牛逼！券商股暴涨，他是扛把子！

文   |   君临团队

无券商，不牛市。

春江水暖鸭先知，券商股作为股市行情的风向标，在行情出现拐点时，往往会率先启动。

如果是大行情来临，常常会涨得让人怀疑人生，根据能量守恒定律，在熊市里，也会把人跌得三观尽碎。

由于自带杠杆，券商股往往扮演牛市加速器的角色，在短期内狂飙突进地完成数倍涨幅，一旦没赶上趟，则只能望车兴叹。

因此，在阴跌绵绵无绝期的行情里，券商股总会时不时地上演“老乡，别走”的抽搐式行情。

虽然在熊市里跌的很惨，但随着中国资本市场的不断发展，从长期来看，券商股仍然水涨船高。

在大盘处于底部区域的时候，已是时候重新拾起对券商股的关注度，毕竟向下的空间已有限，而向上的空间则无限。

牛市的券商股是相似的，熊市里却各有不同，有极少数券商股走出了独立行情，成了熊市里的避风港。

华泰证券（601688）无疑是一众小伙伴里面的优等生。

 1 

券商历来是一个靠天吃饭的行业。

2015年后，在无数轮股灾的蹂躏下，无数中产灰飞烟灭，“财富收割机”，诚不欺我。

伴随着行情的萎靡，券商股自然也是霜打的茄子，戴维斯双杀的巨大威力让其腰斩再腰斩。

从这点来看，券商做到了共克时艰，从2015年最高点下来，大部分券商股都跌去十之七八，春去秋来又是一个轮回。

券商由于业务的高度同质化，走势趋同性很强，华泰证券却摆脱了小伙伴们的悲惨命运，走势迥异，子曰：事出反常必有妖。

从华泰证券近三年的股价走势来看，可谓穿越牛熊的典范，目前的股价仍在股灾2.0之上。这无疑表明华泰已逐渐甩掉了周期股的帽子。

2018年公布的三季报中，由于今年股市行情过于低迷，券商全部扑街了。

34家上市券商合计实现营收1834.3亿元，同比下滑12.46%，净利润472.66亿元，同比大幅下降33.33%。

虽然由于马太效应，大型券商比较抗揍，但前十大券商的净利下降最多的也达到42.5%，而表现最好的就是华泰证券，同比下降仅为4.84%。

根据一个朴素的道理：不需要跑的过熊，只需要跑过小伙伴们就可以了。

在10月的券商快报中，华泰也以4.47亿元的净利润排名第一，碾压中信的3.88亿元，实现了反超。

华泰的一枝独秀无疑是最好的广告：买券商，选华泰。

优异的业绩是华泰穿越牛熊的根本，也是近两年所有白马股的必备要素。

从各项核心财务指标来看，华泰的排名不断上升，俨然一成长股的走势，已妥妥地跻身行业第一梯队。

在寒冬里，别人都在苦苦煎熬，华泰却积极作为，实现了逆袭，自然深受投资者青睐。

而这一切都是从互联网席卷一切时开始的。

 2 

华泰证券的前身为江苏省证券公司，成立于1990年，是国内最老牌的大型券商。

正所谓大树底下好乘凉，公司背靠江苏省国资委，在前期依靠增资扩股和外延并购迅速发展壮大。

在省里高层的支持下，先后并购了亚洲证券、信泰证券、联合证券等竞争对手，获得了营业部网点、投行优质人才等方面的资源，迅速建立了规模优势。

