海通国际邓晞：投资最大的成功，是被投企业「功成事遂」后感到「我自然」

“人们对于美好生活的追求是经济发展的原动力”。

“我们相信企业的价值和盈利来源于人们对美好生活向往的满足，因此对于人民追求美好生活的理解是我们对企业生存空间和发展速度做判断的基础 ”，海通国际私募股权投资部主管董事总经理邓晞这样讲述着她投资初衷。 邓晞女士加入海通国际之前曾任职于野村国际和美国雷曼兄弟证券，拥有哈佛大学生物统计硕士学位和清华大学数学学士学位。

邓晞告诉我们，海通国际自2016年起开始布局私募股权，管理着数亿美金。 作为香港规模最大的中资投行之一，海通国际网点布局涵盖英、美、新、印、日、澳等地，在香港市场中的多项业务与国际投行比肩。 布局私募也是出于国际化的考虑，海通国际希望通过借鉴国际投行的经验，走出其独具特色的发展路线，打造股权生态圈的业务闭环。

实际上，二十年前黑石、凯雷、华平、KKR、TPG等国际知名PE机构纷纷进驻中国市场，中国本土的PE机构逐渐从无到有、从小到大。 直投和PE也早已出现在了许多领先金融机构的业务构成里，尤其对于中资背景的投行来说，私募股权投资是从传统券商业务转型为现代化综合金融机构不可或缺的一块。

据了解，海通国际PE成立3年以来投出了14个项目，其中包括教育行业的朴新教育、精锐、掌门1对1； 医疗行业TCR2（美国肿瘤免疫技术研发商）、微创心通（结构性心脏病医疗器械研发商）。 朴新教育是继好未来、新东方之后全国性K12辅导机构之一； 精锐主打辅导1对1教育，目前拓展到了素质教育领域； 掌门1对1是一家1对1在线教育公司。

“我们团队对产业链上下游的梳理，希望找到经过市场验证，占据有利地位的企业。 投朴新之前，我们专门去北京重点中学做调研，任课老师对朴新培养出来的尖子学生都给予了认可。 ”邓晞说。 “我们所重点关注的AI、医疗领域都需要团队不停地更新认知，知识储备充足。 所以除了和产业界有交流以外，我们和学术界交流也很紧密，会有方向地大量阅读科学期刊，以保持对学术上的核心技术的敏感性。 ”

邓晞还告诉36氪，目前海通国际PE退出的项目已经达到了投前的预期回报，投资的成长期企业40%已经上市。 她表示，“我们认为投资业绩主要和基金本身体量有关，所以无论大基金和小基金都在这个前提下在自己适合的领域寻找性价比最高的投资。 当然，我们也追求在管投退三方面达到一定的平衡。 ”

36氪与海通国际PE就投资策略、未来方向和团队风格进行了简短的对话。 在股权投资行业“大洗牌”，机构之间头部效应愈发明显的当下，海通国际PE对市场有什么判断？ 背靠券商平台有什么样的竞争优势？ 重点关注的行业有哪些，而这些行业的未来趋势又是怎样的？

人们对于美好生活的追求是经济发展的原动力

36氪：海通国际如何看待当下中国股权投资市场面临的变化？

邓晞： 股权投资市场其实一直在不断地优化更迭，我们会根据宏观的市场环境和经济的周期性变动来调整策略。 实际上，不同的经济周期都会有合适的投资机会，只是出现的行业领域不同。 作为专业的投资机构、投资人的任务就是要发掘市场潜在机会，孜孜不倦去追求它们。

“人们对于美好生活的追求是经济发展的原动力”是我们投资的Driver，我们相信企业的价值和盈利来源于人们对美好生活向往的满足，因此对于人民追求美好生活的理解是我们对企业生存空间和发展速度做判断的基础。

36氪：具体来说，你们是如何寻找潜在市场机会的呢？

邓晞： 在不同时期，不同行业或个体企业对于生活改善的边际效应差异很大。 在人均GDP低于4000美元的时候，供应最基本衣食相关对于边际效应的提升最为显著。 而近年来，我国人均GDP已经接近一万美元，美国大约是六万三千美元，和发达国家之间的差异必然是我们追赶的动力和目标。

在这个经济发展的过程中，我们认为市场上还是有很多潜在的投资机会。 但考虑购买力平价的因素，我国中产阶级已经颇具规模，此时最基本的衣食住行投资浪潮已经过去，随之而来的是产业整合和模式升级。 产业结构上由粗放型向集约型靠拢； 企业从小型低门槛，向大型高门槛的特征靠拢。

在这个过程中，行业会逐渐向头部集中、甚至形成寡头垄断。 仅仅靠资本、靠补贴形成纯粹的规模优势来营造护城河，从美团后发进入上海的打车市场很快即获得相当的市场份额来看，这种烧钱的方式其实很容易攻破。

