给你五分钟，搞定那条叫“股市”的狗

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给你五分钟，搞定那条叫“股市”的狗

2017 年 8 月 4 日 港股那点事 林子俊

✦ 一、对付一只狗，需要的只是一根打狗棒

教科书在形容股市与宏观经济之间的相关性时，会形象比喻宏观经济是遛狗人，而股市则是那条狗——很大程度上，这个比喻是对的。

狗会四处乱窜，但我们依然可以控制它——只要有一根绳索，或者一根棍子。

在投资这个魔幻一样的名利场，我们经常会被各种复杂的、花哨的理论、模型、专家所吸引和迷惑，我们努力学习并追随，但绝大多数人却依然改变不了成为韭菜的结果。

屠夫不懂物理力学也可以把猪肉分割，大学教授道：“你切入的角度不对。如果认真学习力学，套用公式，可以算出向上一公分可以至少节省2%的力气”。屠夫笑道：“你看不到，上一公分就切到骨头啦”。

想入行做研究，读熟宏观和微观经济学必不可少，会计建模以及统计也要精通。但如果只想赚钱，一套大道至简的、经得起实践检验的投资策略，远比研究上述复杂理论更有意义。

在爱情中，我们有一百种追求女孩的方法，但女孩需要的可能只是一句“我爱你”。

对付一只狗，再多的书本和理论，都不如一根绳索，或者一根打狗棒。

股市中，“狗股理论”，正是那根一点也不华丽，但却极其有效的打狗棒。

“狗股理论”在美国拥有超过半世纪跑赢道指的回测记录，被誉为美国历史上最简单，也最实用的投资策略之一。套用到港股，自2003年至今，虽然经历了三轮牛熊转换，“狗股理论”回测的复利回报高达817.6%，年化回报15.1%，正回报率超过70%。

更重要的是，策略操作方法简单到极致——你只需要花5分钟学习，然后每年用5分钟选股，就可以实现高于指数基准和绝大部分基金组合的的回报率。

如果你自认不是纸上谈兵的理论派，你追求的实际战果，那么接下来这篇十分钟的文章，可能会成为你今年以来最有意义的一篇阅读。

✦ 二、“狗股理论”核心目标，是跑赢指数

如何衡量基金经理的投资能力？

两个维度：基金正收益多少，和基金能否跑赢市场。

基金回报受到市场好坏影响，所以行业往往用指数（β）以及超额收益（α）来评判基金的好坏。套用到投资心态上，看自己选股的水平，不应该和隔壁老王或徐翔较劲，而是应该和中立的指数回报对比。请相信，只要我们比指数整体（连同派息）表现好，就已确定是A股或港股市场上的人生赢家。

要知道，过去15年，美国超过85%的基金经理没能跑赢基准指数——他们把自己累得像一条狗，却一直没能搞定那条叫股市的狗。

狗股理论（Dogs of the Dow Theory）是美国基金经理迈克尔·奥希金斯在1991年著作《跑赢道琼斯指数》（Beating the Dow）提出的跑赢大市的投资策略：每年年初，从道指找出10只股息率最高的股票，平均资金买入；一年后再找出新的十大高息股，卖出不在名单的，换成新入榜单股份。

做这个动作，每年只需要用5分钟，因此狗股策略又被称为懒人策略。至于为什么叫狗股？有说法是当时美国喜欢赛狗，希望某些股票像“狗一样”跑得快，但事实恐怕还是标题党的可能性居多。如果改名为“道琼斯股息率年周期轮换平均资金配置策略”，估计没人会关注是怎么回事。

所以，归根到底，“狗股策略”就是指数成分股版的高息股策略。

狗股策略操作示意图

✦ 三、小学除法解释策略的逻辑

股息率=股息/股价*100%，高派息率的权重股，（小学除法）：要么是派息金额（分子）较高，要么就是股价（分母）较低，或者两者兼备。

如果是股息派发金额较高，只要不是变卖资产来派息的，一定程度上证明了公司拥有较为健康的现金流以及公司老板愿意和股东分享盈利（一般指数成分股公司的股权高度集中概率不大）；又或者管理层看好公司前景，并认为未来几年发展不需要动用太多资金，愿意把原本储备做不时之需的现金派发给投资者。作为基金经理，往往也愿意把仓位分配到这类型老板慷慨而又运营健康的企业当中。

