小米体内的中国芯

文   |   君临团队

试问今年最火热的科技产品是什么？

智能音箱。

据调研机构Canalys 披露的数据，2018年上半年中国智能音箱市场出货量为700万台，而在去年，GfK统计的2017年1~8月份智能音箱销量仅为10万台，增幅达到7000%。

如此彪悍的数字当然不是中国独有的。

在全球智能音箱市场上，今年第二季度的出货量数字是1680万台，比第一季度的900万台环比增长了187％。

环比接近翻倍的增幅啊，还有哪种科技产品能够望其项背？

事实上，从2014年11月亚马逊推出第一款智能音箱ECHO到今天，这个行业已经经历了三年多的迭代发展。

三年后的今天，美国智能音箱的普及率已经高达30%，并预计到年底攀升至50%左右。

整个行业也从一家独大，变成了亚马逊ECHO、谷歌Google Home、苹果HomePod的三足鼎立。

相比起美帝，我国的智能音箱行业才刚刚进入井喷式发展的元年，即使今年的销量能过千万台，也不过是3%左右的普及率。

如果能在未来两年将普及率提升到跟美帝今年差不多的水平，意味着这个市场的商业空间将有十几倍的增长空间……

画面太美不敢想象，我们还是将目光投向当下吧：

全志科技（300458），一家做智能音箱芯片的公司，2018年中报显示，营收6.66亿元，同比增长48%，归属净利7500万元，同比增长4365%。

吃饭行情已经开始了！

没有一家公司是完美无缺的，但在公开媒体上过于犀利的风险披露会导致一些不可控的后果，成为我们的付费用户，获得风险提示，带您看透成长股（点我了解更多）。

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智能音箱为什么能大火？

——首先是互联网巨头的重视。

音箱行业经历了上百年的发展，已经相当成熟，近年来的WIFI音箱、蓝牙音箱，也不过是增加一些小概念，修修补补而已。

但是当亚马逊的ECHO推出后，互联网巨头们忽然意识到：这个行业已经出现了革命性的变化。

正如苹果的iPhone重新定义了手机，亚马逊的ECHO也重新定义了音箱。

如果说，智能手机打开了移动互联网时代的大门，让人们能够随时随地的连接互联网，智能音箱则一脚踹开了家庭人工智能时代的大门！

这种革命的背后，是人和机器交互方式的巨变——

还记得吗，我们之所以能进入PC电脑时代，是因为图形化的界面+鼠标键盘交互方式的诞生；

进入移动互联网时代的标志，则是智能手机+触摸屏交互方式的诞生；

近几年来，互联网巨头们一直在寻找下一个超级入口，寻找一种新的人工智能的交互方式……

寻寻觅觅，灯火阑珊处，智能音箱出现了。

刚刚宣布要接任马云掌门人职位的阿里CEO张勇，曾经这么表态：

“整个互联网技术，就是数字技术颠覆性的变革和机会。我们最近在大力的推语音（智能音箱），其实都是一样的，毫无疑问语音是未来一个互联网入口。”

正因此，智能音箱被视为人工智能时代的家庭入口中心，巨头们又岂能放过？！

2015年，京东推出了399元的叮咚，未能走红，2017年，阿里推出天猫精灵X1，并在双十一活动上将促销价压低至99元，抢了一波关注。

要知道，阿里这款智能音箱的硬件成本都要300元呢，为卖货，也真是下了血本。

接着是小米的小爱同学，秉承其一贯的性价比策略，以成本价299元推出，成功杀出一条血路。

时至今日，我国做智能音箱的厂家大大小小加起来也有上百家了，但影响力都不如小米。

很简单的道理：

传统音箱厂商，只是加了个包装概念，换汤不换药；

深圳的山寨厂商，大多是低价劣质的拼拼凑凑，体验太差；

阿里、京东等电商巨头，更多是为了卖他的网上货品，醉翁之意不在音箱；

因此这些产品，都只能吸引一些尝鲜的人群，无法通过极致的产品体验打动更广泛的千家万户。

具有这种能力的，只有小米。

在过去的众多智能设备开发经验里，小米的电视、笔记本、空调、电饭煲、灯具、扫地机器人、插板、手环、平衡车、无人机、摄像头、儿童手表、手环、体重秤、耳机……琳琅满目。

