价值投资在A股是否有效？

价值投资在A股是否有效？首先这个答案是肯定的。在最初接触到价值投资的时候，我便认可并相信！因为在第一次听到价值投资相关理念的时候便觉得非常有道理，并且很多价值投资的大师们的实际业绩也证明了其效果。我在A股这些年的学习与实践，总的来说业绩还过得去，至少是大幅战胜了市场，战胜了通胀，资产也增值了不少，所以我坚信价值投资在A股是同样是有效的！

作者：W安全边际

来源：雪球

一：价值投资在A股是否有效？

股神巴菲特的长期平均业绩为20.2%，高出道·琼斯指数10.1个百分点。塞斯卡拉曼的基金从建立起到2009年12月的27年间年均收益率为19%，而同期的标准普尔500指数收益率仅为10.7%。

彼得林奇管理的基金13年时间增值26.39倍每年复合增长率超过20%。

约翰涅夫管理的温莎基金，在31年间总投资回报率55.46倍，而且累计平均年复利回报率达13.7%，远远战胜同期市场。

这些都是国际上的价值投资大师。中国股市虽然历史比较短，但是也涌现出了一批做的很成功的价值投资者，比如段永平、邱国璐、邓晓峰等，长期都取得了不错的投资业绩。就我身边的一些坚持价值投资的人来说，在股市也都获得了不错的收益。

国内的A股市场与欧美市场虽然存在着差距，但是价值投资在A股市同样有效的！因为价值投资是一种在所有投资环境下都是安全和成功的投资策略！价值投资首先评估价值、寻找安全边际，其次才是追求合理的回报，而不是相反！简单点来说：价值投资是一种以“尽量不亏损”为前提的投资策略，以保守心态来评估企业价值，再以大幅低于价值的保守价格买入，然后耐心的跟随企业成长和等待价值回归。价值投资是先考虑风险，后考虑收益，以保守的心态来投资。这种投资策略能使投资者做到尽量不亏损，并在此基础之上获得满意的投资回报。

二：为什么市场中很多人都认为价值投资在A股无效呢？

塞斯卡拉曼说：“价值投资需要做许多艰苦的工作，非同一般的严格纪律和长期的投资视角。只有极少数人愿意为此付出巨大的时间与精力，而价值投资者中又只有一小部分拥有较强心理素质的人才能成功。”

当贝索斯问巴菲特：“为什么你如此富有，别人却不和你做一样的事呢？”实际上也可以理解为，为何你做价值投资这么赚钱，别人却不像你一样去价值投资呢？巴菲特回答说：“因为没人愿意慢慢的变富。”

1、不单在A股，实际上在国外市场中，价值投资者也是少数人才相信并愿意做的事。即使巴菲特、卡拉曼、彼得林奇、约翰涅夫等等很多投资大师证明了其有效性，但是很多人依然不愿意去价值投资。所以不仅仅A股如此，全世界任何市场中，相信并实践价值投资都是少数人才愿意做的事。

2、价值投资是说起来容易做起来难，所以只有很少一部分人愿意去坚持。并且在这很少一部分“价值投资者”中，还有很多表面上看起来是价值投资，实际上根本不懂什么是价值投资的伪价投。

3、A股市场散户更多，市场不理性的时间更长，波动的幅度更大，在A股做价值投资所需要的理性与耐心也更多。所以在A股做价值投资更难，但是正是因为市场短期更加无效，所以价值投资反而获得的利润更高。不过很可惜，大部人都缺少理性与耐心。

4、A股市场的历史还比较短，价值投资讲究的是长期复利回报，其中一个很关键的因素就是时间，所以在A股很短的历史中还未出现取得巨大成就的价值投资大师。

所以，当你听到A股市场中大部分人都说“价值投资无效”的时候，就不会感到奇怪了，因为这本来就是一小部分人才愿意干的事！价值投资并不是一件容易的事，虽然价值投资的道理简单的用一两句话就能解释清楚，但是要做到知行合一却非常难！价值投资很辛苦，也很孤独，很少有人愿意坚持下去。即使是一些表面看起来是“价值投资者”的人，但是还是会经常性的失去理性、缺少耐心，真正的价值投资者并不多，也永远都不会多。A股的特性使得价值投资者所需要的忍耐与坚持更多，期间感觉到的痛苦也更大，所以在A股愿意从事价值投资的人更少。但同时，正是因为A股如此的特性，真正的价值投资者反而会获得更大的投资机会与利润。

