为什么我认为被罚了50亿的Facebook仍然是个好标的

作者 | puuuuuma

数据支持 | 勾股大数据

截至6月30日的2019财年二季度中，Facebook营收168.9亿美元，同比增长28%，好于市场预期的165亿美元或同比增速25%。每股摊薄收益为0.91美元，较去年同期的1.74美元下滑48%；但经调整后EPS为1.99美元，好于市场预期的1.88美元，与去年同期的1.74美元相比增长14%。

季报发出后，盘后交易中Facebook股价大起大落，最高点涨约4.5%，最低点跌幅3.1%，最终收涨0.87%。从盘后交易看，市场对Facebook的这份财报意见出现了分歧，有点不置可否。那么，Facebook的这份财报究竟成色如何呢？

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截至6月30日的2019年二季度中，Facebook总营业收入为168.86亿美元，同比增长27.62%。Facebook的营收增速稳定在20%~30%区间，不过这个增速基本是在大家的预期之中，甚至是略超预期的。

预计2019年美国网络广告收入同比增长19%，而传统广告市场则同比下跌5%，网络广告市场规模将超过传统广告，并且未来仍将保持中速增长。

Facebook的增速高于行业，也高于其美国市场主要的竞争者Google。Amazon、Snap等公司的广告业务开始发力，给了头部的两个玩家不小的压力。不过，从近几个季度财报所反映出的情况来看，Facebook所受的冲击较小。

根据电话会议，Facebook手机视频广告贡献了超过50%的广告营收，视频广告不仅更受广告主的欢迎，也更易于用户接受。Facebook在Stories中，以及其对标Youtube的产品Facebook Watch都有视频广告空间。

第二季度Facebook调整前净利润为26.16亿美元，同比增长-49%；考虑为与FTC和解而预留20亿美元罚款及因“Altera案”所产生的11亿美元所得税费用，调整后净利润为57.16亿美元，同比增长11.95%，即使不考虑一次性的开支，这个增速也很难让人满意。

第二季度毛利率为80.42%，相比于前几季度略有下降；净利率为33.85%，同比下降4.7pct，环比下降2.2pct。

2019年第二季度研发费用率及销售费用率分别为19.6%和14.3%；由于罚款金额的计入，第一、第二季度管理费用率激增为27.0%和19.1%，调整后分别为7.1%、7.2%，同比亦略有上涨。

据公司财报披露，当季Facebook日活人数为15.87亿，同比增长7.9%；月活人数为24.14亿，同比增长8.5%。据统计，亚太地区月活人数约10.03亿，相比于去年同期月活人数8.94亿同比增长9%；北美及欧洲地区月活人数增幅较小，分别为1.2%和4.9%。

欧美发达地区的渗透率已经见顶了，除去网络未覆盖地区和中国，Facebook的渗透率已经超过70%，亚太地区的MAU和DAU还有进一步增长空间。然而，相比于欧美，亚太地区整体ARPU较低。

2019年第二季度，北美地区ARPU为33.27美元，欧洲为10.7美元，亚太为3.04美元。全球为7.05美元，同比增长18.5%。不过，这里应该注意的是，ARPU的计算，分子采用的是总营收，而分母则使用的Facebook和Messenger的MAU进行计算，所以其ARPU增长有部分归功于Instagram等带来的增长。

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其实，从用户增量和营收增长的角度，Facebook 该季度的业绩都是可圈可点的。Facebook旗下应用仍然保持了很高的用户粘性，即使隐私问题仍然让一些人产生忧虑，但不得不承认，用户已经离不开它了。

隐私问题所产生的的影响可大可小，但我们不认为其会使Facebook伤筋动骨。为什么呢？

原因之一是，Facebook的产品为社交软件，其从存在伊始，隐私泄露的问题就存在，可以说是萦绕在这类公司头上的乌云；其二则是，你不得不承认，你愿意放弃一部分隐私来换取便利；其三则是，社交软件的用户粘性强，迁移成本高，你连Facebook都信不过，难道还会用其他小公司的即时社交软件吗。所以说，在用户层面，对Facebook的影响是比较小的，但是在监管层面，影响则较大。

监管因素也是最让投资者关心的。在财报后的电话会议中，CFO大卫?维纳认为有三个因素形成了对广告业务的障碍。其一为——监管因素。比如GDPR（《通用数据保护条例》）还有相关的条例，以及这些条例在全球产生的影响。第二——平台的变化，包括运营系统的变化以及隐私问题对于广告的影响。第三——我们更关注隐私问题以后会对产品变化造成影响。

其实，总结下来，这三个因素都由一点所主导，即平台隐私泄露风险所引发的监管问题。

事件源起2016年美国大选。那一届的总统选举中，社交网络被各竞选人广泛地应用于舆论造势、调查和改变民意之中。最终，特朗普以微弱的优势成为美国总统，却引发了全国对社交媒体是否干预选举的大讨论。

持续发酵的讨论，Facebook被推向了风口浪尖，而去年三月的“剑桥分析”事件则给了Facebook一记实锤。根据《泰晤士报》、《卫报》等媒体报道，大数据分析公司“剑桥分析”利用了从Facebook上不当收集的5000万用户的个人数据，来为美国大选参选人提供数据采集、分析和战略传播，从而操纵民意。

报道一出，即引发了关于社交平台用户隐私的大范围关注，社会各界不断质疑Facebook利用掌握的数据作恶，甚至掀起了一次卸载Facebook的风潮。事件当天，Facebook股价下跌了6.77%。后来股价又是一路下滑。

去年欧盟推出“史上最严数据保护法”GDPR，美国也有越来越多州对Facebook的隐私问题展开调查。最近，美国司法部启动了对Facebook、谷歌、亚马逊和苹果等大型科技公司的反垄断调查。监管箭在弦上，随时都可能发出。

实际上，从这两个季度Facebook的财报上，已经能看到监管的威力了。首先是FTC第二季度对Facebook 高达50亿美元的罚款，让Facebook付出了相当于一个季度净利润的代价；其二则是为了加强内容审查和隐私保护，Facebook启用了大量人工审查员，加强隐私保护以符合新的隐私规则也导致了Facebook在人工和技术上的“大量投资”。直接反映在财报上，则是其毛利率的下滑，以及管理费用率的升高。

当然，监管所产生的副作用还会持续对Facebook的财务状况产生负面影响。不过，与全球相关大公司进行比较的话，Facebook的PE（TTM）约为34倍左右，撇除一次性费用后，PE（TTM）约为25倍。我们认为Facebook的估值还是比较有吸引力的。