所有的智能设备，都具有精致、易用、高性价比的好口碑。

这种口碑的力量，让小米的智能音箱一出现，就得以快速裂变，并且小米会跟你保证——

我们不是要你通过智能音箱来购物淘宝，而是让你能够真正实现通过语音来操控家庭的各种智能设备。

让音箱不再是一个仅仅听音乐的设备，还可以聊天对话、设定闹钟、控制照明、提前启动空调、调控热水器温度等等，简直碉堡了。

2

当智能音箱行业高速增长，一条庞大的产业链便拉开了帷幕。

最重要的，当然是上游的芯片和软件系统开发商，就像任何一台电脑都少不了英特尔和微软的联盟，任何一部手机都少不了高通、联发科、IOS、安卓等一样。

智能音箱的利润蛋糕里，最重要的一份自然少不了芯片商们。

亚马逊ECHO采用的是德州仪器的芯片，谷歌Google Home采用的是Marvell的芯片；

阿里天猫精灵采用的是联发科的芯片，小米用的则是全志科技的芯片！

群雄逐鹿，每家芯片商抱一个大腿，伴随着下游品牌商们的销量增长飞速奔跑。

事实上，这个行业的竞争是非常激烈的，当年做手机的、平板的芯片商们正鱼贯而入。

除了联发科和全志以外，高通、紫光展锐、瑞芯微、北京君正都已经推出了各自的智能音箱芯片，试图进来分一杯羹。

比如全志的老朋友，我国平板芯片双雄之一的瑞芯微，今年已发布了RK3036与RK3229两颗芯片，悄悄拉上了谷歌的小手。

过去十几年的中国电子产品发展史上，全志和瑞芯微，就是那舞台中心的双子星，彼此厮杀不停，也共同成长。

最开始的时候，2000年代初，瑞芯微通过“变速不变调技术”的语音芯片成功打入步步高复读机，一炮而红；

另一边厢，一家名为炬力科技的芯片公司也在MP3市场的爆发中迅速走红。

炬力的创始团队是台湾人，2005年纳斯达克上市之后，却陷入了分裂的危机中，一群年轻人决定出走创业，全志科技由此诞生。

为首的几个联合创始人，分别姓赵、张、唐、丁、龚、蔡、薛、李，颇有点硅谷八叛徒的味道。

全志的英文名叫 All Winner，取自“共赢”的意思，也就是说，我们出来创业，就是要彼此携手，有难同当有福同享。

全志杀入MP3市场，长江后浪推前浪，很快就凭借着性价比优势和敏锐的市场嗅觉拿下了MP3芯片的大半壁江山。

瑞芯微也跟着来了，这一次的杀手锏是支持视频技术，让听音乐的MP3升级为可看短视频的MP4，得到了一帮MP3大品牌的垂青。

只可惜，MP3的全盛时代即将进入尾声，因为，智能手机的时代要来临了。

智能手机的出现，可听歌，可看视频，还可以拍照、上网、购物，将各种形形色色的数码电子产品扫进了历史的尘埃。

全志和瑞芯微如临大敌，同时陷入了绝境。

但历史就是这么有趣，他对你关上了一扇大门，就会在别的地方打开另一扇大门。

就看你的嗅觉是否足够敏锐。

全志率先找到了方向，从A10芯片到A13芯片，全志几乎通吃了中低端的安卓平板芯片市场。

全志成功的原因很简单——

传统的芯片商都是野心很大，企图一颗芯片支持所有的平板规格，但全志的就不一样了，只支持销量最大的低端7寸平板，舍弃了一些华而不实的功能，价格就降下来了，另外集成度高，简单易用，性价比无人能敌。