三：要知道价值投资在A股是否有效，首先要先理解什么是价值投资？

简单点来说：以低于企业价值的股票价格买入的投资，耐心的跟随企业发展收获利润，或者等待价格向价值回归，这就是价值投资！简单到了一句话就能解释清楚，但实际做起来却并不容易！

价值投资包含几个最基础的词：价值、价格、投资价值。

1、什么是价值？

简单的来说，价值就是你在对你想要买入的东西经过认真分析与评估之后得出的你所认为的价值结果。比如：你打算去买一样东西，然后你经过了解与分析之后，得出了这样东西的实用性~美观性~功能性~体积重量~品质等等很多的评分，这些综合到一起得出一个你认为值得的价，就是你认为的这个东西的价值。

投资股票就像你打算去投资一项生意一样，你会认真的分析了解评估这项生意，商业模式~竞争优势~发展前景~盈利能力~资产状况~现金流~管理层~等等，把这些东西汇总之后，你大概就会有了立体的图表，并以此估计企业未来的利润与现金流，也就会得出一个价值区间，或者说是“你认为的价值”。就如同你想从别人那接手一个商店一样，你当然会去考虑这个商店的：地段、客流、经营前景、房租、店铺过往的经营数据、店里的现金、存货、负债等等这些因素，然后以此得出一个你愿意接手的价格，你认为值得的价格，这个就是这家商店的“价值”。

上面为什么说是你认为的价值？因为企业的价值并非是一个精确的数字，不同人也许会得出不同的答案。但是这并不代表价值不可以评估，只不过你评估的也许没那么准确而已。事实上价值评估也从不需要准确，更没有精确一说，“模糊的正确”足以使你做出正确的判断。评估价值最重要的是接近正确，而不是追求精确。使自己评估的价值接近于正确基于两个原则：1尽量了解企业。2尽量保守的评估。

当然，这是依据企业未来盈利的方法来评估价值。实际上评估价值也有不同方法，比如说：格雷厄姆与沃尔特施洛斯的那种依据资产来评估价值的方法，也属于价值投资。还有像乔尔格林布拉特的那种“神奇公式”定量选股，也可以称为价值投资。只要是依据价值与价格的差距来做出的投资决策，都属于价值投资。这个价值的定义可以是从未来盈利评估，也可以从资产评估，还可以综合考虑来评估。

2、什么是价格？

价格应该是投资者最熟悉的东西了，每天市场上的价格都会变来变去，“市场先生”总是如此的勤劳。价格实际上也有很多东西可以深入的谈一谈，比如如何看待价格每天的波动或者价格与价值的关系等等。

虽然价格每天都会变来变去，但实际上大多数时候短期的价格波动与企业的价值是无关的，只有在长期的时间内价格才会和价值趋同或者说正相关。短期的价格走势更多的是市场的情绪以及投资者偏好或者短期消息的影响，虽然影响短期波动的因素有很多，但大多数时候与价值无关！股票的价格会每天变来变去，但是企业的价值则不会如此频繁的变动。

格雷厄姆说：“市场短期是台投票机，长期是台称重机。”指的就是短期市场大多数时候无效，而长期才可能有效。短期的价格是众多投资者喜好的影响，而长期才是企业内在价值在发挥作用。还有一个很形象的比喻就是关于“市场先生”的论述，应该很多人都听过了：市场先生的情绪极不稳定，时而乐观的报出高价格，时而悲观的报出低价格。你要做的是利用它，而不是被它所影响。你不要相信市场先生的短期报价是正确的，而要相信它短期内的报价很可能是不理性的！短期众人认为最安全~最受追捧，通常股价不便宜。短期人人不看好的，也许会有投资机会。当然这不是绝对的，因为投资不单单要看价格，更要对比价值。

3、什么是投资价值？

投资价值指的不单单是价值，也不单单是价格。而是基于价值为标尺，依据价格来做决定，价值与价格的差距也就是“投资价值”。股票的价格大幅低于企业价值，就有了大的投资价值，反之亦然。这也可以被称为安全边际，安全边际的大小决定了投资价值的大小。投资价值”实际上是与“安全边际”划等号的，都是取决于价值与价格的差距！价格是你付出的，价值是你得到的，而“得到的价值”减去“付出的价格”就是你的安全边际，也是衡量是否具备投资价值，或者说投资价值大小的标准。

