抱紧蒙牛大腿，亏损3年现代牧业即将扭亏为盈？别高兴太早

出品：资本深读，作者：张燕

在市场“欢呼”现代牧业(1117.HK)经营利润扭亏专盈时，投资者也不应“高兴得太早”。

中访网获悉，现代牧业2018年收入49.57亿元人民币，同比增长3.6%；现金EBITDA 15.28亿元，同比增长41.3%；该公司拥有人应占亏损4.96亿元，亏损同比减少49%。其中，现代牧业期间经营现金流入净额较2017年增加180.7%至14亿元。

对于收入及经营现金流上升的原因，管理层解释为原奶销量增加及原料奶平均售价上涨、彻底检视该公司的饲料成本结构，并在26个牧场严谨实施成本节约策略。此外，管理层在财报中称，现代牧业与蒙牛集团在采购、销售网络及融资方面的协同效应最大化；促进通过与蒙牛的联营工厂合作推出的新产品；及该公司通过出售闲置资产所得及借助蒙牛在新融资上的协助来降低财务杠杆。

上述一大段关于业绩增加的解释其实可以总结为一句话：抱紧了蒙牛(2319.HK)的大腿。

早在2017年6月，蒙牛就向现代牧业开出了50亿元订单的大订单。据现代牧业公告，旗下子公司将向蒙牛提供乳制品及服务，未来三年，乳制品供应建议年度上限分别为10.61亿元、18.99亿元及22.23亿元，合计在50亿元左右。

现代牧业在三季报中就已有扭亏为盈的趋势，蒙牛对其“输血”也体现在财报中。现在牧业在三季报中称，受益于液态奶业务的销售模式改变，于前三季度期间，下游品牌奶的市场推广费用大幅下降，销售费用也随之同比下降55.2%。受益于蒙牛替现代牧业支付了液态奶营销及宣传费用，后者计入销售及分销成本的液态奶营销及宣传开支减少了接近8000万元。

由此可见，如果不是蒙牛的大力扶持，现代牧业离扭亏转盈或将遥遥无期。从另一个角度来看，现代牧业或许过于依赖蒙牛，在目前蒙牛被伊利远远甩在身后的情况下，还能否一直为现在牧业“保驾护航”？

2018年，伊利实现营收789.76亿元，同比增长16.9%；归属于母公司股东净利润为64.4亿元，增长7.3%。蒙牛营收为689.77亿元，同比增长14.7%；归属于母公司股东净利润30.43亿元，增长48.6%。从这组数据可以看出，伊利和蒙牛的业绩差距越拉越远。

造成这一局面的一大因素为蒙牛的投资并购拖累了主营业务，其并购投资的不少企业都未能扭转亏损的局面。

从2010年至今，蒙牛一路并购了君乐宝乳业、广东乳企雅士利、多美滋中国、现代牧业、中国圣牧。但是从目前来看，包括雅士利、现代牧业、中国圣牧等，超过一半的收购标的均成了蒙牛“拖油瓶”。其中，中国圣牧2018年亏损22.25亿元，现代牧业则亏损4.96亿元。

由于蒙牛收购的公司过多，标的之间的整合也需要不少时间，现代牧业能否依靠蒙牛稳定地实现业绩增长也有待观察。

值得注意的是，现代牧业于2018年产生了8.58亿元的信贷亏损拨备，而这也是导致其亏损的主要原因。

但是据现代牧业的应收贸易账款的账龄来看，超过1年的应收账款仍有超过2亿元，而这一块的应收账款极有可能在明年计提坏账拨备。这意味着导致现代牧业亏损的因素并未消除。

在现代牧业的财务报表之外，其大型牧场的困境仍未解决。作为万头牧场的典型代表，现代牧业在业绩亏损、环境污染等一系列尴尬现实下，让大型牧场的模式饱受质疑。

除了大规模养殖奶牛带来的环境污染，万头牧场给产品质量带来的风险更大，由于奶牛集中养殖，容易滋生疫病，使奶源面临质量安全问题。

中访网梳理现代牧业从2011年至今的环境问题发现，其马鞍山牧场、湖北牧场、蚌埠牧场等地先后被爆料出“苍蝇满天飞，空气中又牛粪的臭味”、“通山现代牧业污染门”“随意倾倒牛尿、牛粪，导致水塘污染”等事件发生。

综上所述，现代牧业想要实现扭亏为盈仍有一段路要走。

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