其中2005年并购亚洲证券更是蛇吞象的典范，华泰的营业部只有34家，却把拥有48家的亚洲证券吞了。

此后，公司采取深耕战略，把触角延伸到了整个江苏省，建立了发达的网点网络，2017年，在整个江苏省的市场份额高达72.22%。

江苏经济实力强劲，多年来GDP总量位居前列，居民也属于先富起来的那批人，且投资意识强烈，优质的区位资源为华泰的发展提供了不竭动力。

但也要看到彼时券商的实力与背后的大腿呈正相关，华泰与中信、广发、海通等一线券商有差距，直到2010年才登陆资本市场。

由于券商牌照的稀缺性，券商属地性较强，大家都在自己的一亩三分田上刨食，加上信息的闭塞，一些三四线城市甚至千三的佣金收的手软。

直到互联网的风席卷神州大地，2013年中登公司发布《证券账户非现场开户实施暂行办法》，属地限制被打破，投资者可以网上开户了。

与此同时，证监会也于2013年5月放开了券商设立分支机构的限制，券商躺赚的日子结束了，春秋战国时代来临。

沧海横流，方显英雄本色。

彼时的华泰证券由周易挂帅，周易先后在江苏移动、江苏贝尔、欣网视讯等通信企业任职，触网较深， 在业内以眼光独到著称。

面对行业剧变，华泰于2013年以万三佣金率先开展线上经纪业务活动，成为行业内最早执行互联网发展战略的券商。

由于我国资本市场起步较晚，机构化程度不高，参与者以散户为主，券商已习惯以高佣金薅羊毛，以华泰为例，其2013年的经纪收入占营收的53%。

华泰此举让券商的佣金同盟分崩离析，在其他券商举棋不定时，华泰的低佣金战略已为其吸引了大批客户。

由于券商业务的同质化，低佣金的战略对客户无疑极具吸引力，当年就以6.1%的市占率成为行业第二。

同时，华泰还于2014年和网易、和讯网进行战略合作，通过平台引流，和其低佣金战略相辅相成。

从2014年开始，华泰一直保持股基交易市占率第1的位置，奠定了经纪业务的龙头地位。

可以看到，华泰的经纪业务市场份额逐渐攀升，客户也从2012年的不到600万人，增加到2017年的1200万人。

2017年的市场份额下降主要是公司业务逐渐转型后，不再追求市占率指标。

有了庞大的客户群体，华泰也就有了发展转型的底气，此后开展其他业务进可攻，退可守，先天立于不败。

 3 

经纪业务作为券商最核心的业务，华泰打佣金战的同时，自然准备了一套组合拳。

随着券商竞争的加剧，佣金的下降大势所趋，华泰2013年的佣金率为0.06%，2014年虽然大幅下降，但换来了客户数量的大幅增加，仍是一笔划算的买卖。

触及利益比触及灵魂还难，从行业佣金率来看，2014年其他券商仍不愿放弃高佣金，降幅有限，这也是华泰市占率不断提高的一大原因。

可以看到，虽然佣金率大幅下降，但由于市占率在2014年大幅提高，华泰的经纪业务收入在2014年仍同比增长了30.95%，虽有市场行情较好的原因，但也证明了华泰万三策略的成功。

