一场新的材料革命，揭开印钱的秘密

文    |    君临团队

我知道你们喜欢钱。

话说自宋代发明“交子”以来，百姓对钱的认识就是纸币。

古老的历史就不说了，几十年来，我国人民对于纸币的认识，不就是应该用纸来制作的吗？

但是如果你出去玩一趟，一定会被海外千奇百怪的纸币所吸引。

比如以下这种10元的港币。

看清楚了哦，这可是用塑料来制作的，有没有刷新你的认知？

1

第一次出现塑料货币，是在1988 年，由澳大利亚开发。

我国也已经掌握了相关的技术，2000年的时候就曾经发行过一种叫“龙钞”的塑料货币。

为什么要搞塑料货币呢，因为纸币不耐用，也容易被伪造，存在着一系列的痛点……

让我先回顾一则旧闻：

2015年5月，上市公司浙江众成发布一份《关于投资建设“高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目”的公告》。

公告显示：浙江众成拟投资1个亿，建设高性能聚丙烯薄膜的试制生产线。

同时还指出，其自2011年起，即对该产品进行研发试验，并于2013年申请了20项发明专利。

公告说的颇为隐晦。

那么，这“高性能功能性聚丙烯薄膜产品”到底是个啥东东呢？

更详细的说明，请看下图。

这里面有一个关键信息。

在国家知识产权局的发明专利用途描述里，明确指出，“票据、有价证券”是其中的重要应用领域。

再结合功能指标描述里，那些相关的话语：

产品兼具高刚性和高韧性，改善产品抗撕裂能力；提高产品的耐折性及透明性，赋予产品智能和记忆功能；具备更好的抗污性、更好的环境适应性和更长的寿命周期等。

回忆一下，这些功能是不是跟流通货币的需求很吻合呢？

再给你提示一点，目前在塑料货币领域具有垄断技术的Guardian基片，也是丙烯系聚合物-乙烯系聚合物多层复合膜，且同为多层膜组合而成。

所有的信息，都指向了那个终极的目标。

2

浙江众成，目前已经成为了塑料货币主题最大的标的。

咦，问题来了，人民币使用塑料货币，有时间表吗，如果没有的话，楼梯到底要响多久才能见到人下来呢？

不知道，这个真不知道。

何况，现阶段在我国，移动支付大行其道，很多人都已经不带钱包出门了……

我们毕竟不是来炒中国梦的。

不过，如果深入研究一下众成，或许你会发现，别有天地。

众成的主营很明确：POF热收缩膜，产品大部分是中国首创，产品质量达到国际领先水平，目前是全球最专业、生产规模最大的聚烯烃收缩膜制造商之一。

所谓POF热收缩膜，就是奶茶、图书、手机盒外面那薄薄的一层塑料膜。

塑料包装材料是包装业中的四大材料之一，其中纸板占比 30%，塑料占比25%，金属占25%，玻璃占15%。

站在快消品行业的上游，众成这么多年来业绩稳定，反应到资产负债表上，就是资产负债率从未超过30%，经营现金流常年为正。

不差钱的主啊。

经过这么多年的奋斗，众成已经是国内第一，全球第二的POF热收缩膜行业龙头。

即使是在技术壁垒相对较高的POF交联膜领域，众成也已经是国内唯一能批量稳定供货的企业。

过去，这种技术只有老牌的外企希悦尔能够做的出来，所以利润率一直很高，自从众成突破了技术壁垒之后，凭借着性价比优势，正在快速的蚕食前者的份额。

这项业务是目前众成最有看点的，从2017Q3数据来看，交联膜已从2014年的37%提升到如今的50.74%，而且国内也看不到像样的竞争对手。

3

从生意特性的角度看，众成可以说是典型的沙漠之花、隐形冠军。

当然，事情没有那么简单。

在上市前，众成的ROE是响当当的一路摸高。

2010年11月，众成完成上市，募集资金7.57亿，超募4.62亿。

这笔钱在当时上市融资还没有“限价”的情况下，对于净资产只有10亿的众成来说，堪称一笔巨款。

然而，在这光荣的顶点，出问题了。

巨款到帐，收益却迟迟没到账，净资产收益率一路下滑。

营收、利润一直在原地打转。

从业绩的角度看，众成的最大的问题在于：没有成长性，从上市至今，利润始终徘徊在1亿元左右。

合理运用资金的能力堪忧。

令人惊诧的却是，业绩停滞不前，股价却抽风似的暴涨。

