玩具反斗城最后的日子：这家曾经所向披靡的玩具公司是如何被一步步压垮的？

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玩具反斗城最后的日子：这家曾经所向披靡的玩具公司是如何被一步步压垮的？

2018 年 3 月 27 日 财富中文网 财富中文网

来自亚马逊和沃尔玛的无休止竞争，再加上2005年杠杆收购留下的50多亿美元债务，最终压垮了这家公司。

大家都想去玩具反斗城，或者说是去长颈鹿杰菲（该公司吉祥物）的总部走一遭，体验一下游览糖果玩具仙境的感觉。但在新泽西州韦恩镇吉欧菲瑞路1号，也就是吸引着几代孩子的杰菲的精神家园，这些天的气氛很是糟糕。

3月14日，下午刚过3点，这家经典玩具连锁零售商的首席执行官戴夫·布兰登，带来了令3万多名美国员工一直害怕的消息：我们完了。70年后，玩具反斗城关门歇业，成为亚马逊时代的零售行业以及举债支撑的私募并购中的一名伤亡人员

布兰登哽咽着对大约600名员工说：“走到这一步让我十分伤心。我深信我们已经竭尽全力，而事实证明我们遇到了几乎无能为力的情况。”

情况怎么会变成这样？和大多数倒闭的公司一样，玩具反斗城的演变刚开始很缓慢，随后一溃千里。

在互联网即将来临的黑暗时期，这家公司是所向披靡的玩具超级市场，决定着影响整个行业的时尚和品位。它的广告词——“我不想长大，我是玩具反斗城小孩”在数百万人脑海中留下了烙印。

但到了去年9月，也就是离关键的假期购物季还有几个月的时候，来自亚马逊和沃尔玛的无休止竞争，再加上2005年杠杆收购留下的50多亿美元债务，最终压垮了这家公司。玩具反斗城在几乎没有警示的情况下申请了破产保护。布兰登当时说，希望玩具反斗城能以更胜以往的姿态出现。

他在纽约时代广场的玩具反斗城门店宣布：“这是公司新时代的黎明。”

然而，布兰登满怀的期望以令人吃惊的速度破灭了。很快，管理层和长期债权人之间出现了争执。申请破产保护时，这些债权人持有该公司约50亿美元的债务，他们迅速催促布兰登关闭800家美国门店中的一部分，以便减少损失。不久，供应商对于向玩具反斗城供货的顾虑开始变大，他们担心自己拿不到货款。

放弃希望

玩具反斗城背后的金主，包括KKR公司、贝恩资本和Vornado Realty Trust当时均已放弃了努力。提交给监管部门的文件显示，拿到逾4.7亿美元手续费和利息但没获得分红后，这些资方为了最后的清算而放弃了让玩具反斗城在2013年重返股市的希望。当时看来，唯一要做的事就是不断降低成本，并在可能情况下就所有债务争取到更好的条件。

从某个角度来说，玩具反斗城宣布清算（至少在美国范围内）只不过是老式零售行业又一个似曾相识的悲伤故事。在另一个角度上，它再次表明私募资金是如何让这个行业的激变朝着更糟糕的方向发展，这样的情节已经上演了很多次。体育用品经销商Sports Authority、婴幼儿用品店金宝贝、平价鞋店Payless Shoesource、饰品经销商Claire’s和服装经销商J. Crew等等连锁经营企业在私有化后一直难以适应迅速变化的行业格局。

受到破产保护的玩具反斗城拒绝发表评论。所有者代表也都拒绝发表意见，或对《财富》杂志的询问默不作声。

价值缩水

债券持有人发现手中投资的价值一落千丈。美国金融业监管局债券报告系统Trace提供的数据显示，2018年到期的玩具反斗城高级无担保债券上周四的收盘价为5.25美分，而申请破产保护前一周这个数字是72美分。

参与破产保护程序的人士透露，局势几乎从一开始就十分明朗。9月份申请破产保护后，包括持有约30亿美元破产债务的债权人在内，债权方纷纷抱怨玩具反斗城在披露业绩和反转策略方面不够配合。申请破产保护6个月后，该公司仍未拿出脱离破产保护状态的方案，债权人开始失去信心。

包括摩根大通和高盛在内，债权方使尽浑身解数来提供债务人持有资产贷款，这是首先要偿还的借款。随后，几家对冲基金在10月份威胁说，如果不让它们拿到3000万美元款项，它们就会对这些贷款启动违约程序。其他方面则就各家海外子公司和资产的价值争论不休，比如知识产权和不断成长的亚洲业务。

关键购物季

接下来到了黑色星期五，也就是美国假期购物季的关键起点。这次圣诞节前的预热对玩具反斗城来说成了一场灾难。布兰登后来抱怨说，9月份申请破产保护动摇了消费者信心。此外还有其他一些问题，比如谈判进展缓慢让供应商感到紧张，再比如咄咄逼人的债权人催促该公司关闭更多门店。

纷争之中，供应商变的越发焦虑。玩具反斗城真的能脱离破产保护吗？给供应商吃定心丸并提供短期贷款的公司开始退却。到今年2月初，其中大多数公司都弃它而去。

此时供应商也发现了布兰登已经看到的东西，那就是购物季对玩具反斗城来说是个打击，销售额比上年同期下降了15%左右。

布兰登当初的乐观情绪开始降温。1月23日，他在致员工的信中把购物季的失败表现归结为破产以及一些运营失误。作为密歇根大学前体育主管（布兰登辞职的原因是大学董事会的否定以及学生对他追逐利润的工作方式感到愤怒），他在达美乐披萨获得了成功，而后在2015年由贝恩聘请至玩具反斗城。现在他急需另一场胜利。

放手政策

熟悉情况的人士透露，但除了挑选主管，这些私募所有人基本采取放手政策。同时，玩具反斗城每年还得自行为债务支付逾4亿美元的利息。