服装大王转身新能源汽车，竟然做到了行业最大

文   |    君临团队

近日，特斯拉公布了一套为创始人马斯克“量身定制”的绩效方案。

规模之大，奖赏之激进让人膛目结舌！

方案是酱紫的，未来10年，假如马斯克能够让特斯拉实现6000亿美元的市值成长，营收和利润比2017年分别增长15倍(1750亿美元)和21倍（140亿美元），那么——

按照最高一级奖励方案，马斯克将可以获得726亿美元的奖金。  

拿到这份绩效，他将直接杀进世界富豪榜前三！

有没有crazy的感觉？！

他能达成这个目标吗？

答案只剩下一个：产能。

特斯拉的竞争力是毋庸置疑的，作为苹果之后最伟大的创新硬件公司，旗下产品对粉丝拥有着致命的诱惑力。

去年Model 3上线，3天订单就达到27.6万辆，预售期达到了50万辆。

可以说，需求是强劲而蓬勃的，问题只有一个：产能不足。

由于初期100kWh电池组的严重缺货，导致Model 3开售的第一个季度，仅仅交付了客户2.2万辆。

如果产能瓶颈可以解决，特斯拉的崛起将会一马平川。

这正是新能源汽车产业未来的投资趋势所在，下游组装、加工，甚至车型设计已经越来越成熟，但上游的材料技术瓶颈仍然存在，相关投资机会将不断加温。

1

新能源车的核心是电池，电池分两类。

2009年苹果iPhone 4的全球普及，推动了消费电子产业对锂电池的需求，锂电池材料产业也跟着爆炸性成长。

2013年，特斯拉带起的新能源车热潮，推动了另一波动力电池的热潮，锂电池材料进一步繁荣。

浪潮奔涌不息，一家公司脱颖而出。

杉杉股份（600844），中国最大的锂电池材料综合供应商。

在锂电池的4大材料里，杉杉覆盖了3样，其中——

正极材料，产销规模全球第一；

负极材料，产能全球第三，人造石墨领域国内第一，世界第二；

电解液，产能国内前五。

这份综合实力，锂电池材料领域是无出其右的。

话说，杉杉最早是做衣服的，号称服装大王，为什么一个做衣服的会去做起锂电池材料呢？

两个领域差的可是十万八千里呀。

原来，杉杉创始人郑永刚1989年创业，1996年上市，事业可以说做的是非常成功了。

但郑永刚并不安分，他很早就意识到，服装业是一个依赖于廉价劳动力的行业，衰落是迟早的事情，他希望能够找到第二条腿。

做了房地产，也做了股权投资，各方尝试，最终布了一颗锂电池材料的棋子。

事实上，多元化发展的郑永刚，早期并不算成功，很多投资都打了水漂，锂电池材料因为进入的太早，也是苦苦煎熬。

没有人想到，这份守候，一直守了8年。

他曾经想过卖掉，可惜根本没人愿意买。

就这样，8年之后，新能源车产业忽然大爆发，默默坚守的郑永刚赢得了人生中最伟大的一次投资。

时间证明，投资是眼光+耐心的结合，缺一不可。

2

2017年半年报，杉杉实现营收 38.52 亿元，同比增长 57.79%，扣非净利润 2.55 亿元，同比增长 26.56%。

其中，锂电池材料贡献了80%的净利润。

收入构成

净利润构成

锂电池材料里，又以正极材料的利润贡献最大，占比高达67%。

近几年来，正极材料随着新能源车的发展大势，水涨船高，尤其是一场技术路线之争，更让其需求火上添油。

传统上，根据技术路线的不同，正极材料有很多种，比如钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料，等等。