2014年年底前，复权股价还在3块晃荡，接着在随后的牛市中，一口气干到了最高49块，15倍股。

4

当然，回顾那段历史，也不是没有缘由的。

股价上涨，除了游资炒作以外，还必须得有一个好故事的支撑。

除了RMB塑料化之外，众成最大的预期是2015年年底发布的增发公告，拟投资10亿建设年产12万吨热塑性弹性体材料生产项目。

从增发预案上，可以看到如下关键信息：

热塑性弹性体材料（TPE），兼具传统橡胶的高弹性和塑料的热塑加工性，且能够多次加工并回收再利用。

这可极大地满足低能耗、多样化、精密，以及可重复加工的要求，是高分子材料发展的方向， 是解决橡胶加工和橡胶回收再利用的有效途径。

这里需要解释一下。

橡胶，大家知道，具有高弹性，但热加工塑造形状是个问题，也不能回收再利用；

塑料呢，可以加热，然后塑造各种人们需要的形状，但是没有弹性，应用范围受限。

热塑性弹性体材料的好处就是，两者优点兼具。

既有橡胶的弹性，又可以在高温下塑化成型，只需要简单的塑料加工机械即可很容易地制成最终产品，大大提高生产效率，关键是还能像塑料一样回收再次利用。

毫无疑问，这是新材料工业的一次技术革命！厉害的是，众成所投的这个项目，又是其中技术含金量比较高的细分领域，叫新型聚酰胺热塑性弹性体（新型TPAE）。

新在哪里？

新在技术指标上，具有更加优异的高强、耐温、耐磨、耐油特性。

这么强的技术，到底能干啥？

这就厉害了，天地无限广阔啊，举个例子吧：

下面这个实体娃娃，普通塑料和橡胶，绝对做不到如此柔软的手感（羞羞哒~~）。

再比如，共享单车的坐垫、把手、轮胎，使用新型TAPE材料能经受更恶劣的环境摧残。

还有，诸如无卤阻燃充电桩线缆、耐温耐油家用设备包装材料、汽车用耐油和耐热型导管、高强度耐温运动鞋材、耐高温蒸煮消毒医用密封材料……

总之，下游可以说是涵盖了生活的方方面面。

5

不过，也有可疑的地方。

话说如此牛逼的新材料，跟众成相对偏低的研发投入对比，看起来有点不科学。

至少从钱这个角度来说，有钱不一定能够出成果，但是没钱，更加不可能。

我们深一层的研究，发现了秘密。

新材料项目的实施主体，是子公司众立合成材料，其中浙江众成持股51%。

其余持股的，是这么几个人：韩丙勇、梁红文、张爱民、谷汉进。

他们绝非等闲之辈。

韩丙勇，北京化工大学材料科学与工程学院教授，主要研究负离子活性聚合的理论与应用，曾著有《锂系合成橡胶及热塑性弹性体》；

张爱民，现任四川大学高分子研究所、高分子材料工程国家重点实验室教授、博士生导师，高分子结构材料研究室主任，为热塑性弹性体应用领域的顶尖专家。

谷汉进，目前只能推测为中石化的技术工程师，其他资料缺失，但可以肯定的是，在研发项目上与众成有很多合作。

梁红文，中石化集团公司锂系聚合物首席专家，作为第一完成人的“新一代高性能苯乙烯类热塑性弹性体成套技术”获得2014年国家科技进步二等奖（已退出）；

整个项目计划投资10亿，定增4亿，其余钱款除了公司自筹外，还有少数股东的出资。

当然，佛系的老师们是拿不出多少钱的。

缺口部分，有热情的A股股民买单。

（源自2016年11月投资者关系记录）

6

众成的大股东是公司创始人，创一代陈大奎。

2015年年底，陈大奎辞职，担子传到了年轻的少东家陈健身上。

虽然陈大奎带领众成创业做大，但从上市后的表现来看，可以说乏善可陈，业绩不行但股价飞仙。

出来混，迟早是要还的。

就在沪深指数慢牛向上的时候，众成一点也不应景，高居近期跌幅榜前列，最直接的原因，是三季报预告年度业绩-50%到0%之间。

新上任的少东家陈健，哪里看得下去，直接出手买入了自家股票1.5亿。

但市场就是这么不给面子，增持完毕后，股价一个猛子，从15块跳水到了8块钱，生生腰斩。

还是太年轻啊。

陈健，80年生人，大学毕业后，陈健回到老家，被父亲安排在众成包装车间做一线工人，经过一段时间历练，又先后去采购部门干了3年，去销售部门干了3年，老老实实扎根基层。

这么看，少东家可能不那么熟悉A股市场的规矩，但是对自家企业还是足够了解的。