价值是企业决定的，价格是市场决定的，但是“投资价值”则是“企业与市场给出的差价”共同决定的。

4、价值投资：

明白了以上三点，也就明白了什么是价值投资。价值投资就是基于价格与价值来共同决定的投资，讲究的是以“很低的价格”买到“很高的价值”，具体价值与价格差距多少才值得买呢？股神给出的建议是以4毛钱价格买入1元钱价值的投资就是一笔理想的投资，当然这个没有硬性标准，我认为只要是觉得价格大幅低于价值的话，无需计较几折买入价更划算。但肯定是越低越好。另外本身估计的价值就是一模糊的正确值，也不存在精确的答案。评估价值并非一件容易的事，需要对企业有足够的了解，并且还要尽量的保守。

很多时候股票价格与你估计的价值差距并不明显，或者是有很小的折扣，安全边际较小，这个时候很难确定是否值得投资。我的建议是，没有明显的“投资价值”尽量不要投，因为没有足够的安全边际就代表没有足够的容错空间，很可能你预测的价值太过乐观了，最终不会产生满意的回报，甚至亏损。格雷厄姆说：“证券分析的目的不是精确计算股票的内在价值，而是对比价格确定价值是否足够”。也就是投资价值是否够大？安全边际是否充足？当价格大幅低于价值的时候，即使是对内在价值粗略的估计，就足以确定是否值得投资，这才是最重要的！价值投资买什么？买那些价值低估明显的企业，买那些非常明显的投资机会，买市场先生短期愚蠢犯错报价极低的股票。价值无法精确评估，但是机会总是显而易见！

四：“市场先生”与“价值先生”

从短期来看，市场先生似乎总是主导着市场，每天给出不同的股票报价。但是从长期来看，价值先生才是最终的股价推动力。市场先生对应的是市场，对应的是价格。价值先生对应的是企业，对应的是价值。投资者想要在股市中长期获利，必须正确看待“市场先生”和“价值先生”。

在查尔斯·埃利斯的《赢得输家的游戏》一书中有关于“市场先生”与“价值先生”最好的论述：

1、市场先生：“市场先生每天都会给出新的股票报价，它淘气又迷人，妙趣横生，他吸引了人们的全部注意力。他不停的耍各种花招和把戏来戏弄投资者，比如 意外的财务报告、让人吃惊的红利公告、短期的消息、重大技术公告、破产丑闻、甚至战争威胁。他把这些事件装在诡计袋里在最出乎意料的时候拿出来。市场先生短期的障眼法总能欺骗我们，扰乱我们的投思路。它非常活跃、有趣、甚至给人以刺激的感觉。它经常会变得乐观狂热或者悲观恐惧，情绪极不稳定。有时候它只能看到乐观、积极、有利的因素，进而报出很高的股票价格。而另一些时候它只能看到悲观、消极、困难和麻烦，进而报出很低的股票价格。它为了吸引我们的注意力促进成交，不停的变换价格来吸引刺激我们。我们卖出它就买进，我们买进它就卖出。它不停的报出新价格，一次又一次的影响我们的情绪，诱惑我们交易。如果你不能够很好的保持情绪稳定，那么你就将会受到它的影响，被它牵着鼻子走。但实际上，它根本不知道什么是价值，也控制不了价值，它知道的仅仅是价格，并且只能在短期控制价格，仅此而已。”这就是市场先生！

市场先生的故事几乎人人知道，所带给我们的启示也是非常明显的。投资者不应过度关注短期市场价格走势，不要把短期波动看的太重，市场短期涨涨跌跌的更多是因为市场先生的喜怒无常，而非企业价值的变动。市场先生告诉你的仅仅是价格，而不是价值！价值是什么呢？就是下面的“价值先生”。

2、价值先生：“而价值先生则是个很木讷、稳重的家伙，从来不表露任何情感，也很少兴奋。他生活在一个冷酷、艰辛、现实的世界中。实际上价值先生却在最被忽视的情况下做着最重要的工作！它日夜操劳，研发、生产、销售商品、提供服务，日复一日的在车间、工厂、仓库、商店里忙碌，承担着真正的经济工作，创造真正的价值。它的角色并不令人兴奋，反而经常被投资者所忽视，但却非常重要。大多数时候，它在短期都影响不了“市场”，但长期来看，市场走向又与其正相关，甚至说可以绝对的引领市场。价值先生短期看起来总是失败，但长期总能取得最终胜利。而市场先生就像被价值先生牵着的狗一样，短期撒欢的跑前跑后，异常活跃，但实际上就是跟随价值主人的长期路线行进而已。”