所以我们认为单纯依赖模式创新是难以塑造自己的市场竞争优势和地位的，机会主要存在于进入门槛较高的具有技术和知识壁垒的科技企业，

36氪：目前你们看好哪些领域的机会？为什么呢？

邓晞： 我们未来几年比较看好的行业有AI、教育和医疗，其实在教育和医疗领域我们已经开始布局了。

教育领域方面，目前国家和产业发展的节点对科技创新是强需求，驱使社会对教育，尤其是精英教育需求的持续放大。 另一方面，儒家文明影响下的东亚家庭，在子女教育上的投入非常刚性。 教育不仅本身是最好的投资，更寄托了人们对于美好未来的憧憬。

所以，教育行业我们投资布局了全国性K12辅导机构朴新教育，它是继好未来、新东方之后比较知名的K12辅导机构； 精锐是一家辅导1对1教育机构，目前还拓展到素质教育领域； 掌门1对1主打1对1在线教育。

36氪：医疗行业也是传统热门行业，你们在这方面的布局的考量是？

邓晞： 在医疗领域我们参与投资了微创心通，它是心脏瓣膜领域拥有自主研发能力和优势产品的佼佼者之一； 另外我们在癌症免疫疗法领域投资了TCR2公司，投资后一年即在纳斯达克上市。 如今我国的医疗器械已经是一个数千亿产值的巨大行业，在全球供应链上所占据的地位在不断上升。 我们认为随着政策、资本、人才、专利的不断完善，一定会涌出一批以迈瑞医疗为代表的千亿级企业。

36氪：那么，你们看好AI行业的原因是？

邓晞： 我们相信Deep learning会引领新一轮技术革命，这场AI革命对产业的意义甚至不亚于电器技术或计算机。 正如蒸汽机车刚被发明时被嘲笑不如马车快，但如今马匹已被化学能驱动的机车所彻底淘汰一样，我们判断AI领域的日新月异，将如历史上那些令人激动的重大技术创新一样，随时间推移不断延伸它的触角，在不同领域和行业都得以拓展，继而大幅优化生产力。

36氪：是否有看好的公司？

邓晞： 目前我们认为行业还处于一个发展早期，有很多不确定因素，出手会比较谨慎。 但面对AI行业的投资我们非常积极，海通国际会在每年秋季举办AI大会，聚焦行业内最前沿的信息技术，寻找机会。

我们PE团队非常看好未来AI的应用前景。 美国对AI的研究聚焦于底层算法框架，而中国对AI的应用层面研究较多，从经济角度看，后者贡献的产值可能比前者更大。 目前由于国际环境的变化，中国也开始从底层技术开始做研发。 当前AI应用主要聚焦于机器视觉，如人脸识别，或其他的色彩图形辨认； 数据挖掘，在金融通信领域前途甚广； 语音语义识别与合成，随着Google等企业公开基础算法，发展可谓一日千里。 未来随着卷积神经网络算法的进一步优化，AI很可能替代相当一部分依赖经验的工种，而人类自身的工作越来越聚焦于创新。

当然，我们是希望能在这个行业投出性价比比较高的公司，而不是追风的为了投AI而投AI。

投资是一门艺术

36氪： 从你们目前对行业的思考和布局来看，是否已经总结出一套惯用的方法论？

邓晞： 所谓道可道非常道，投资作为一门社会科学，恐怕难有放之四海而皆准的道理。 格雷厄姆给出的定价理论在巴菲特手里发扬光大，但巴菲特也说过“投资是一门艺术”。 投资路漫漫其修远，相信在不同的时间和空间维度，方法论或多或少有差异，我们只能基于现有的社会经济市场环境，对当前做个大致的判断。

36氪：那具体来说，您和团队在看项目的时候主要有哪些核心关注点？什么样的项目是你们绝对不会放过的？ 

邓晞： 除开技术层面做的事情，我们看项目主要关注三个点。

第一，我们希望找到“顺势而为”的企业，在根本上是有市场需求的，能够满足需求起到真正的改善作用的，而不是为了模式创新而创新；

第二，我们注重对产业链上下游的梳理，我们希望找到在产业链上有核心竞争力，占据有利地位的企业，在产业链上下游都受到认可；

第三，回到人本身，我们也会对创始人的综合能力进行考量，运营管理能力、执行能力和格局是我们对创始人的关注点。 当然，在投资过的企业中，我们也确实遇到了很多劲头足和能量大的企业家，他们在行业内沉淀多年，所以我们认为同时具有“反思精神”和“实践能力”能力的创始人会更容易获得成功。 用一句话总结就是要有“自反而缩，虽万千人吾往矣”的精神，我们作为资本方，就是为这样的勇于拼搏的企业家提供弹药。  