敢于豪气干云的砸老本买入自家股票，一定是对企业未来的业绩充满信心。

从接班后的动作来看，少东家最上心的，就是对新型TPAE项目的推动。

少东家接班两年来，众成在建工程科目大幅攀升，干得是热火朝天啊。

定增方案上显示，该项目建设期1.5年，投产第一年达产率为12.5%，第二年为25%，第三年为50%，第四年为75%，第五年100%达产。

目前，该项目已基本建设完毕，进入试生产及投产运营期，同比人员大幅增加带来的费用大幅增加是三季报预减的主要原因。

也就是说，这个项目的建设周期很长，前面几年的业绩不行，主要是在投入期，还没有产出，如今，建设完毕，即将进入数钱阶段了。

注意，重点来了，定增方案上显示，投产后年均利润能达到10亿！

7

那么，项目到底靠谱吗？

其实TPE这种材料，国内也有厂家能生产，但现状就是，规模小、质量良莠不齐。

目前的主要玩家，还是西方巨头和在大陆设厂的台资企业。

A股有一家道恩股份，资本市场新丁，它的热塑性弹性体为TPV，也是TPE材料的一种。

从其招股书上披露的信息，可以一窥行业情况。

2011年，全球热塑性弹性体的消费量达340万吨，根据美国咨询机构Freedonia的预测，到2017年，全球对热塑性弹性体的需求将达580万吨，市值超过200亿美元。

同时，亚太地区是热塑性弹性体需求最大的地区，其2012年的需求量为197万吨， 占全球总需求量的44%；

预计到2019年，亚太地区对热塑性弹性体的需求将占全球的一半。中国作为世界最大的TPE消费国，需求增速自然不会低。

我们从道恩招股书上的产品产能利用率上，可以看到TPV的产能负荷一直非常饱满。

主要竞争对手是美国的埃克森美孚和Teknor Apex公司、日本三井等国际巨头，而且道恩以目前1.3万吨的产能，就敢自居为国内TPV的龙头，只能说明目前该领域，国内玩家实在稀少。

我们曾反复见证：一个领域，一旦中国群狼杀入，要不了多久，该领域必然是中国企业的天下。

一贯的套路，无非是先从产品售价上碾压国外对手，站稳脚跟后，再稳步提升良率、一致性、品质。

接着便是拿下行业主导权，坐上铁王座。

过程虽有曲折反复，但一个个中国企业用事实证明了，在制造业的世界里，中国人才是未来的主宰。

过去几年，众成的业绩虽然不光鲜，但那只是在成就一项巨大事业前所必须经历的蛰伏，如今的境况，可以用两句诗来形容：

两岸猿声啼不住，

轻舟已过万重山。

尾声

研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。

我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的：

让我们能够在3500家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。

十分之一的海选过程。

这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？

显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。

抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过20家。

这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。

追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。

近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了5个小组，对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。

遴选出每个方向3-5家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。

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