市场先生只能告诉你“价格”是多少，而价值先生告诉你的才是“价值”是多少。但是由于“市场先生”每天都会玩新花样，活泼好动且迷人，几乎所有人的目光都聚集在市场先生身上。人们都喜欢盯着每天变来变去的价格！而“价值先生”则相反，看起来木讷无趣，很多人都不愿意关注他。大部分人都不喜欢去研究沉闷无聊的企业基本面，不喜欢费时费力的去研究企业价值。但是作为价值投资者，我们必须在短期忽略“活跃的市场先生”，把注意力放在“木纳的价值先生”身上。否则，我们将会被市场先生所影响，干出很多蠢事！投资中最重要的不是能把“价值先生”研究的多透，而是要避免错误的关注点，我们要尽量远离市场先生，亲近价值先生，并且要懂得投资常识、保持理性、持久的耐心。否则，你在股市将难以长期获利！

五：价值投资有哪些要点？

1、买股票就是投资企业，股权思维；

股票就是企业！而不只是一种可交易的证券。要以经营者的眼光来看待股票，而不是交易者。不要去过度关注市场走势，而把精力集中在企业上面。这是最基本的投资态度！股票即是企业，投资股票就是投资企业！

2、买自己了解的企业，能力圈；

所谓了解，当然不是非要成为某一行业的专家，而是对于行业对于公司一些基本的情况都要有足够的了解。起码能看明白公司的业务、竞争优势、盈利模式、以及资产状况等。才能够大致的评估其前景。否则根本无法对其估值。所以，不熟悉的公司，再吸引人也不要去买。

3、投资要有逆向思维，第二层思维；

第二层思维是考虑未来究竟会出现什么结果？未来的前景真的有那么乐观或者真有那么悲观吗？股价是否反应过度了？人们是否是受市场情绪的影响？人人都看好的，也许并没有那么好！人人都不看好的，也许并没有那么坏。不要相信人多的地方一定是对的，也不要相信人少的地方一定是错的。更不要盲目的相信股市总是有效或者总是无效。要有自己独立的思考判断，无论结果是否与别人一致，坚持自己的判断。

4、不要被市场先生所影响，独立客观理性；

市场先生只能告诉你“价格”是多少，而价值先生告诉你的才是“价值”是多少。市场先生经常会变得乐观狂热或者悲观恐惧，情绪极不稳定。有时候它只能看到乐观、积极、有利的因素，进而报出很高的股票价格。而另一些时候它只能看到悲观、消极、困难和麻烦，进而报出很低的股票价格。短期价格涨跌除了证明市场的短期情绪以外，什么也证明不了！

5、买好的更要买的好，优秀+便宜；

价值投资的核心就是买入价格大幅低于内在价值的股票。最重要的是企业的价值，但是更加重要的不是要买入一家优秀的高价值的企业，而是要以便宜的价格买入一家优秀的高价值的企业。投资股票重要的不但是要买好的优秀企业，更要价格便宜买的好！

6、企业的内在价值估算，价值评估；

评估企业的价值是必须的，否则你拿什么去衡量股票价格是贵还是便宜？但是不要期望自己能够精确计算出企业的内在价值，实际上世界上根本没有什么方法或公式能够精确计算出企业价值。因为企业的未来盈利不可能像债券利息一样的稳定不变，它会受非常多的不确定因素的影响。

7、投资要有足够的耐心。

巴菲特说：“时间是优秀企业的朋友，劣质企业的敌人。”短时间看，也许垃圾股也能涨上天。但是长时间来看，为你赚到钱的一定是那些你耐心挑选出的好公司，耐心的等待好价格买入，耐心的等待收获的优秀公司。巴菲特持有一只股票通常都是十几年，甚至几十年，充分享受优质企业带来的复利增长。复利这个东西是很可怕的，随着时间的增长，复利会给你带来意想不到的惊喜！但是如果你以短时间看却没那么出奇。很多时候短期的价值与价格会出现严重的偏离，你要做的是保持理性，利用这种偏离，而不是被“非理性”所支配。同时你要保持良好的耐心，无论是买入之前的“等待好价格”，还是买入之后的“等待价值回归”，亦或是“等待企业的价值增长”，这都需要耐心！