凭借着平板芯片的开疆拓土，全志的营收也迎来了爆炸式的成长：

2011年破2亿、2012年破10亿、2013年超过15亿，3年7.5倍，走上人生巅峰！

瑞芯微在一旁看的眼红心热，又如何能放过？

瑞芯微走的是高端技术流道路，埋头打磨数载，2012年下半年，双核芯片3066发布，一下子就掀起了整个行业的升级浪潮。

如此，一个霸占高端市场，一个覆盖低端市场，双雄对峙，各擅胜场。

但幸福的日子总是短暂，2014年之后，随着联发科、高通等手机芯片商的大举入侵，智能手机的屏幕越来越大，功能越来越全面，全志和瑞芯微的日子再次变得难过。

事实就是这样，瑞芯微一心向高端走，奈何命比纸薄，技术积累终究比不过掌握基带通讯芯片技术的高通和联发科，日子难熬就不用说了。

全志也没有好多少，平板芯片市场的没落，让他焦灼不安，股价一落千丈。

但就如MP3市场的没落一样，一扇大门被关上，另一扇大门正悄悄的打开。

3

不用奇怪为什么小米做智能音箱，会看上全志的芯片。

因为全志的核心竞争力中，最突出的两点就是市场反应速度和性价比优势。

在MP3和平板战役中，全志的这两种能力都彰显无遗，而在智能音箱一战，全志的两种能力仍然是四海之内无对手。

举个例子，2014年底，亚马逊ECHO推出，2015年京东的对标产品叮咚上市，用的就是一枚全志R16芯片。

而同类型的支持智能音箱的芯片方案，老朋友瑞芯微直到2017年4月份才上市，整整晚了两年。

当然，瑞芯微的芯片技术也更先进，是全球首款支持8路数字I2S数字硅麦直连的芯片方案，能兼容不同麦克风阵列算法及平台。

缺点就是：价格更贵，瞄准的也是谷歌这样的土豪客户。

很显然，走性价比路线的小米，是很难和瑞芯微产生共鸣的。

以售价169元的小米“小爱mini”为例子，主控芯片是全志R16，电源AXP223及音频芯片AC108都是全志全资子公司芯智汇提供。

走的都是性价比风，能将这种路线玩到极致的，小米之外，唯有全志。

事实上，小米和全志，早就结成了血浓于水的深厚革命友谊，小米旗下的智能物联网设备，包括无人机、扫地机器人等，能用全志的全部都用上。

另一边厢，瑞芯微的扫地机器人芯片抱了行业龙头科沃斯的大腿，AI芯片拉来了独角兽商汤科技一起玩，无人机芯片还只能孤芳自赏。

思路决定出路。

4

值得注意的是，全志的营收和利润一路狂奔，毛利率却在悄然下滑。

2017年中报，全志的芯片毛利率为45.36%，年底这个数字下滑至42.22%，2018年中报则进一步下滑至33.54%。

为何下滑的如此之快？

是因为竞争压力大，芯片在降价销售吗？让我们一探究竟。

根据2018年中报数字，营收同比增长48.44%，营业成本同比增长74.01%，成本比营收跑的更快，是毛利率下滑的主要原因。

同一份报告里，全志没有披露成本结构和销量数字，而通过阅读历年的财报数字，我们可以发现，全志的成本结构中——

晶圆（原材料）和封装测试（委外加工）是最重要的两项成本，通常占到总营业成本的95%左右。

从2012年到2017年，一个基本的趋势就是，封装测试成本占比在持续下降，晶圆材料成本占比在持续上升。

2012年，晶圆材料在营业成本中的占比为61.14%，2017年已经上升到了71.69%。

2017年，全志的晶圆采购金额为5.24亿元，占其芯片营收12亿元的43.66%，可以说将近一半的钱都给了晶圆厂。

我们知道，目前晶圆行业几乎是一家独大，被台湾的台积电垄断了超过一半的市场份额。

尤其是中高端的40纳米以下制程市场，台积电的份额超过了85%。

要采购晶圆，就绕不过台积电，看看台积电近几年强势的毛利率就知道话语权在哪一边了。

即使你能绕过台积电，也绕不过三星、联电、格罗方德等外资巨头，整个晶圆代工市场，外资份额占比超过了90%。

适逢美元强周期，尤其是今年上半年，人民币汇率下跌，进一步叠加了成本端的上涨压力。

回顾全志的历年财务报表，毛利率大致稳定在40%左右，个别年份的毛利率剧降背后，通常是成本端的上涨所致。

上一次毛利率跌到40%以下，是2015年，同样是人民币汇率大幅下跌的一年。

诚然，作为一家市场化的芯片设计公司，全志的芯片存在着跌价的风险，但短短半年，毛利率剧降的背后，成本端的涨价潮与汇率波动，起着更为重要的影响。

不过，既然是周期，潮涨潮落都是定数，也不必过份担忧。

5

最困难的时期已经过去。

除了小米智能音箱芯片的大爆发，还有百度、腾讯的智能音箱也将陆续采用全志的芯片；

还有小米的扫地机器人，2017年销量100万台，预计2018年销量在300万台左右；

还有车载智能后视镜芯片，已经拿到凯迪拉克、众泰等个别车厂的订单，未来无人驾驶市场空间广阔。

这一切都是好消息。

更好的消息是去年第三季度，十大股东里，8个联合创始人之外，悄然增加了一位国家队股东。

北京芯动能投资基金，这是由国家半导体基金、亦庄产投、京东方等成立的半导体产业投资基金，可以看作是我国半导体战略对全志的押注。

6

读到这里，也许您会想，“这家公司我能投吗”？

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局进行更深入的考察。

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