市值跌去五分之四,这家巨头背后是一个光伏帝国的忧患

2022 年 2 月 11 日 36氪
协鑫系风格凌厉,习惯高负债经营,一旦硅料价格巨幅波动,将会遭遇更大的风暴。


文|袁斯来

编辑|苏建勋

来源|36氪Pro(ID:krkrpro

封面来源|IC photo

因为巨额亏损,2月7日,协鑫集团旗下组件上市公司协鑫集成收到了深交所关注函。
2021年,协鑫集成归母扣非净亏13-21亿,不过比起2020年归母扣非净利润亏24亿,2021年他们还算有些起色。
去年是光伏大年,已经披露业绩预告的公司,有七成业绩都增长40%以上,协鑫集成不在这些幸运儿中。甚至在协鑫集团内,它们业绩也黯然失色。协鑫系中做硅料的保利协鑫吃到涨价红利后,2月9日晚对外宣称,将尽快回归A股,“A+H”两地上市 。
协鑫集成给出的解释,是材料涨价、但终端涨价不及涨幅导致的毛利大幅下降。疫情期间,国际海运成本上升,海外业务占了七成的协鑫集成饱受冲击。
协鑫集成最高峰曾经市值千亿,如今跌到只有200亿,只能靠卖电站回血。资金链紧绷、缺少技术积累加上过渡依赖单一业务,让这家公司短期内很难看到翻身机会。协鑫集成是协鑫系盘根错节丛林中重要的一颗,在它巨亏背后,协鑫集团也显出了颓势。

 

协鑫帝国
梳理光伏产业链,绕不开协鑫系。
2005年,当时已经经营热电厂成功的盐城人朱共山,承接了政府的多晶硅项目,迈入了硅料行业,成立保利协鑫。他们也是国内第一家量产多晶硅的厂商。经历2008年多晶硅暴涨后,2009年,保利协鑫已经迈入全球多晶硅料前三的位置,成为名副其实的巨头。
光伏行业中,硅料处于最上游,无论是单晶硅棒还是多晶硅锭,溯源都由多晶硅料制造。在很长一段时间,多晶硅料都需要从海外进口。保利协鑫、通威、大全能源等本土企业崛起后,才逐渐摆脱原材料受制于人的困局,朱共山甚至有了“世界硅王”这样一个颇为高调张扬的名号,2013年以108亿元资产跻身福布斯富豪榜。
保利协鑫在香港上市后,2010年开始做起多晶硅片,这也是电池片的原材料,他们收购了一家硅片供应商 高佳太阳能 ,11个月中成了全球最大的多晶硅片生产商。
朱共山显然不满足于只做硅料。行业自硅料向下延伸,包括硅片、电池片、组件,终端是电站。越往下游,技术 壁垒 越低,涉及的上游厂商也越复杂,毛利逐渐下跌,朱共山仍然一个都不想放过,他要建造一个光伏帝国,而非硅料厂家。
2014年,主营电站的“ 协鑫新能源 ”在香港上市,协鑫只缺中游的组件环节。组件也就是太阳能电池板,外观像“夹心饼干”,背板、钢化玻璃和EVA材料夹块电池片。如果极端点说,只有组件业务的厂家,做的就是来料加工,将电池片串联或并联后封装,再安装铝制边框等辅料。
组件商盈利与否很大程度寄于上游材料和下游电站的风吹草动。不过,保利协鑫从链条顶端向下伸展,有些上游材料的成本优势。
他们瞄准上市42个月就破产的组件生产商超日太阳能,成为控股股东后,2014年将其更名为协鑫集成,做起组件业务。
然而,协鑫从来没进入过行业前列。根据Global Data的数据,2016年光伏组件排名,协鑫集成出货量为4.6-5GW,位列第六。
他们很快就做起了系统集成服务包,也就是已经打包好的成品,比如BOS(平衡系统)集成包就包括逆变器、充电器、能量优化器等等组件之外的辅助部件。这部分业务占比已经占了协鑫集成营收的64%,而且毛利比组件高出5%。
当然,集成包也不算技术密集型环节,10.59%的毛利之下,挣的仍然是辛苦钱。如果协鑫集成仅靠卖组件和成品系统集合包,自然谈不上长远发展。

 

组件危机
2021年,周期的力量如此明显。
因为政策红利期到来,下游组件厂商大肆扩张,硅片厂家也陆陆续续复工,加之新能源车等等需要用到硅料的新行业也开始抢产能,需求爆发式增长。但上游硅料扩产周期更长,出现很明显的供需失衡。硅料价格从2021年1月8万元/吨暴涨到今年2月24万元/吨。
最受掣肘的自然是更偏下游的电池和组件厂商。除了直接要使用硅片的电池,组件其余辅材如夹电池片的光伏玻璃,也出现程度不同的价格上涨。 
已经公布业绩预告的公司中,硅料和硅片厂商风光无限。大全能源归母净利超过50亿, 通威股份 整了40多亿, 合盛硅业 归母净利高达85亿,同比增长了5倍。同为协鑫系,做硅料的保利协鑫发布公告,2021年光伏材料业务分部盈利就高达54亿。
下游厂商的日子在大兴土木中,反而不太好过。协鑫集成也不是唯一惨淡经营的公司。 除了行业龙头 晶科 能源和天合光能挣钱, 东方日升 亿晶光电 爱康科技 等等组件厂商都出现了程度不同的亏损。甚至如隆基这样的巨头,也因为硅料暴涨不敢贸然扩产,甚至收缩部分产能。
这类组件厂商会继续向下延伸去承包电站,如亿晶光电、隆基都会有EPC业务。所谓EPC(工程总承包),其实是种电站开发方式。客户将电站设计、采购、施工统一外包给协鑫集成,项目验收合格后,承包商再卖给客户。
2017年,协鑫集成花10亿港元收购了协鑫新能源10%的股权,当时的目的主要是为了投资下游电站。
这意味着协鑫集成这类总承包商需要提前垫付大量资金。电站 项目通 常和地方政府打交道,因为施工周期长,期间很容易出现政策变化。就是那一年,他们扣非后净亏8亿,给出的原因,就是未将电站项目并网。
对于隆基这样资金实力雄厚且相对稳健的公司,从硅片一直做到电站其实无可厚非。 但协鑫系旗下公司,都是高杠杆高负债,保利协鑫因为硅料大涨暂时纾困,但做电站的协鑫新能源2020年负债率达到81%,协鑫集成资产负债率为68.73%,去年降到50%以下。
这也算是涉及下游电站企业的通病,晶科能源最近几年负债率都在70%以上。但对从上游布局到下游的庞然大物,做组件和电站更考验企业的操盘能力,甚至需要更多谨慎,如隆基截止2021年第三季度,负债率在55.5%。协鑫系风格凌厉,一旦硅料价格巨幅波动,将会遭遇更大的风暴。


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