六：为何价值投资在A股更加有效呢？

如今在美国市场，机构投资者的交易的占比超过95%，正因为机构投资者规模庞大、能力超群，股票投资已经沦为一场输家的游戏。即使是聪明绝顶、天赋异禀、勤奋过人，但是做为市场整体中的一部分，大多数投资者仍然不可能超越市场，超越自己的表现。正是因为国外市场由专业机构主导市场，才使得市场有效性提升。在这样一个市场中投资，无论是机构投资者还是个人投资者，想要战胜市场变得更加困难。

反观我们A股市场，A股散户持股比重大概为55%，机构持股比重为45%。其中包括3%的基金、2%保险资金、1%企业部门和社保资金。在全球对比的话，A股机构投资者持股市值/总市值比值居中，机构投资者/流通市值比值靠后，机构化程度还远远不够。虽然我认同市场在短期很多时候是无效的，或者说是效率低下的。但总的来说，专业机构投资者占比越高，其有效性也就相应越强，想要战胜市场就越难。我们A股市场散户为主，有效性更低，所以这给了投资者战胜市场、取得超额收益提供了一个很好的土壤。但是随着时间的推进，以及市场的逐步成熟，专业机构投资者的增多，总有一天我们市场的有效性也将提升，最终也会沦为“输家的游戏”，那时候想要战胜市场将会比现在困难！

同时，正是因为我们的A股市场短期更加的无效，才使得股市涨跌波动幅度更大，市场的不理性更加严重，涨的快，跌的久，投资者所经受的考验与承受的痛苦更多，以至于大多数人都无法忍受。

市场短期的情绪波动越大，股价的涨跌幅度就会越大，价值与价格的偏离也就越严重，时间也就越长，所以很多失去理性与耐心的投资者才会觉得A股市场不适合价值投资。其实恰恰相反，A股市场更加适合价值投资，这为那些极少数能够保持理性与耐心的投资者所创造的机会更大。

明明至少价值10元的股票，跌到6元就可以买了，但是我们这里甚至可以跌到4元甚至2元。而上涨也是如此，经常的涨过头。这为那些懂常识、够理性、有耐心、敢于逆势而动的真价投提供了巨大的投资机会！

价值投资其实就是依据市场先生的错误报价来做投资决策，市场先生波动的越大 越久，真正的价值投资者赚的就越多。当然，这更加考验“人性的弱点”，而一旦你经得住考验，获利也将是十分丰厚的！

提到价值投资，就不能不提一下如何选股，如何估值。首先选择好的行业，然后再选出其中优秀的企业，最后是正确的估计内在价值。以大幅低于价值的价格买入，剩下的交给时间，耐心的等待企业成长与价值回归，这就是价值投资。

七：如何选择好行业？

“有些行业赚钱就是比其它行业容易，尽管行业是否有吸引力并不代表企业价值的全部，但对企业所处行业竞争前景要有一个大致的把握是相当重要的。”帕特.多尔西

市场中有很多行业的股票，但人的精力却是有限的，不可能每个行业、每家公司都有所了解。所以选择少数几个行业，专注的去学习、去了解，才能构建自己的能力圈。只有找到足够湿和足够厚的雪，才有可能把雪球滚大。只有在金矿中寻找金子才会比较容易，而不是沙子堆。排除一些竞争激烈、赚钱困难的行业，可以使投资者少走很多弯路。

一个现实的情况是，有些行业天生的就比较容易赚钱，而有些行业天生的就是赚钱比较困难，这是实实在在的现象，其实也并不难分辨！就像生活在中国的人，天生的就比生活在非洲一些贫困国家的人过的安全 滋润 幸福，行业也是这样，一些行业的盈利能力远远超过另一些行业。既然人的经历有限，而行业的优劣又参差不齐，那么就很有必要去精心筛选一下。

你在肥沃的土地上去撒种子，比在贫瘠的土地上撒种子，获得成功的概率更高一些。你在一片金矿的地方去寻找黄金，要比在一堆沙子里面去寻找要容易的多！无论你相信不相信，行业间的差别确实挺大：有些行业赚钱很容易，天生的有着某些优势。有些行业赚钱则很困难，天生的处于劣势。赚钱容易的行业中的老三、老五、甚至老十，比那些赚钱困难的行业中的老大过的还要滋润！所以做投资的第一步，首先去挑选行业，挑选那些相对而言比较简单的、赚钱比较容易的行业，排除掉那些复杂的、赚钱比较困难的行业。

