腾讯的利润魔术，真的快“失效”了

来源： 秋源俊二（QYJEQYJE），作者： 秋源俊二

腾讯控股于2019年8月14日发布了2019年二季度业绩报告。 报告显示，腾讯2019年第二季度实现营收888.2亿元人民币，同比增长21%； 非通用准下则归属于股东净利润为235.3亿元，同比增长19%； 非通用准则下稀释每股收益2.456元人民币。 如何看待腾讯这份财报？ 作为投资人、专业人士，本文作者甚至直言了“难看”，并发现了背后的猫腻所在……

最新财报出来了，腾讯这次业绩的难看，营收基本没有增长，属于预期中的事情，作为股东是完全能接受。

可是呀，由于自己学财会出身，对 “盈余管理” 是非常熟悉和了解。本身不反对公司做做优化，调调利润，毕竟大家有要脸。 但是像腾讯这样，连续使用，恨不得把啥美化的技巧都用上。 作为投资人，真心有点不太愿意看到这种迹象。

本文分三块，详细说说盈余管理在腾讯身上的使用：

1、股权收益黑匣子的无限使用

2、营销费用的乱砍，挤来挤去，只为美化美白

3、下一个被砍，挤出利润的会是谁呢？

01

股权收益黑匣子的无限使用

人一旦使用某个东西，尤其是对自己帮助还很大的时候，是有成瘾性的。 公司也一样，会沉迷进去。

如下图，腾讯依旧在调控投资收益：

数据很明显显示，投资收益（也即其他收益净额）在18Q4～19Q1，基本处在利润扭曲的巅峰期，当然这也和资本市场大熊市是挂钩的。

我把上面数据做了一个图，大家看看投资收益占净利润的比重。

在Q2这个季度的波动后，已经没有更多释放的可能了。也就说投资收益，巅峰遮丑效果，在19年第一个季度，出现了。

在这个季度出现巨额下滑，绝对额从110亿，下滑到40亿，说明这块遮羞布，已经使用耗尽了，下次效果不会很好。

02

砍营销，二季度16亿的利润贡献

咱们先看图，看看二季度，数据同比情况：

公司利润，很明显还是靠这两块挤压出来的。上面分析过投资收益，下面不做讨论。

广告同比挤出了16亿“节约出来的”效益。

我们再看看上一个季度：

19Q1是挤出了13亿的贡献，但这个数字是比上个季度小不少。

至此我们得出，腾讯继操纵投资收益后，开始打起来营销支出的主意，通过这手段进行美化利润和盈余管理。

为了防止有失公允，我把过去几个季度腾讯营销支出的费用比率，拉出来看看：

明显这个调整，是2018Q4才开始大规模削减的执行，如今则实行了三个季度。而且占营收比重，已经开始10个季度，最低点位。再继续瞎砍，可能会影响长期发展能力。

同样，我们看看另一家巨头数据阿里巴巴的数据：

即便面临消费不振，同样的环境，营销费用比率，是基本维持在10%左右，和过去没太大趋势变化。

虽然腾讯和阿里面对的挑战者不同，趋势图显示阿里的营销占比，很稳定，显然没有利用营销费用，去美化利润报表。而腾讯则持续下滑，动作明显是人为刻意修饰过的。

我们再看看腾讯19Q1、19Q2环比数据：

不知道大家感受到了的情绪了吗？都写红色的文字上。

营收不如要预期，就疯狂挤利润，投资收益去年就用完了，这次把营销也用的差不多了。下次呢，用啥？难道是研发费用吗？

03

下一个被砍，挤出利润的会是谁呢？

作为投资人，完全 能 接受营收几无增长，利润不及预期的事实，显然这和环境是挂钩的，也不会过多的把问题甩给公司管理层。 但是调利润这条路，显然是一条不归路， 上个世纪90年代的通用电气，就是典型的把这套给玩坏了。

“操纵”投资收益平滑或减缓投资者预期，真的也就算了，但是这次连销售费用这块，都用完了，显然是过头了。

这次报表，能看得出管理层很用心地处理费用，关心投资者预期。但问题是过头了，居然开始花心思大幅度调整费用，而且趋势太夸张。 以至于开始怀疑， 我看的数据到底有多真实，是不是数据已经失真？

当一个公司将注意力转移到报表本身，对报表花费太多公司，不花心在业务上，往往是公司衰退的开始，因为业务往往也被忽略了，放在了次要地位。 细数一下这类公司，真的一大条。

下一个段，调利润还有不少方式，做个预估式推测：

1、直接看研发等其他酌量性成本，尤其是人工成本这块。

2、通过关联交易，输送利润，腾讯有广大的被投资公司，做这个事情真的不难，而且根本没法查询。因为公允这个事情，很难测试核查清楚。如果下一期，报表难以体验，慎重看看腾讯系上市的互联网公司，和腾讯的交易情况，一般都会披露出来，到时候一家一家看，是很容易查出来的。腾讯应该不会大规模披露，但腾讯系的其他被投上市公司是会披露的。看看交易价格是否大幅度异常。

3、……

04

总结

今天，对腾讯多少有非常失望的心情，尤其是对过于沉迷“盈余管理与操纵”游戏的腾讯。

这是不归路啊 ，也可能现阶段宏观环境有关，经济周期确实不可阻挡，调利润真心容易上瘾。而且往往是走向平庸的开始。

19Q3是业务旺季，营收环比应该会有很大改善，游戏增长引擎或许会因为《和平精英》再次增长，但利润应该不会很好看。

腾讯，希望依然是那个少年。

不忘业务本身，财报的把戏就别玩了。挣钱要紧！

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