华登国际：不逐风口，深耕半导体产业30年 | 投条
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文/张迎铭 梁园园
编辑/刘岩
图片设计/李斌才
华登国际，1987年成立于全球科技高地硅谷，90年代初把风险投资概念带入中国。
伴随着中国互联网黄金时代的开启，热闹非凡的风险投资界经历VC1.0到2.0时代的变革，每个阶段都会冒出投资业绩斐然的新玩家站在舞台的聚光灯下。
但这家专注半导体投资的老牌风险投资机构却朴实、低调、谦和。华登国际基金管理规模目前已超过260亿元人民币，已投资了500多家公司，遍布全球12国，累计有108家经由全球15个交易中心成功上市。在2019年开启的科创板中更是捷报频传，中微公司上市首日市盈率为170倍。
跟绝大多数基金定位不同，华登国际从硅谷到中国，30年如一日，坚守半导体产业投资，已投超过120家半导体公司，涵盖芯片设计、封装、设备、晶圆制造、设计服务、整机等整个产业链上下游。
时代拓荒者、少数派的坚守
20年来，中国的半导体产业经历过两波低谷期，从2000年左右起步的大批半导体投资基金，其间惨败而归，到2010年左右半导体投资市场几近冷却。华登国际几乎成为市场上唯一坚守、并始终All In半导体的产业基金。
时间回溯至1995年，美国纳斯达克一年内上市35家半导体公司，形势之好，令国外的风险投资者对中国市场充满遐想。受硅谷半导体热潮影响，2000年左右，一些风投前往中国投资半导体产业，华登也在这时开始加强。
但现实并不理想，萌芽期的中国半导体市场还不成熟，半导体产品设计大多还停留在模仿阶段，当时的中国极度缺乏半导体人才，连具备五年芯片研发经验的工程师都很难找到。
这种背景下，投资成功的项目寥寥无几，但华登却独辟蹊径、逆势而上，投出了一系列优质半导体企业。如，1999年投资上海新涛科技，2001年被IDT以8500万美元高价收购，开创了中国大陆半导体芯片设计业第一个成功退出典范，入选当年中国十大并购案。新涛科技创始人杨崇和后来创办的澜起科技成功登陆科创板，创造超千亿元市值。同时，华登国际也是科创板晶晨股份早期投资人，在公司发展过程中给予很多支持。
华登国际作为创始股东的中芯国际，是目前中国大陆最大的晶圆制造厂，服务于上百家芯片设计公司，在美国纽交所和香港联合交易所同时挂牌上市。华登国际投资的无锡华润上华半导体有限公司（现隶属于“华润微电子”），1999年成立，也于2004年在香港主板上市。
面对产业落后的局面，多数半导体投资机构“颗粒无收”时，华登国际为何能先人一步打开了局面？背后的根本逻辑在于找准了最佳时间节点，并且凭借专业的积累、丰富的产业经验、独到的识人眼光，发掘和培养了无数有创新实力、实实在在做事的优秀团队。
随后的2005年，被视作中国的VC元年，沈南鹏和红杉资本共同创办红杉资本中国基金；袁文达回到上海开设红点创投中国办公室；邓锋选择了成立北极光创投。当年，在中国从事创投业务的境内外机构共募集40亿美元新基金，创造了当时的历史新高。
彼时，与门庭若市的互联网科技的投资热潮相比，半导体产业的投资堪称“门可罗雀”。据华登国际董事总经理黄庆博士回忆，那时“做芯片投资的加起来可能只有一桌人”，就连IDG也将主要视线转向了互联网赛道。
此时，华登却成为坚守半导体的孤独者和少数派。从2004年到2010年间，华登先后投资了深圳国微、广州安凯、中微公司、上海格科微等公司。2010年，华登成立了中国首支半导体产业人民币基金，专注投半导体，并投了一系列公司，包括矽力杰、兆易创新、思瑞浦、敏芯微电子、峰岹科技、芯原微电子等，如今，这些公司都已成为半导体细分领域的领军企业。
也正是从2011年，中国移动互联网投资的黄金时代开启之际，华登国际继续将目标锁定在半导体领域，且投资节奏开始加快，从此前每年投资一两家，增加到每年投资3—5家。
“那时候，中国半导体行业到了开始可以大干一场的时候，因为当时中国半导体的市场需求已经接近全球的一半。”华登国际董事总经理黄庆博士回顾选择坚守的原因。
坚守需要勇气，保持定力，咬定青山不放松，任尔东南西北风。当时很多风投机构看来，华登国际重金押注的矽力杰、晶晨股份等公司，并不具备互联网行业追逐的性感商业模式，甚至一度被评价为“很土、很Low”的厂商。但日积月累、实力不断累积增强，他们随着一批下游大客户逐步快速成长起来。这让黄庆博士比较欣慰。