按照价值投资的归类，我喜欢把行业分为三大类：

一容易赚钱、容易形成竞争优势公司的行业。

二赚钱困难、很难形成竞争优势公司的行业。

三很复杂 看不懂的行业。

企业的竞争优势有：1无形资产（品牌、专利、法定许可等），能让该企业出售对手无法效仿的产品或服务。2成本优势（企业特殊流程、地理位置、企业规模或特有资产形成的成本优势），这些让他们能以低于竞争对手的价格出售产品。3客户转换成本（企业出售的产品或服务让客户难以割舍），这就形成了一种让企业拥有定价权，又不怕客户逃跑的优势。4网络经济，它可以依托网络效应，把竞争对手长期的拒之门外。

还可以分成两大类：一类是消费垄断性企业，他们销售或经营品牌产品，或者在市场上享有独特的经济地位，就类似垄断一样，把竞争对手拒之门外。例如 喜诗糖果、可口可乐、箭牌口香糖、吉列刀片、宝洁公司、富国银行、盖可保险、美国运通等等。。。另一类是普通商品类企业，他们生产和销售其它企业同样可以生产和销售的一般性产品。另外，在遇到危机的时候，优秀的企业更容易平稳的度过危机，而另一些平庸的企业则有可能会一蹶不振，所以选择企业必须找那些有着长期竞争优势、有着垄断地位的企业。

容易形成优势与垄断地位的行业有：白酒、食品、银行业、地产业、家电行业、消费品行业、医药行业、水泥 水管等建筑材料、品牌珠宝类行业等等等等。

难以形成优势与垄断地位的行业有：航空公司、食品原料、木材企业、造纸企业、汽车零件、纺织业、电子行业、养殖屠宰业、农业种植、黑色家电、汽车、钢铁业、石油、自来水等公共事业、环保类公司等等（暂时就想到这些）。

八：如何挑选优秀的企业？

挑选完好的行业之后，如何在好行业中去挑选优秀的企业呢？想要找到值得投资的好企业，首先应该学会避开那些不适合投资的差企业！

每个行业都至少有几十甚至上百家上市公司，如果一家一家的看也不太现实。况且即使是好的行业中，也有很多根本不值得看的很差的平庸公司，所以每个行业只要关注一小部分最优秀的公司就可以了。如何在每个优秀的行业中筛选出这少数的几家最优秀的公司？我一般会用“定量筛选法”筛选：就是用一些重要的经营指标、财务指标去筛选出相对优秀的企业，也可以理解为用财报上重要的定量指标排除掉大部分平庸的企业。筛选出优秀的行业中这剩下的少数相对优秀企业之后，我才会进一步的详细分析企业竞争优势、商业模式、盈利能力、资产状况、现金流情况、管理层等等。

我一般会用这八组指标初步筛选企业：

1.ROE净资产收益率与ROA总资产收益率

我会把过去连续5~10年平均ROE低于15%的企业全部排除掉，只关注那些长期平均ROE＞15%的企业。长期ROE很高的不一定是非常优秀的公司，但是长期低ROE的一定不是优秀的公司！所以我会用ROE（净资产收益率）这个指标排除掉大部分“不值得耗费精力关注的平庸企业”。大多数时候我在考虑ROE的时候会同步的查看一下ROA总资产收益率，因为有些公司的负债高的因素会使ROE虚高，但是结合ROE+ROA同步观察则会避免这一问题。我非常喜欢长期高ROE的公司。

2.毛利率与净利率

毛利率、净利率：毛利率、净利率、ROE是衡量企业盈利能力的三大指标。毛利率是公司产品收入减去产品直接成本后的毛利润收益。同行业间，毛利率高的有相对的竞争优势，意味着企业产品销售价格高或者生产成本低，盈利能力强。净利率是企业在减去直接成本之后，再减去三项费用和所得税之后的净利润与营收的比率。同行业间，净利率高也表明企业盈利能力强。一方面原因是因为毛利率高使得净利率也高。另一原因也可能企业销售费、管理费、财务费等比较低，证明了企业经营管理的好。因为这两个指标在不同的行业间差距很大，所以不能用不同行业的指标相互对比。但是在同行中，毛利率+净利率都高的一定比低的好，特别是那些毛利率 净利率长期很高 甚至持续稳定上升的企业，这是盈利能力强劲的表现。

3.收入增长率与净利润增长率

这两个不难理解，都喜欢增长率高的企业。但是我更喜欢增长适度且更为平稳的企业，不太喜欢那些业绩忽高忽低的企业，有些企业过去十年平均增长率不错，但是期间忽高忽低，有时候增长100%+，有时候负增长，经常性的忽高忽低这样的企业一般我不太喜欢。另外一个要注意的是，不要给予企业未来太高的增长预期，树不会涨到天上去，很少有企业能长期维持高速增长！还有一点需要注意非经常性损益，一般看净利润增速都要看扣非后的净利润。

