昆仲资本 · 王钧：能挣大钱的项目，都在边界上

2017 年 8 月 7 日 投资人说 FellowPlus智库

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题图：昆仲资本创始管理合伙人王钧先生

前不久，美团点评 CEO 王兴接受《财经》采访时说，太多人关注边界，所有人都要接受竞合才是新常态。创投圈似乎有所不同，王钧觉得，最后能挣到大钱的项目，很多都在边界上，很难大范围形成共识。而 VC 行业短期会面临洗牌，头部 VC 会成为赢家。

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做一支独立的 VC

我是「码农」出身。

2012 年，我在学大教育任总裁，带领公司成功上市，但我率性了一把，跳回到了 VC 行业。而官方给出的说法是我这位公司总裁、执行董事「由于个人原因追求其他兴趣而辞职。」

2013 年，我和昆仲团队与复星集团开始合作。成立的复星昆仲资本成为复星旗下唯一一支 VC 基金，结合复星产业优势，在早期投资领域积极布局。

当时，我认为凭借自身及团队丰富的早期投资经验，再借力复星集团强大的资源优势，可以施展一番拳脚。

一方面，昆仲立足于复星集团「健康、快乐和富足」的整体战略与产业资源；另一方面，复星董事长郭广昌曾对我表示：「你是做 VC 的，集团不会告诉你、干预你去做什么事，复星昆仲存在的价值是探索集团发展的未来在哪，我宁愿承受一两个失败的案子，但要知道正确的方向。」

从结果来看，我与复星在第一期基金的合作上的确挺顺利，也取得了出色的成绩。三年的时间内总共投资了近 60 个早期项目，其中微医集团、和创科技、博车网、极光、摩贝网、慧科集团、中商惠民等一批企业成为行业的领导者，并有多个项目已经退出。

但分歧点出现在下一期基金怎么弄。本质上，大家希望有一个独立发展的空间，我相信有独立品牌、团队及资本来源的市场化平台能走得更远。看美国那些取得持续成功的 VC，最后都是独立的平台。我们一天到晚鼓励创业者说，要有情怀，有梦想，要独立有主见、要承担风险，说白了就是这么个事儿。

能挣大钱的项目，都在边界上

昆仲独立发展后的第一个决策点，就是做什么的问题。我们资源有限，一共五个合伙人，20 来个伙伴。必须有所取舍，也必须和以前有所变化。比如，我们明确聚焦在中国市场，不再看境外的投资机会；我们会继续坚持 A 轮领投，并积极参与公司治理，创造价值，坚决不打酱油；我们会坚持做友善的投资人，不搞对赌，不趁火打劫，与优秀的企业家共同成长。简单说，就是要在某几个细分领域做到最强。

昆仲团队在反复研究与权衡后，在「拥抱创新、拥抱变化」的原则下，会重点聚焦有「明确技术创新的大数据和人工智能领域，以及有刚需的消费升级企业」。五位合伙人有明确的领域与地域覆盖，也都在各自的行业与领域内有扎实的积累。比如我是学计算机软件的，对人工智能领域有很强的兴趣，最近也投资了深醒科技、深睿博联和景驰科技等 AI 企业，昆仲二期基金在这个领域也已经布局了四个项目。与此同时，我个人也一直非常看好教育产业。

独立发展的「昆仲资本」，并没有急于撒开网子，铺开战线，而是利用「狙击手打法」，以自己的节奏，力图将「昆仲资本」打造成精品 VC。

成立一年的「昆仲资本」新投资了 16 个项目，主要集中在 A 轮。我们投的不快，未来一年大概二三十个项目吧，大概 6—8 亿人民币的投资，加上美元一年投资大约会在 10 亿左右，我觉得是个比较舒服的状态。我不会投的那么猛，去追逐泡沫；也不会过于保守，因为我们坚信创新在中国经济的未来。现在，我们平均一个合伙人一年投个四五个项目，这样才能做好投后服务与管理。

我能如此「舒服」，或许是因为我们昆仲团队，在认真地在践行「发现价值、创造价值和实现价值」的风险投资理念，深挖行业，谨慎投资。

昆仲独立面临的另一个挑战，就是募资。我们募集的过程挺「顺利」，但是没有预想的进度快。LP 的品质对一个基金的成败至关重要。我们的 LP 都是国内领先的大机构投资人。有些大机构必须要有相应的流程，光签字也得搞个十几个。当然，这类流程对于我们而言，倒也一点不陌生。

在募资的过程中，对行业有了一些新的感触，回想起自己刚入行时，「优质的人民币 LP 几乎没有」，而如今的创投圈可谓「风起云涌」：甭说十年前，就三年前市场上都没有这么多优质的机构投资人，现在这种大机构起来好多，人民币崛起很快，优质的钱一点不少。