正如那幅广为流传的漫画所示：几个人挖井，忙乱浮躁的人三心二意，东凿一点，西凿一点，很难凿到水源；而专注向着一个目标深挖的人，锲而不舍，最终将获得成功。作为后者的华登国际，显然走出了特立独行的成功之路。
逾越的坎儿
一般投资机构可能难以想象，在不能确定何时能触及“水源”时，华登国际带着怎样的情怀，执着坚持20年？这中间逾越过哪些坎儿？华登国际的核心竞争力又如何？
众所周知，机构投资半导体一般会面临两道坎儿：其一是退出周期长。许多基金的存续期仅6—8年，且不论资金投入大，研发成果不确定性高，半导体项目往往研发周期很长，十年都不令人意外，这令很多投资机构面临强大的退出压力。
投资半导体的第二道坎儿是技术专业难度高，没有足够深厚的行业背景难以判断其真正水平和风险。纵然出现几十家机构追着一家半导体公司投的现象，但真正懂得这个行业的技术方向与风险的人凤毛麟角。
此前有数据显示，华登国际一般的投资期限为10年，九成投在早期的项目，其中前4年为投资期，后6年为回收期，在被投资公司董事会的时间平均为8年。
拿2019年第一批登陆科创板的中微公司、晶晨股份等3家企业来看，华登国际持有项目的时间都接近15年，甚至更久。
要实现这一长退出周期，离不开投资人的支持。华登国际投资人包括三星、高通、联发科、台积电等全球半导体行业龙头们，不仅理解产业与企业发展的产业规律、时间周期，也愿意长线投入。当然，最终这些耐心付出也得到了满意的回馈。
投资行为高度依赖人的判断，而华登国际的竞争壁垒正体现在投资团队的专业性。比如，华登国际创始人兼董事长陈立武麻省理工核物理专业出身，其他投资团队成员也均是自深谙半导体行业的一线资深老兵。
华登国际董事总经理黄庆，1989年加州伯克利大学电气工程博士毕业，他在2005年加入华登国际前，已在产业界从事半导体行业的技术、管理及业务开发等逾15年，如今专注于产业投资也近15年，积累了丰富的产业经验和资源。
华登国际部分投资团队成员
华登国际遴选团队成员也秉承高标准的专业要求。“不是这个产业圈子里多年的投资人做产业投资很难，在钱很多的时候，标的项目选择投资人是基于谁有产业战略资源、谁能够带来帮助公司发展的价值。”黄庆博士告诉《创业邦》。可见，半导体投资的产业背景至关重要。
不缺快钱，缺产业布局
“值不值得你今后花十年去做这件事？”华登国际这一问，成了目标创业者的无形标准之一，也看出其在投后管理投入大量精力的坚持和付出。
相比单纯的财务投资，创业者更看重能够带来怎样的产业资源。“单纯的财务投资在半导体行业其实没有太多机会。”
“半导体行业没有快钱（赚）”，黄庆博士表示，“虽然科创板会加速一些项目的退出，但半导体行业的发展不是只用钱能堆出来的，得靠人。现在的行业状况是热钱太多，造成资源分散，不当竞争，对于人才的凝聚也会产生冲击。”
在黄庆看来，创业者选投资人事实上是在选董事，这对投资团队成员提出了更高的要求——要能够对被投企业真正有帮助才行；除了战略层面，还要具体到能够帮公司招兵买马，甚至提供客户、供应商、市场渠道、融资上市等多方面资源。
“半导体产业投资相当于鲤鱼跃龙门。” 华登国际董事总经理张聿曾向媒体坦言，跳过了这道龙门就能迎来快速增长，龙门之外的企业生存则往往会寻求外部资源整合。
相比，华登国际则通过自身项目线的延伸来搭建产业融合的平台。截至目前，华登在全球投资了大约120家半导体企业，分布在芯片设计、封装测试、制造、装备、下游系统应用等半导体全产业链，间接影响、推动并塑造了全球范围内、整个半导体产业格局。
VC帮助企业从实现0到10亿级，PE帮助企业从10亿级成长到100亿级。经过30多年，随着所投企业不断发展壮大，并深度构建起越来越完整的产业生态，华登国际用VC、PE、并购基金分阶段、全方位地长期、持续支持公司发展，是很自然而然的过程——一方面，一批被投企业成长健硕，另一方面资金规模达到相应量级。
五年前，华登国际组建PE并购基金，也正是围绕产业链布局的。一家被投企业上市之后，为帮助其扩充产品线，招募人才，并配合公司发展需要为其寻觅系列优质合作伙伴
从美团王兴到大疆汪滔
因为在半导体圈子待得久了，黄庆博士与被投对象知根知底，相对熟悉。即便没有投，他也会尽力帮助很多公司。
“不像一些全新领域的投资可以赌赛道、撒网，半导体产业的投资，比较确定什么事情会发生，关键在于谁来做。”黄庆博士认为半导体产业投资核心在于投对的人。而优秀的创业者，最主要在于能不能打持久战，碰到困难能不能挺住、坚持住。
矽力杰半导体的创始人陈伟属于能打仗、能坚持的典型。投资之前，陈伟坦言，矽力杰当时正遭遇竞争对手的恶意诉讼，“一年至少花几百万美金也要打这场官司，甚至可能要打很多年，您还投吗？”这是黄庆投资矽力杰时遇到的挑战。