4.ROIC投入资本回报率

用来衡量投入资金的使用效果。这个指标考量的方面比较多，和ROE类似，但比ROE更为细化和全面一些，计算也更为复杂。不过很多网站都有计算好的这个数据，可以直接拿过来用。一般优秀的企业都是长期的高ROIC！当然我也喜欢高ROIC的企业。另外，这个指标对于银行 保险 地产等这类天生高杠杆的行业不太适用。总之，高ROIC就是企业优秀的证明之一。

5.应收账款

应收账款就是企业销售出去的商品没有收回来的钱，或者说别人买你的商品，但是钱还没给你，这个就会被记录在资产负债表的应收账款科目上。这个数额相对于净利润越高，则代表企业回款能力越差，所以当然是这个数据越小越好。人们常说：净利润是虚的！原因之一就在这里。我会排除掉应收账款太高的公司。

6.有息负债率

有息负债一般指的是短期借款+长期借款等。一般优秀的企业只有少量有息负债或者没有有息负债，所以我一般会避开那些有息负债率很高的企业，我喜欢低有息负债率或者没有有息负债的企业。我会排除掉高有息负债率的企业。（这里讲的不包括 银行 保险 地产等等天生的高负债 高杠杆的行业）

7.会计商誉

什么是会计报表上的商誉呢？会计报表上的商誉简单点来说就是收购 并购其它企业形成的净资产溢价。企业收购支付的价格相对于被收购方的净资产越高，这个商誉的数值就越大。这个“商誉”是财报上最容易懂手脚的地方之一，所以一定要远离那些会计商誉数额很大的企业。

8.经营现金流与净利润比率

很多人喜欢看企业的净利润增长率，但是其实企业的经营现金流增长率更为真实可靠。因为净利润其实有时候是虚的，而这个经营性现金流就是可以用作考量净利润含金量的一个非常好的指标！另外净利润这个指标很容易人为的调节，但是经营现金流这个指标则很难造假（虽然不是绝对的，但是相比净利润确实可靠很多）。所以我很注重经营现金流这个指标！假如一家我看好的优秀企业今年的净利润增速不理想，但是只要经营现金流增速理想，我就不会担心。长期经营性现金流很差的企业我基本都会排除掉！。当然，有一些企业短期经营现金流差有可能是现金流变成了存货，而不是变成了应收款，比如地产，需要区别对待。

有人可能会倾向于先用“定性分析”去筛选企业，但我认为直接去给每家公司定性很困难，并且效率也不高。更重要的是，假如即使你定性之后认为一家企业商业模式很好、有竞争优势、有前景，但是如果反过来看各种盈利数据、财务资产数据一团糟，那以价值投资的原则来看，这样的公司是不值得投资的。美好的前景没有基本面数据的支撑，这样的企业还是远离比较好！经过这些筛选之后，虽然不足以证明剩下的就一定都是优秀的企业，但是绝对会排除掉大部分95%以上的平庸企业。剩下的就可以长期关注，进一步深入分析了。

九：如何正确的估值？

在经过选择好的行业，再在其中选择出好的企业之后，就可以评估企业价值了。估值最重要的不是你如何估，而是如何正确的估，避免错误的估。重要的不是估值方法，而是正确的估值思维。

股神巴菲特讲过现金流折现估值法，这种估值方法是最受价值投资者追捧的，因为巴菲特说唯一正确的估计企业内在价值的方法就是“现金流折现估值法”。但是芒格却声称从未见过他真正的套用公式去计算。我倒是认为巴菲特讲的现金流折现估值法更多的是一种估值的思维逻辑，而不是真正要投资者真正的去运用复杂的公式计算。而是解释了：1净利润不代表企业的真实利润，现金流才是。2什么才是真正归属于股东的可自由分配利润，大多数投资者都会忽略掉“长期资本支出”这一项未来必然会发生的硬性投入需求。3要充分考虑利润时间成本的因素，未来的一元钱不等于今天一元钱的价值。

