黄金大牛市遇盘整，节后低吸or弃金？

2019 年 9 月 29 日 秦朔朋友圈

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“连负收益率的德国债券都被大肆抢购，你凭什么说不生息的黄金就不能涨？我认为这一轮金价没有天花板。”8月某知名策略师这样在朋友圈里说道。

9月初，鉴于全球负利率资产不断扩容、贸易摩擦持续，国际金价一度冲高至1560美元/盎司，较年初的1300美元涨幅近20%，那些加杠杆进行期货交易的收益率则更为可观。

然而，9月的黄金行情一波多折。由于贸易形势不断反复，全球股市在此期间再度崛起，美联储更是“鹰派降息”并称经济仍然稳健，黄金一度跌至1500美元/盎司以下。笔者近期不止一次被问及同样的问题——金价回落是牛市告一段落的标志，还是长线上涨趋势背景下的一次修正？假期后，究竟是否应该逢低介入？

其实，答案很简单，金价涨势还未完，但还可以等待一个更好的买点。

影响金价的更多是美联储而非避险性

今年以来，非生息资产的黄金之所以大涨，主因在于全球负收益资产规模大增，全球央行宽松预期上升。例如，全球负收益债的市值自去年10月以来从6万亿美元增加到17万亿美元，此前10年期美债收益率一度最低跌至1.5%附近，这都变相减少了投资者持有黄金所损失的利息成本，因此金价腾飞。

在负利率时代，全球央行对于黄金的需求不断上升。直到今年9月，中国央行连续9个月增持黄金，现在正处在第5次黄金增持周期。9月7日中国人民银行公布的数据显示，截至2019年8月，中国黄金储备达6245万盎司（合1942.41吨），环比增加19万盎司，为连续9个月增持。

如今，之所以说“购金”还能等待一个更好的时机，主要判断的依据是美联储尚未全面启动降息周期。9月19日凌晨，美联储宣布降息25bp，但点阵图显示，预计今年仅降息2次，且预计2020年、2021年将按兵不动，这意味着今年降息次数已耗尽，美联储的鹰派降息出乎市场预期。美联储主席鲍威尔还强调了劳动力市场和消费部门强劲，声明之强硬导致美元一度大涨，黄金跳水。

问题来了，不少投资者问及，为什么黄金走势取决于美联储而非地缘政治因素等对避险情绪有影响的事件？事实上，国际金价以美元计价，因此美元的强势与否直接影响到黄金的走势（负相关性），而当美联储收紧货币政策时，美元更倾向于走强，美元走强实则将导致全球流动性收紧，反之亦然。

多位交易员对笔者提及，日益凸显的美元流动性问题，以及美元本身的强势，将影响黄金的走势，并造成黄金的下跌。黄金下方的支撑区间在1400～1450美元，该区间或是再度介入黄金的重要位置。

可以说，黄金的避险属性近十年来事实上在逐步走弱，这与“金本位制”的瓦解有着本质联系。

此前的英国脱欧并未导致黄金真正腾飞，最近沙特石油设施遭遇破坏，黄金也表现平平。

此外，贸易摩擦起起伏伏，但如今这已经基本成了一种常态，除非出现决定性的变化，黄金很难因此而持续大幅攀升。例如，近期外媒报道称白宫考虑将中概股在美除牌，以限制美国投资者对中国企业的投资。中概股在美股退市将累及美股主要股指数十亿美元资金。据美国政府部门统计，截至今年2月底，在美上市的中国企业累计156家，总市值达到1.2万亿美元，其中九成以上为民营企业。消息拖累中概股盘中集体跳水，阿里巴巴收跌5%，百度跌幅3.7%，京东及拼多多跌幅均曾超过7%。中概股不振也拖累纳指跌穿8000点整数关口，收盘跌幅1%。

不过，这更多是美国极限施压的手段，具体很难实施，尤其是交易所和指数公司是私营企业并非政府所有，强烈反对政府干预。在回应媒体询问时，纳斯达克方面表示：“美国资本市场的关键素质是为所有符合条件的企业，提供非歧视性的、公平的准入机会，这是所有美国交易所遵循的法定义务，也因此为美国投资者提供多样化的投资者机会，创造了一个充满活力的资本市场”。