但了解诉讼的缘由之后，黄庆依然决定要投。“从这件事看到了陈伟的底气、坦诚与坚定”。黄庆告诉创业邦。矽力杰凭实力赢得了与强大对手的关键诉讼，随后在台湾成功上市，并持续平稳、高速增长至今。
另一个范例是思瑞浦微电子创始人周之栩博士。2011年，思瑞浦曾一度遭遇生死危机，团队只剩下“几杆枪”，虽然有技术能力，但是市场策略需要大幅调整。
投，还是不投？周之栩三番五次找到黄庆，说明此前累积的经验和优势，还应该再搏一次，黄庆跟团队讨论，制定了新的产品方向，专注信号链，华登国际坚定地投资了思瑞浦。后来，团队调整思路将目标市场锁定业界主流的大客户，以高技术壁垒站稳了脚跟。
黄庆很欣慰，思瑞浦目前正在平稳快速发展，前景看好，潜力很大。
对于看好的团队和项目，华登国际通常会从早期开始，到B、C后续轮次，从产业资源、资金等方面会全面持续支持。
除专注半导体行业外，华登广泛关注高科技领域，包括：汽车智能化、新经济互联网、人工智能、智能硬件、医疗大健康等领域，凭借产业出身的专业团队把关，精确定位并抓住机会。早期开始，帮助一系列主流公司成功，包括新浪、创维、迈瑞医疗、大疆、美团、高德导航、等在内的多家高科技公司。
移动互联网兴起之时，华登国际关注团购，经过调研，决定投资在头部的美团。美团CEO王兴对创业的执著坚持，吸引了华登国际。2018年9月20日，美团成功上市时，王兴感慨道：华登国际是真正在美团最低谷、最困难时，对美团一直给予帮助和支持的专业投资人，感谢华登！
此外，华登国际也是大疆无人机第一家机构投资人。
彼时汪滔带着项目参加创业比赛，很多投资人不屑一顾，“不就是一家航模公司吗？有什么特别的？”但华登国际自带国际视野，与其在美国的被投项目GoPro相比，华登认为大疆在视频影像层面具有炫酷魅力。也正是因为抓住了这一点，大疆从最初的发烧友平台转而不断成熟、升级成长为世界级消费品牌。
对于大疆，华登国际陈立武董事长表示，对于物联网产品，最重要也是最难的部分是数据采集。无人机可以创造的价值很多，因为传感器在无人机上，在许可范围内可以广泛采集有效数据，加以合适分析、运用，对社会很多产业都很有意义。
据黄庆透露，汪滔本身对技术非常痴迷，同时，对商业运作也相当内行。后来尽管华登也曾尝试希冀投中另一个大疆“汪滔”式的优秀创业者，但迄今还在寻觅中。“汪滔这样一个人，是可以创造一个特别品牌的。”
每个人的不可复制性，恰恰是投资最难以把控的关键点。而华登国际对创业公司核心团队的把握，可谓稳、准。
五年定局，加速稳跑
回到专注的半导体行业。在黄庆看来，“半导体越来越变成一种像石油一样的存在”，已经成为必不可少的刚需。当前全世界其他地方的半导体市场比例都在下降，唯独中国正在继续逆流而上，中国本土的半导体产业肯定会崛起于世界之林。
这两年投资节奏加快，在于整个产业更加成熟，人才更集聚，市场更宽广，客户群也更加成熟。比如，知名主流大厂以前多是与国际供应商合作，现在也在国内物色和培育优质合作伙伴。
应用需求的增加，本土硬件品牌的崛起，带动了半导体的发展。对于产业的未来，在《华登国际30周年纪录片》中，我们看到，当前全球科技革命日新月异，集成电路正从摩尔时代向后摩尔时代发展，人类社会正在从工业化向智能化、信息化快速演进，中国半导体产业面临着前所未有的机遇和挑战。中国将成为全球最大的半导体市场。
但对于创业公司而言，窗口期不长，黄庆断言，未来五年非常关键，将形成产业定局。“因为很多产业位置已经被占好了，产业只需要第一和第二，第三就将面临严峻挑战。”这意味着创业公司将面临不断的整合，市场上将从现有的2000家公司经过优胜劣汰，浓缩至百余家。
究竟哪些细分市场会冒出真正的巨头？
黄庆判断，手机方面、数据中心、通信类、基站类这些细分领域会产生头部的强者。而一旦战场被强者占据，小公司想要生存，则需要集中精力创新。
黄庆断言，随着政策对高科技产业的持续作用，和人才的成熟，产业的深厚积淀，十年后中国会成为一个特别的地方，全世界最先进的东西，都将在此诞生。
对于华登这样一家机构而言，仅看财务数据还不足以衡量其真正的价值。半导体行业，有太多企业和创业团队，在成长历程中，不断受到华登团队的帮助，在其后续发展中就战略方向仍持续交流，足见其在半导体产业中不可撼动的持续影响力。
互联网与半导体，一个喧嚣，一个孤独，但终究是不忘初心、守得云开者、见月明。
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