彼得林奇，PE PEG估值法，就是用市盈率PE÷未来净利润增长率＝PEG，当PEG＞1代表高估，当PEG＜1代表低估。这个用的也比较普遍。但是很多人也会误用。原因是很多人忽视企业净利润的真实性，有时候企业的净利润是虚的，所以你计算的PE与PEG自然也是不准确的。还有人无论企业业绩增速多少，都敢于套上这个公式。实际上这个方法并不适用于业绩增速低于10%和增速超过25%的企业。前者会低估企业的价值，后者会高估企业的价值。如果生搬硬套，必定是走向错误。

乔尔格林布拉特，低PE+高ROIC估值法，选低市盈率排名靠前+高ROIC排名最靠前的公司，建立一个投资组合，定期更新一次。被称为神奇公式。用乔尔自己的话说：高ROIC代表公司优秀，低PE代表便宜。这个方法如果是建立一个很多股票的组合，我想这个神奇公式长期应该是应该能够取得不错的成绩的。但是我还是认为低PE 高ROIC只能作为估值的一部分，而不是全部。

沃尔特施洛斯，低PB估值法，他的风格更接近于老师格雷厄姆的风格。非常重视企业的资产负债表。我不太喜欢这个方法。再一个这种方法一般都是买入很多很多股票的大组合，不太适合普通投资者。但是PB这个指标我倒认为可以当做是估值指标之一，适当的作为参考，特别是金融行业的估值。

我估值会用到几个常见的指标：PE、PB、PEG、市现率、长期资本支出比率，净利润增长率、股息率。

PE市盈率=股价÷每股收益（我不会购买市盈率超过25倍的股票）

PB市净率=股价÷每股净资产（比较适合金融股的估值）

PEG＝市盈率÷净利润增长率（PEG大于1高估，PEG小于1低估）

市现率＝股价÷每股自由现金流（这个可以辅助市盈率）

净利润增长率：指预测的未来几年的净利润增长率，一般按照过去5~10年的平均增速，再结合企业商业前景 竞争优势 给出的一个保守的未来估计值。

对于不同行业或者不同发展阶段的公司，侧重点也许会略有不同。另外估值最重要也是最难的一点在于对于未来的预测，因为你估计的是企业未来的价值，所以关键点就在于企业未来的业绩增速的推测。对于未来业绩增速的评估我基于一个重要的基础，那就是“保守”！尽量的保守！这样有可能会低估一些企业的价值，但是这样也能使自己尽量少犯错，也变相的提高了估值中的安全边际。

其实估值并不复杂，但是要估的接近正确却很难！很多估值指标或者是估值公式，都声称能评估企业的价值。但实际上企业的价值并不会像数学结果那般精确，我可以负责任的说，没有人能够精确估计企业的内在价值！投资者最多只能得到一个大概摸模糊区间，投资者唯一能做的就是要确定企业的价值是否足够，与市场价格相比是“明显高估”或者“明显低估”。但是这些足以使投资者做出正确的投资判断！

假如一家前景不错，竞争优势明显，资产状况良好，过去业绩表现良好的企业，现金流充足，没有过多负债与应收款，你估计未来业绩增速不低于15%，那么10倍或者以下的市盈率，那大概率是低估的！估值就是如此，目的不是估计出具体的价值是多少，而是看估计的价值与目前的股票价格是否差距过大！能够让自己做出正确投资决策的估值就够了！其实估值就是这样，你只能去寻找模糊的正确，而非精确的错误。如何去寻找模糊的正确？巴菲特说：“你不需要去准确测量一个人的体重，你就能看出他是个胖子还是瘦子。”就是这个道理！真正的价值投资者只有在那些非常明显的低估机会出现的时候才会出手。

懂得如何才能够使自己接近正确的评估，明白估值的前提以及估值的思维逻辑，比学会了估值的公式更重要！一把再好的剑，你不懂得如何去挥舞，也是白扯！估值不是要去追求一个绝对的数字，也不是要得到一个绝对的结果，而是要知道自己如何才能正确的思考、正确的评估、正确的推理、正确的计算！最终结果是：能够判断出“高估”或者“低估”，或者是“机会不明显”，这就足够了！

估值最重要的不是你如何估，而是如何正确的估，避免错误的估。重要的不是估值方法，而是正确的估值思维。

以上就是价值投资的逻辑、方法、过程。理解了什么是价值投资，也明白了价值投资的方法过程，对于价值投资是否有效，以及在A股是否有效有很大帮助。我个人认为价值投资在A股不但有效，而且非常有效！

本文为东方红资管联合雪球发起的#价值投资能否东方红#征文活动优选文章，欢迎对该话题感兴趣的朋友在雪球App参与征文

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