，并成为天使投资者。

NDA 政府在 2015 年发起的「Startup India」(创业印度)，确实助长了本地初创企业的创业势头，也吸引了大量资金的投资。但不久之后，令人冷静的现实迫使人们回归理智，许多风投基金，如 DFJ、Sherpalo 和 Canaan Ventures 要么关门大吉，要么撤出印度。TinyOwl 和 Stayzilla 等初创公司都倒闭了。据报道，仅 2016 年就有 1000 多家初创企业倒闭。

Snapdeal 或许是历史转折期的最佳案例，2015 年，它以超过 4 亿美元的价格收购了 Kunal Shah 的 Freecharge。2017 年，由于缺乏资金，Snapdeal 以 6000 万美元的价格出售了 Freecharge，随后解雇了许多员工。

印度初创企业的故事开始黯淡，退出不佳、估值下降、问题投资和资金紧缩成为一个反复出现的主题。日本巨头软银 (Softbank) 减记了其在印度投资 5.5 亿美元的 Ola 和 Snapdeal 的股票。

而当时的宏观背景是：自 2006 年以来，约有 380 亿美元资金投资于印度的创业生态系统，其中 340 亿美元是外国资金。即使回报率是 2 倍，这也意味着至少应有 760 亿美元的投资回报金额，但整个风投生态系统甚至连 380 亿美元的投资本金都无法返还。

「因此，生态系统出现了明显的困境，」ISSURT 基金会的联合创始人 Sharad Sharma 说。对于印度和初创企业来说，2019 年似乎是一场重生，在希望和乐观的气氛下，新政府即将成立，创业界也展现出欣欣向荣的迹象。

「投资者和企业家都吸取了教训。印度正在成熟，对生态系统的信心正在恢复，」Blume Ventures 的管理合伙人 Sanjay Nath 补充道。

进化：更高的层级

调整是在多个层次中进行的。Krishnan 注意到的第一件事是，交易规模越来越大 (种子期超过 100 万美元)，企业家年龄也越来越大 (通常超过 40 岁)，因此经验也越来越丰富。在追逐像 GMV(商品总值) 和市场份额这样的绚丽目标之后，产品的基本价值 (如有利的单位经济效益、强大的管理团队和良好的消费者体验) 有了更大的提升。

「风险投资是一场马拉松，而不是短跑。投资者现在也意识到了这一点，他们不惜一切代价实现增长，现在正专注于商业基础、客户体验和效率。」桑吉夫•阿加瓦尔 (Sanjeev Aggarwal) 表示，他与南丹•尼勒卡尼（Nandan Nilekani）共同创立了一个科技基金 NeimUM。

国内资金的份额正在上升，ChirataeVentures 的创始人 SudhirSethi 表示，当他们募集到第二支基金时，国内资金仅占全部资金的 20%。「去年 10 月，在我们募集的第四支基金中，印度资金所占的份额超过了 50%，我们很早就知道，印度资本是稳定的，也带来了大量的知识和关系网，」他说。

Chiratae 与拉丹·塔塔、印孚瑟斯公司（Infosys）联合创始人克里斯•戈帕拉克里什南（Kris Gopalakrishnan）、亚洲涂料公司顾问委员会的 ManishChoksi 等人士合作，希望不仅仅为初创企业带来资金。与此相关的，是对企业家及其家族理财办公室在投资时的轻微调整。

「2015 年，许多印度家族理财办公室和超高净值个人——从拉丹•塔塔 (Ratan Tata) 到莫汉达斯•派 (Mohandas Pai)——对直接投资初创企业兴趣盎然。他们中的许多人现在正通过机构工具来配置资金，」Venture Intelligence 创始人阿伦•纳塔拉詹 (Arun Natarajan) 表示。

随着新时代的到来，其他企业也进入了进化周期的新阶段。在之前的浪潮中，印度投资者和初创企业都受到了风险工厂战略的影响，模仿成风，这也是中国等其他市场同样出现过的现象。

如今的做法更为明智，立足于差异化的方法，专注于深度技术、创新主导的初创企业开始出现。不出意料的是，B2B 初创企业获得了动力和资金，有了它们的加持，横跨多个市场 (尤其是美国和印度) 的混合基金也获得了资金。