为了配合网上开户，提高客户的体验度和忠诚度，华泰在2014年打造了涨乐财富通手机APP。

由于产品服务齐全，创新功能多，涨乐通在新浪举办的《2014 手机证券报告》测评中，从 20 家参评券商手机 APP 中脱颖而出夺得第一。

自上线以来，涨乐通累计下载量达到3742.45万，近三年的平均月活数分别为296.54万，532.43万，583.96万，长期稳居券商类app第1名。

根据易观千帆的数据，2017年12月，涨乐财富通的月活达到604万，大幅领先其后的国泰君安和广发。

2018年前三季度的平均月活已达到655.63万，依旧保持券商类APP的首位，仅在同花顺、东财、大智慧之后。

在目前手机交易已成主流的趋势下，一款优秀的APP无疑将极大地增加客户的粘性。

为了保持线上的竞争力，公司还不断加大信息技术的投入，吸收了数十位来自BATJ的技术专家，成立了业内领先的研发团队。

从研发投入看，华泰2017年研发投入达到4.13亿元，同比增加了41%，三年累计投入达到9.95亿元，位居上市券商第一位。

在产品上，除了对涨乐财富通进行升级换代外，华泰还在2017年重点推出了定制交易服务平台MATIC 3.0和行情产品INSIGHT，提升服务效率。

线上壕，线下必然抠，毕竟要集中资源办大事，自然要有的放矢。

与线上的积极进取不同，华泰在线下的竞争则颇为佛系，2013年放开营业部设立限制后，各大券商都跑马圈地争夺地盘。

近4年全国券商营业部分别为7199家、8170家、9294家、10107家，以年均1000家的速度增长。

华泰则完全放弃抵抗，营业部数量4年仅增长了6家，相比其他券商，可谓轻装上阵的典范，运营成本大大降低。

2017年，华泰的营业部数量为242家，在全国排名第10，与之相对比的则是排名第一的市占率，可见华泰线上战略的成功。

华泰的经纪业务也放弃了传统的人海战术，其经纪人员近五年一直在4600-4900人之间波动。

华泰通过线上的拓张和线下的精兵简政，摆脱了传统营业网点高成本扩张的囚徒困境。

2017年，华泰的佣金率已低至0.02%，全行业最低，扣除万分之1.24的刚性交易成本，依靠超高的运营效率却以61.45%的毛利排列前三。

万分之1.24，这个数字需要牢记，没去调佣金的可以去调了。

2017H1，华泰的部均股基交易额达到 367.11 亿元，是行业均值的 6.68 倍；人均股基交易额达到 52.77 亿元，是行业均值的 3.23 倍。

从2017年的部均代理业务净收入看，华泰也以0.35亿元稳居5大券商首位，比排名第二的中信0.27亿元高了28.85%。

可见华泰的营业部以活好质优赢得了大批高质量的客户，营运效率也是技压群雄，稳居头部券商榜首。

 4 

任你万般变化，我自岿然不动。

笑傲江湖中，令狐冲靠着独孤九剑叱咤风云，九剑中的破剑式以天下剑法之招数为根基，要诀是无招胜有招，专以破解各门各派的剑法。

华泰坐拥整个市场最大的客户群，构筑了其特有的护城河，也有了以不变应万变的资本。

近年来，在监管层的“高瞻远瞩”下，资本市场被赋予了越来越多的历史使命，融资融券、沪深港通、沪伦通、国际版等业务相继推出。

券商的经纪业务占营收的比重不断降低，以华泰为例，2017年其经纪业务占营收的比重已降到20%，投行、自营、资管等业务开始大放异彩。

同时，由于佣金的普遍下调，低佣金也不再具有太强吸引力，客户的核心需求已由价格向服务质量转变，差异化服务才是未来的核心竞争力。

华泰管理的客户总数超过1200万，证券托管总额为2.7万亿元，目前基本只收取万二到万三的交易佣金，盈利模式较为低效。

志存高远的华泰把提高撸羊毛的效率作为了公司未来的发展重心。

华泰在2016年提出全面财富管理转型目标，按照客户资产，建设平台型零售业务体系。

把客户分为30万以下、30-1000万、1000万以上三个档次，量体裁衣，分别由网络金融部、经纪与财富管理部和金融产品部服务。

对第一类客户进行标准化的网络服务，第二类客户则把业务重点放在金融产品代销上，在绩效上，弱化佣金考核，把理财产品销售放在更重要的位置。

1000万以上的大客户则提供个性化定制服务，通过投行、FICC和直投等部门的合作以及引入第三方产品来满足高净值客户的多元配置需求。

为更好地服务客户，配合转型，华泰的投资顾问队伍规模迅速扩大，2017年，投顾人数已达到1700人，占员工总数的25.4%，远高于行业11.8%的平均水平。

2018年，华泰启动了“千人计划”，打算把投顾人员扩充到3000人，达到行业领先水平。

2018年6月，投顾人数已达到2000人，位居行业第4位，卯足了劲提高服务质量。

