股价腰斩、巨亏2亿，「小酒馆第一股」风光不再丨智氪点评

始于扩张，困于扩张。

文｜李欣

编辑｜丁卯

来源｜36氪财经(ID：krfinance)

封面来源 ｜视觉中国

日前，“小酒馆第一股”海伦司发布上市以来的首份年报。

财报显示，2021年，海伦司营收18.36亿元，同比增长124.42%；归母净亏损2.3亿元，上年净利润7007.2万元，同比盈转亏。

核心业绩指标的背后，是海伦司的持续扩张。截至2021年底，海伦司酒馆总数为854家，而2021年底其酒馆总数为782家，2020年底则为351家。这意味着，过去两年，在疫情反复，不少线下餐饮品牌战略性缩减规模的情况下，海伦司逆势扩张，实现门店数量翻倍。

门店规模的扩张，促使海伦司收入大幅增长，但同时人力、租金等成本的剧增也在持续拖累其盈利水平。

例如，2021年仅雇员福利及人力成本就同比大增225.1%至5.816亿元，增速远超营收规模扩张速度。

海伦司将2021年亏损2.3亿元的主因归结于可转换优先股的公允价值变动，而非香港财务报告准则计量下则实现经调整净利润1亿元。即便如此，如图，海伦司的经调整净利润率也依然呈下滑趋势，表明其盈利水平持续下降。

海伦司经调整净利率

数据来源：公司财报、36氪

然而，扩张虽然烧钱，但面对激烈且分散的竞争格局，这也是“海伦司们”唯一的出路。

根据海伦司招股书，截至2020年末，中国约有3.5万家酒馆，其中95%以上为独立酒馆。按2020年的收入计，中国酒馆行业前五大酒馆经营者的合计市场份额仅占约2.2%，市场高度分散。

在这样的格局下，包括海伦司在内的酒馆品牌只能通过快速扩张、做大规模来抢占市场份额，打造品牌知名度，最终形成规模效应，使议价权得到提升，从而摊薄总成本，增强盈利能力。

当扩张战略已成定式，在尚未形成规模效应之前，成本控制就成为海伦司维持业绩增长的关键。一旦成本控制出现问题，海伦司就极有可能陷入亏损。而二级市场的投资者对海伦司的业绩波动极为敏感，在公布亏损预告后的首个交易日，海伦司股价大跌5%。

截至4月1日收盘，相较上市首日的历史最高价，海伦司股价已近乎腰斩，想要在二级市场重振雄风，海伦司面临的挑战不小。

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