总部位于美国的 March Capital 的总经理曼达尔 (Sumant Mandal) 说到，「我们看到世界一流的印度初创企业都在寻求建立全球业务，我对投资它们感到兴奋。」

投资者经常误判印度市场。上世纪 90 年代，耐克 (Nike) 和李维斯 (Levi』s) 等跨国公司高估了目标细分市场和印度的 3 亿中产阶级，从而在商业计算上犯了错误。沙玛表示，这个错误「在过去十年里，追逐互联网中产阶级的风投们基本上重复了一遍。」

因此，风投大多投资于没有差异化的 B2C 初创企业，这些企业大多模仿西方，追逐城市的在线消费者，从而忽视了那些真正解决了印度问题的初创企业。毫不奇怪，在激烈竞争和大幅折扣的背景下，实现增长、盈利和退出并不容易。

事实上，许多投资者错过了一些顶级的浪潮，比如数字支付。许多企业也在谦虚地调整路线，转向印度的战略也是显而易见的。Endiya Partners 的总经理萨蒂什•安德拉 (Sateesh Andra) 表示，网络安全和半导体等专业领域已开始受到关注。

多亏了信实集团的 Jio，印度的数字消费用户一直在飙升 (预计超过 5 亿)，达到了一个至关重要的体量，并为我们未来开展其它业务开启了新的可能性。YourNest Venture 总经理苏尼尔•戈亚尔 (Sunil Goyal) 表示:「我们关于互联网经济的梦想，现在看来是有可能实现的。」

软银效应

两种矛盾但不容忽视的趋势正在印度上演。一方面，出现了像全球巨头红杉资本 (Sequoia) 这样的全栈投资者，从 Pre-A 轮到后期，他们在创业公司的整个生命周期中不断扩大融资规模。与此同时，专注于特定行业 (Omnivore) 或特定生命周期阶段的利基、专业投资者也在崛起。

专注于投资成长阶段初创公司的 Fundamentum 表示，该公司提供耐心资本，投资期限长达 10 年。在一定程度上，红杉 Pre-A 轮押注是一个自然的过程。在全球范围内，红杉资本是全面投资者，在印度发展了 10 年之后，现在其对于初创公司的投资变得更加大胆。此外，在全球前五大初创企业生态系统中，对大多数全球投资者来说，印度市场的影响力也变得至关重要。

由于红杉资本进入初创企业的生命周期较晚，它错过了一些好机会，Surge 将有助于解决这个问题，」Omnivore 管理合伙人马克•卡恩表示，但他也希望 Surge 能改善早期创业者的处境。「希望交易变得更加公平。有时候，尤其是那些人脉不太广的企业家，他们为了得到少许（资源）而付出太多。」

但还有一个因素促使红杉在全球范围内重新思考其战略，无论是在印度还是在其他国家。谈到软银 (Softbank) 及其 1000 亿美元愿景基金的颠覆性投资，一位与软银在几笔交易中打过交道、常驻班加罗尔的连续创业者兼投资者表示，「你可以这样想，每个人都在为交易而战，但突然有人拥有了核武器，这时候你怎么办?」

投资者们一致认为，这支 1000 亿美元的巨型基金扰乱了投资圈的生态系统，也扭曲了权力结构。「想象一下，你拥有一家初创公司 10% 的股份，软银来了，拿走了 40%。突然间，你退出 10% 的能力就由软银决定了。如果你仍在竞争，就祈祷上帝保佑你吧，你不可能与它的实力相抗衡，」另一位常驻 NCR 的企业家兼投资者表示。

进入早期投资更为复杂，在逻辑上也较为困难，但它确实有助于红杉资本这样的投资者获得良好的交易流，并在估值较低时进入。

印度的创业界如今站在全新的增长曲线的起点，充满了新希望。投资者对资金短缺记忆犹新，理性让他们头脑清醒，指引他们进行理智的投资决策。但在这个动荡的创投融资世界里，繁荣和萧条的交替是游戏的一部分，非理性繁荣总有一天会卷土重来。

（本文部分来自志象网编译）