未来，真正决定黄金走势的因素，将越发依赖于美联储利率周期。如果明年美联储确立开启连续宽松周期，黄金有望持续下一波牛市行情。

美元还弱不下来、黄金盘整期未过

可以确定的是，经历了大半年的黄金牛市，如今黄金将进入一个较长的盘整阶段。中短期内，美元难以走低，美国经济的一枝独秀导致美联储难以大幅宽松等，都是主要原因。

上周三，一个数据的发布导致美元大幅攀升，一度突破99大关，离100关口相去不远。当日，美国公布的成屋销售数据大幅好于预期，叠加脱欧局势仍然混乱且经济表现整体疲弱，英镑和欧元继续下跌，美元上周三以来获得的强劲买盘动力，美元指数达到2019年新高，这意味着今年至今美元升值3%。仅过去三个月里，美元就上涨了3%，尽管美国总统特朗普对强势美元不满，但这轮涨势看上去还没有结束。

欧元/美元即将跌破1.09，该汇率今年已经下跌逾4%，2019年最后一个季度可能跌向1.05。不过，特朗普一再对美元走强表示不满，他可能要求财政部干预市场，从而降低美元指数第四季度上冲102点的可能性。

不论如何，美元仍然受到投资者青睐，这并不奇怪。到2020年前，美国经济增速至少保持在2%，而欧洲则笼罩在经济衰退的阴云之下。英国脱欧和国内政治乱象促使投资者暂时远离英镑。最近并无迹象表明贸易争端接近达成长期解决方案，这意味着新兴市场货币近期内没有机会大放光彩。

此外，美联储副主席克拉里达近期表示，美国通胀预期符合美联储2%的通胀目标，美国劳动力市场强劲，就业数据处于对充分就业的“可信估计”范围内。其讲话显示出他认为美联储没有迫切需要进一步降息。在这一背景下，虽然金价稳于1500美元/盎司，但短期内很难再大幅冲高。

别急！黄金牛市尚未走完

不过，黄金买家并不需要担忧，因为就中长期而言，黄金的这波牛市远未走完。

全球经济放缓是不争的事实，且全球央行除了继续放水以外别无他法（多数发达国家由于财政方面受限，因此难以推进经济复苏急需的财政支持，只能依靠货币政策），全球央行家也无奈地将之称为“push on a string（推绳子但推不动，无济于事）”，这也决定了全球负收益资产会越发扩容，因此在投资组合中增配一部分黄金，这是合情合理的选择。

即使是经济最为强劲的美国，其潜在风险也不容忽视。由于美国是一个消费驱动型的经济体，目前家庭消费、房地产、就业数据还不错，经济学家可能都只会说美国的风险在上升，大家不愿意预判美国经济会陷入衰退，但多位经济学家近期也对笔者提及，事实上美国接近了拐点，用于预测衰退概率的纽约联储经典模型近期显示，基于3个月和10年期美债收益率的利差推断，未来12个月美国出现衰退的概率接近40%，尽管听上去不是很高，但只有1967年前出现这个概率时，美国经济没有出现衰退。

对于中国投资者而言，买什么“金”也成了一个关切的问题。就黄金股而言，最受关注的无疑就是山东黄金（600547.SH）。此前，在国际金价强劲上涨带动下，山东黄金股价一度突破了50元。此后经历了一次除权，目前股价在40元以下。

也有交易员对笔者提及，山东黄金的矿产金业务占有非常重要的位置，这使得山东黄金的利润和金价有密切的正相关性。“一般我们观察山东黄金等黄金股的买点，可以参考国际金价的走势。目前来看，如果国际金价回落至1400~1450美元区间，此价格区间对应山东黄金的支撑区间为28~31元。”

同时，相比外盘黄金，一些机构普遍认为沪金（即“上海金”）可能更具投资优势。由于沪金是以人民币计价，因此在人民币趋弱、美元居高不下的背景下，沪金相对于外盘更显独立和强势。此外，黄金ETF、黄金QDII等也是可选择的投资产品。

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