除了这些常规操作以外，华泰证券明白业务的同质化导致了大家的专业水平都是半斤八两，要脱颖而出仍然是功夫在诗外。

要想实现构建财富管理体系，靠自己摸索势必要走很多弯路，找一个好的师傅则事半功倍。

回顾华泰证券的发展史，可以看到外延式并购是华泰的看家本领，又到了重拾老本行的时候了。

2015年，华泰在在香港联交所主板挂牌上市，募集资金约40亿美元，注册资本达到72亿，资本实力大增。

手中有粮后，这次华泰把目光瞄向了海外，毕竟外来的和尚会念经，在国内已很难找到能给予华泰帮助的标的。

2016年4月11日，华泰证券以7.8亿美元收购了AssetMark的全部股份，迈出了财富管理转型和国际化的关键一步。

 5 

AssetMark是美国领先的TAMP平台，即独立的、第三方一站式统包资产管理平台，面向投资顾问提供第三方金融服务。

AssetMark可以为投顾提供投资策略、资产组合管理、客户关系管理、资产托管等一系列服务。

而TAMP的诞生，主要源于美国特有的个人投顾制度，这些单兵作战的投顾没有团队支撑，需要承担大量琐碎的基础性事务工作。

而投顾主要通过向客户提供个性化的定制服务，从而收取服务费，因此对投顾的专业性要求极高，催生了对基础性投研工作的外包需求。

有了TAMP为投顾提供后台支撑，投顾的工作将更标准化，主要是拓展维护客户，提供专业的服务。

因此，成立30年来，TAMP管理的资产规模高速增长，从不足10亿美元资产增长到了超过2500亿美元，年化增长率为32%。

AssetMark自被华泰收购以来，业绩表现强势，2017年管理资产规模 424亿美元，同比增长 31%，在美国 TAMP 行业中的市场份额 9.5%，排名第三。

他山之石，可以攻玉。从华泰的年报中可以看到，华泰对AssetMark寄予厚望。

AssetMark拥有领先的投顾服务和技术解决方案，将有助于华泰证券的财富管理转型，打造自有的B2C模式，帮助投资顾问精准定位客户需求。

华泰也可以借鉴AssetMark的成熟经验和技术，为投资顾问体系提供技术支持和服务，从原来的促使客户多做交易转向鼓励客户进行资产配置，提高财富管理的服务效率。

有了AssetMark这个平台，公司的国际化战略也将如虎添翼，能满足高净值客户的海外投资需求。

随着未来我国专业化、个性化的财富需求日益显现，证券行业将进入投顾为核心的业务模式发展，券商行业将进入下半场。

华泰证券收购AssetMark后，在财富管理转型发展浪潮中已经具有先发优势，未来核心竞争力将持续显现。

同时，华泰在经纪业务、并购重组、资本中介、资产管理和资产证券化等各方面，都具有行业领先的实力。

净资产收益率也一直处于行业领先地位，2017 年净资产回报率位居上市券商第一位，显示了公司良好的效益水平。

 6 

随着资本市场的发展和金融业放开步伐的加快，证券行业也将进入高阶竞争阶段，马太效应将愈加明显。

政策资源和业务资源将日渐向头部券商倾斜，大型券商在优先发展中高端业务领域将拥有更加有利的地位。

华泰深谙屁股大就是王道的真理，自然要多多地找资源，拉盟友。

在2018年8月实施的142亿元定增中，阿里巴巴和苏宁云商合计认购了69亿元，标志着华泰与两大电商巨头结成了战略合作关系。

虽然券商与互联网企业合作早已不是新鲜事，但这却是A股上市券商第一次引入BAT战略投资者，公司的互联网战略再次先人一步。

定增完成后，华泰的净资本排名也将达到行业第4，两融、质押、自营投资等重资产业务规模有望进一步加大。

借助阿里的平台，华泰的线上引流能力将得到进一步提升，毕竟在引流方面，别人才是祖师级别，同时，也有利于公司的互联网财富管理平台的建设。

苏宁作为全国领先的互联网零售企业，华泰以后将在标准化金融产品、消费金融资产证券化等领域与其展开深入合作。

人生发财靠康波，券商的康波终会到来，华泰处处先人一步，以开拓进取的精神始终处于行业最前列，以其成长性得到了投资者的广泛认可。

券商同质化竞争的时代终将过去，在以后会有这样一种声音：有一种券商叫华泰，另一种叫其他券商。

风险提示

券商是一个与行情紧密联系的行业，而目前行情的复杂程度远超以往，资本市场虽然越来越重要，但更强调的仍是融资功能。

现在大盘向下趋势不改，在无重大利好的情况下，形势难言乐观，如果持续低迷，券商的业绩将继续恶化，这将是最大的危险。

同时华泰现在虽抗跌，但谁又能保证不补跌呢？毕竟资本市场就是最擅长的就是打脸。

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