如果满足这三点的，我们是非常愿意去看而且不愿意放过。

36氪：除了资本助力以外，您和团队还能在哪些方面为企业其赋能？

邓晞： 首先要明确的一点我们不会轻易干预企业家的管理运营。 作为覆盖全行业的投资人，投资的基础之一是对企业家能力的信任，我们希望聆听和尊重企业家在其专业领域的战略布局和细节管理。

当然，我们更愿意做的是为企业提供力所能及的帮助。

一方面，产业链上我们每天都在密集地对接企业，对于整个宏观行业的信息捕捉也非常敏锐，所以在这一点上我们可以给企业家提供行业资讯，对接行业人脉；

另外一方面，作为券商的PE部门，我们实际上是打造了股权的生态圈，从VC/PE方向切入，成为一个连接点对接到企业，后续能够为企业提供融资方式、企业发债、理财产品等服务，最终形成一个闭环。

上善若水，水利万物“争”与“不争”

36氪：您个人认为做一名优秀的投资人最需要具备的特质是什么？

邓晞： 其实投资成功的人其实很多，前辈们有很多可以学习借鉴的地方，但每个人根据自己平台或者基金都有着不同的主题和特色，背景、策略、风险偏好都会有不同，所以很难说优秀投资人的标准。

但我一直比较欣赏的投资人是DST Global的创始人Yuri Milner。 他在2008年次贷危机，市场最低迷的时候大手笔投资了Facebook，充分信赖创始团队，从而和各CEO都交好。

纵观他的投资组合, 发现他既投了Facebook又投Twitter，既投阿里巴巴也投了京东。 Yuri的投法本质上是对赛道的押注，鼓励竞争。 而竞争对于一个青春生长期的行业来讲是好事，有竞争才有动力，只要赛道够宽，多家企业在同一赛道上竞争，对行业整体发展具有良性的促进作用。 例如在电商领域，中国市场可以同时容纳阿里巴巴、京东和拼多多，而只有在竞争中锻炼出足够强劲肌肉的企业，才拥有国际竞争力。

另外，我还欣赏他对科技的追求。 包括设立了尤里物理学奖（奖金是诺贝尔奖的2.5倍）。 2016年4月13日他斥资1亿美金携手Stephen Hawkins、Facebook CEO Mark Zuckerberg一起支持发送“光速推动的克量级’nanocraft’”进入半人马座阿尔法星。 这些硅谷的投资人充分认识到经济发展需要大量技术创新，其无私捐赠是一种对人类社会进步的卓越贡献。

36氪：你认为合格的投资团队是什么样的？

邓晞： 投资其实一个非常复杂的社会科学，最终需要团队用投资的业绩来证明。

在投资过程中，我们提倡“上善若水”的投资哲学，随着外部环境的变化不断演化，除了具备基本的金融财务技能，团队需要注重开创性，有自发的学习动力和好奇心。 只有保持旺盛好奇心，不断积极主动地学习，才能对新事物保持高度敏感性，在不断变化环境中像水一样没有形状但又泽被万物。

另一方面，我们团队也是由不同背景构成，包括国际知名投行、基金，大家参与投资的项目包括大众点评（今美团）、药明康德私有化、基石药业、甘李药业、软通动力、四维图新、浙江壳牌，也参与过一系列并购项目包括黑石基金收购环球资源。

所以团队成员之间最好有一定的互补性。 单独的个体，无论如何努力，总是多少会遇到“所知障”，习惯停留在认知的舒适区。 如果太过于相似，在发生错误的时候，很可能被自我强化，无法得到纠偏。 性格认知不同的人，偶有争执，但在这条上善若水的投资之路上，聆听不同意见，对各自投资理解和判断进行探讨和辩论，我们对投资的理念是会加深和升华的。

36氪：“上善若水”后面一句是“水善利万物而不争”，你们在投资过程中到底是争还是不争呢？

邓晞： 这个要看怎么理解这个“争”。 谈到道家哲学，很重要的一个理念，是“无为而治，无为而有为”。

引用老子的另一段话来讲，我认为投资是有三个境界的：

第一是，“太上，下知有之”，最好的投资人对公司而言，你并不能看到我为公司做的事情，但已经帮助到了企业；

第二个境界是“次而誉之”，就是我实际上做了一些事情，企业也确实感受到我们的帮助；

最后就是“其次惧之”，我们比较强势的去做一些事情，让企业感到压力，那就是所谓的“争”了。

我们认为投资最大的成功，应该是被投企业“功成事遂”后感到“我自然”，我们与有荣焉。 所以在这个层面上，在和企业相处的过程中，我所希望的其实是做到第一个境界，上善若水，利万物而不争。

36氪：当面对与其他投资人共同投资一个项目的情况呢？

邓晞： 我们还是希望和被投企业建立“谈恋爱的关系”，需要情投意合，并不是比武招亲。 最终结果都是你情我愿自由选择的结果（笑）。