昆仲资本人民币 VC 和成长基金均已经募集完毕，LP 都是国内一线机构和行业内领先的企业家，美元基金也如期进行中。

同样是做投资，现在的投资与之前「有 70% 相同，30% 不同」。大体做的事一样，身边还是熟悉的团队，「做的还是过去十年一直在做的事情。」不同之处在于，现在昆仲资本战略更清晰，运营更高效，资源分配更合理。尤其在我们熟悉的领域，我们的决策非常高效。不需要「沟通来沟通去，搞过来搞过去。」

现在我们团队的沟通成本非常低，大家在一起也合作十来年了，价值观高度认可，有点事大家商量着就定了。这在如今的市场环境下肯定是大优势，能够对市场做出快速反应，抓住优质项目。还有个体会，就是那些最后能挣到大钱的项目，其实很多都是在边界上，很难大范围达成共识的，如果都觉得好，全中国的基金就都扑上去了，再想要有超额回报是很不容易的。而我们团队有信任感，在几个领域深耕细作，确实能逮到一些好的机会。另外，聚焦后也容易构建生态圈和规模效应。例如在企业服务领域，此前我们布局了大约 30 个项目，构成了良性的生态系统，也能为被投企业创造更多的价值。

聊啥投资逻辑！

记得刚入行时我就听「勤奋」，那时候刚从麦肯锡做咨询出来，开始还做了个小表，有个评分卡，每看一个项目都给打个小分，什么市场、团队，政策风险等等，可严谨了。后来我们基金内部也用了一段时间，有这么个框架。

但时间久了，这些东西就牢牢地印在脑中，「不用那么机械的搞了」，现在我更多地是倾听市场的声音，然后「读人看事」。

创业其实是一个长板理论，你得把长板发挥得很极致。做企业我觉得不容易是在于企业是个木桶理论，哪出了毛病最后都会漏水。

现在看项目就几个点吧：第一，是大势不可逆，得找大跑道且阳光明媚的事情来做。第二，是要找靠谱的人，至少价值观要相符。第三，是要找大事，积极参与其中，与创业企业一起成长，总能翻腾出点浪花。第四，是时间节点的把握，一定得赶到大浪的前头，别追着浪花走。

用一句话概括我的逻辑：「要是什么事能叫我眼前一亮，我就会特别感兴趣。」

昆仲团队的两个小伙伴 Brad 和 Toby 直接在美国硅谷创业做了一个叫 Limebike 的项目。这也是很好的创新，商业模式在国内已经基本验证了。Copy from China 到美国是个创新点，产品提升与优化是个创新点，而且商业模式也比国内更能算的过账来。

美国共享单车 LimeBike 在投资赛道上，昆仲的几个合伙人分别负责一个主题赛道，而王钧本人则更偏向关注人工智能和教育领域。

作为一支早期基金，昆仲并不致力于直接办学，而是主攻教育行业的技术与模式创新，协调教育资源和推动产业整合。

最近教育直播真的是个大事。以前大家在录播的模式上一直没找到挣钱的路。现在的年轻人，包括我们这个年龄的人，对互联网的接受程度已经杠杠的了，现在一天到晚只看屏幕了。但之前在教育收不上钱很重要的一个原因就是，大家觉得录播这个事不值这么多钱。与之相比，面授的话，孩子们去学校学习有相应的压力，有闭环的反馈机制。就像在学大的时候，很多人把孩子送过去是希望老师能盯着孩子好好念书，同学们互相督促。很多孩子取得很大进步是因为这些良性互动。而录播实质上是把人从这个大的闭环里切出去了，其实交互、视频都是次要的，重要的是有这个闭环。

而直播对于在线教育提供了很有价值的平台。我们在这个领域投资的两家企业都成长的特别快，都是这个逻辑。年轻人和年轻家长接受它一点障碍都没有，而且效率确实高。

未来 VC 的行业趋势。在我看来，这个行业长期向好，但短期一定会「洗牌」。这个行业还处在早期发展阶段，未来整个行业机会还是很大的，要不然我也不会回来做这个事。现在机构 LP 阶层在起来，创业的年轻人也越来越多，退出渠道也越来越多元化。尤其这些年，很多最优秀的年轻人都去创业了。这个趋势一定会持续。

当然，这两年 VC 基金的数目是指数级的成长，有点全民 VC 的味道了。但说实话 VC 想做好还挺不容易的：最后钱一定都被头部的 VC 挣到了。VC 这个商业模式周期长、失败率高、需要对产业有深入理解。再过几年这个行业一定会更加理性的。

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