派息额稳定的情况下，如果是因为股价下跌，研究其内部和外部原因或许很复杂。假如管理层并没有因为股价下跌调低派息（分子分母同时减少股息率是不会上去的），一定程度上证明公司的运营情况并没有想象中那么糟糕，股价可能被低估。正如汇丰控股（0005.HK）2016年因为欧洲和英国前景不稳定和巨额罚金，拖累股价大跌，股息率一度高达双位数。随着负面消息出尽，股价连同派息2016年中至今回报率几乎达到了一倍。

那么，为什么狗股策略能够贯穿市场的牛熊？

市场已经有非常多的解释：当熊市出现时，只要获得高于无风险利率如银行存款的利息，就相当于为资金构建了一个“熊市保护伞”，此为“守”；而牛市开始时，“狗股”不但能继续享受股息收入，还能赚取股价上涨价差，此为“攻”。如果把股息率的高低作为投资的重要参考，那么完全可以不被市场价格的波动所左右，只要股息率达到自己的心理水平，便咬定青山不放松，通过复利赚取更多回报。

✦ 四、Talk is cheap, show me the data！（别瞎扯，给我看数据）

狗股理论非常简单，逻辑也十分容易理解，更重要的是和巴菲特价值投资理论不同，一百个人看完巴老的理论会有一百种理解，而“狗股策略”每年的股份入选条件都是固定的，所以回测的结果就更加真实。

投资者能赚多少钱？

先看看理论发源地美国，“狗股策略”已经有超过半个多世纪跑赢道指的记录。年化回报率为14.08%，远高于道琼斯指数3%的水平。仅有两次表现逊于市场，第一次为1999年，当时资本额巨大的科技股泡沫达到高点时，“狗股”跑输道指16%；第二次为2008年百年一遇的金融危机中，策略平均跌幅超过41%，跑输道指34%。如果只看近10年，狗股策略表现只有6年能跑赢道指，但累计回报（连同股息）仍然高出道指10%的回报。

现在，回答一个最关键的问题：狗股策略在我大A股是否适用？

Join Quant模拟了2014年开始到今年的行情，套用 “狗股理论”投资A股，回测的收益率居然大多时候都跑赢基准收益。3年多整体回报也翻了一倍多，相信比绝大部分韭菜们回报都要好很多，并没有因为A股股息率较低而有太大的影响，甚至比相当部分股票型基金表现都要好。

来源：JoinQuant（2017年7月14日）

那么，港股呢？有用吗？

答案是：每年5分钟调整组合，15年翻7倍，年化15.1%，正收益率73%。

按照派息排列指数成分股，在港股信息网站花上5分钟时间寻找是毫无问题的，当然也建议格隆汇年底可以把整理好的数据以文章模式发布出来提醒读者。

为了更贴近实际操作，笔者把狗股策略分拆成两种投资者最常用的操作方法进行统计：

1）每年投同样金额，赢钱取出来亏钱补回去，看的是随便一年开始，正回报概率和平均每年赚多少；

2）开始投一笔金额，资金不取，让策略滚动，观察复利回报。

假如你用固定金额进行投资，每年花5分钟，按照股息率挑选出十只“狗股”买入，并且在第二年“去糟求精”。回测2003年1月1日至2017年7月27日数据显示，在过去15年，只有5年的“狗股”是跑输恒生指数（已经考虑派息）的表现，跑赢恒指的概率达到66.67%。

赚钱的几率是多少？

下图可见，过去15年当中，有11年录得正回报，正收益的胜率高达73.33%。假如投资者每年都用同样的策略，赚钱就取出来，亏钱第二天就补仓，那么平均每年的回报率也有18.23%，比恒指的14.42%高出很多（见下图）：

图：恒指“狗股”和恒生指数回报率对比，来源：彭博社，云锋金融整理（2017年7月27日）

这意味着什么？

意味着你按照策略操作，有7成概率会赚钱，有7成概率能跑赢恒生指数，平均每年赚18.23%。

如果投资者不是每年多拿少补，复利投资回报有多少呢？

按照回测，恒指“狗股”策略在过去15年不到的时间（截至2017年7月27日）翻了7.17倍达到817.6%，远高于指数基准的486.3%。要知道期间港股经历了2007年、2012和2015年三轮牛熊转换。虽然算起来“狗股”年化回报15.1%看起来不多，但已经比所有银行理财产品都要好上不少，甚至比相当部分的股票基金组合回报都强——更别提超过80%的中国股民都是亏钱（却假装自己是赚钱）（见下图）。