早期最常见的是磷酸铁锂，因为技术成熟，大部分的车都选用了它。

但后来，随着政策补贴对电池能量密度、能耗指标、续航里程，越来越高的要求，尤其是双积分制度出来以后，三元材料大受追捧。

2017年上半年，工信部累计发布了5批新能源汽车推广应用推荐车型目录。

可以看到，三元材料占比渐次升温，近来已高达70%以上。

3

三元大潮滚滚袭来，产业链内的各家公司也是争先恐后，扩大产能。

我们看看行业内最大的3家锂电正极材料公司的表现。

首先是当升科技。

再看厦门钨业。

最后看杉杉股份。

感受一下。

当升科技：现有1.6万吨，未来1.8万吨。

厦门钨业：现有1.7万吨，未来3.6万吨。

杉杉股份：现有 5 万吨，未来10 万吨。

简直是碾压式的胜出。

在这种同行竞争激烈的行业，规模就是最大的武器，规模差距越大，成本越有优势，利润空间才越大。

4

当然，三元材料也不是没有技术门槛的。

传统上，三元材料分为NCA、NCM622、NCM 811等几种。

NCA（镍钴铝酸锂）的技术门槛最高，也是特斯拉所在采用的技术，目前国内还没有应用。

国内主要用的是NCM技术，大部分是622，少量用811。

关键还是技术瓶颈的问题。

但是根据国内政策的要求，到2020年，动力电池单体比能量要达到 300 wh/kg以上，力争实现 350 wh/kg，系统比能量力争达到 260 wh/kg，成本降至 1 元/wh以下。

这是一个相当高的要求，只有高镍三元材料才能达到。

但是镍的比例，增加到一定程度，就不是简单的加产能就可以实现了，其对生产技术有了更高的要求。

达不到相关技术，即使上了产能，也有可能生产出一堆破铜烂铁。

以杉杉的宁乡金州新区生产线为例。

这是一个6层高的生产线。

原材料首先吊装到第六层，由自动开包站投放物料；

第五层是自动称量系统；

第四层是物料高速混合机；

第三层是高速配料平台；

第二层是除磁下料平台；

第一层自动装钵；

材料装到烧钵上，源源不断地送往高温窑炉，每个窑炉都有机器手，抓着烧钵送窑炉；

经过1000多摄氏度的高温烧结，半成品的粉体形成；

半成品离开窑炉后，自动进行粉体处理、烧钵清理，再送往下一个车间；

清理后的烧钵，则通过传送带，排着队回到了第一层，进入下一轮自动装钵程序。

这样就形成了一个闭环，全自动化操作，无人化生产。

这套生产线的技术含量并不低，杉杉为此付出了相当大的研发与建设成本。

一般厂家是学不来的，尤其是高端产品的技术标准，已经达到了25PPB级。

25PPB级是什么概念？

举个例子，一个别针大概是25克，如果1000吨产品里掉入了一个25克的别针，那么这1000吨的产品就默认报废了。

高镍三元材料对生产的洁净度，有着极高的要求，基本向半导体材料靠拢了。

一旦灰尘颗粒指数超标，那么结果就是电池鼓包的质量问题。

也正因此，这不再是传统意义上的低端组装厂了，而必须通过高度复杂的无人车间才能实现，其技术门槛也就悄无声息的提上去了。

5

我们再看看上面三家公司的正极材料毛利率。

发现什么规律没？

第一， 随着下游需求的爆发，上游产能瓶颈的出现，整个行业的毛利率都在扶摇直上。

第二， 规模遥遥领先的杉杉，得益于成本领先，毛利率也跑到了最前面。

去年7月，杉杉成功参与了洛阳钼业的定增项目，跟这家全球第二大的钴供应商建立了战略合作关系。

我们知道，自三元技术走红以来，钴这种资源就一直供不应求，价格飙升的厉害。

这次抱大腿，让杉杉获得了同等价格钴的优先采购权，以及后续钴矿开采的优先合作权，对于后续保证钴资源的供应很有利。

新能源产业经过3年多的爆发，已经过了粗放式的增长红利期，行业小白马也都一个个跑出来了。

此间的投资，更需要精挑细选。

尾声

研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。

我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的：

让我们能够在3500家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。

十分之一的海选过程。

这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？

显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。

抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过20家。

这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。

追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。

近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了5个小组，对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。

遴选出每个方向3-5家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。

这张清单，我们将在付费订阅专栏里发布，跟我们的付费用户们携手共进，获得更阳光、长久的收益回报。

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