买房不如买茅台？

2017 年 10 月 30 日 虎嗅网 伯通

2017年9月25日，贵州茅台成为中国A股第一支稳定突破500元大关的股票，仅仅32天后，“600519”就再次突破600元大关，以649元的价格收盘，涨幅28%。更别提，这支屡屡陷入口水战的股票，就在今年初才刚刚300元出头，10个月市值几乎翻了一倍。

坊间有曰：一根阳线血压上涨、两根阳线改变信仰、三根阳线集体进场——这个用高粱和水勾兑酒精饮料，毛利率90%以上的企业，自然也成了投资饥渴症候群的新目标。

有人说，TMT的真谛，其实就是“Tencent & Mao Tai”（腾讯和茅台）；还有人说，我们已经进入了“茅房时代”，要么赶紧把货币换成砖头，要么抓紧把货币换成茅台。

尤其在眼下一线城市房产交易遭冻结，大中城市被要求增加土地供应和保障房建设的节骨眼上，茅台似乎更成了不容错失的投资良机。可是，我们听说过“京沪永远涨”，但茅台能永远涨吗？

茅台不是白酒

和其它“国粹”不同，白酒（中式烧酒、高粱酒）常常被外界误解为中华传统。这种直到清末都主要由底层劳力消费的酒精饮料，从来没在中国饮酒史上占据过主要位置，历史上真正的国酒是黄酒。《清诗铎》中有云“黄酒价贵买论升，白酒价贱买论斗”，无论大江南北，上流社会的饮酒时尚是喝本地生产的黄酒，只有穷人才喝烧酒。

然而伴随着清朝治理黄河，大量高粱被种植出来无处消解。人们不爱吃，却发现拿高粱蒸馏酒口感比其它粮食好，且价格便宜，“于是民间不得不以岁收所入，烧造为酒，变易银钱。”在其后的岁月中，战火中断了黄酒的运输线和生产力，而烧酒却体现出了生产、运输、贮藏等全方位的优势，而且这种高度酒一杯就醉，比喝黄酒便宜多了。

随后，由于民国政府迁都重庆，爱喝花雕的名流贵族也不得不屈尊品尝“大曲、茅台”，并将其推广至京沪粤。而红军路过茅台镇时，更是解放了土豪家里的坛坛罐罐，装满军用水壶，甚至直接倒进脸盆泡脚。因此建国后，茅台便自然被定义成“国酒”。直到今天，当吴战狼在银幕上举着茅台对瓶吹，凭酒量放倒黑人兄弟时，那种“烈性奢侈、吾国门面”的复杂品牌意识，依然浓重而有效。

不难看出，白酒不是什么名贵酒，更不是什么“中华传统”。只因特殊历史环境与经济条件所限，因而流行起来。不过这倒好理解了，一瓶成本不到50元的飞天茅台，能够卖到1299一瓶，不仅不打广告，还限价限购，那么价格中一定包含了很多“口感、气味、工艺、品质”以外的因素。

我的朋友郑褚曾经和五岳散人打过一个赌，以普通人的感官，是根本无法分辨“阳澄湖大闸蟹”和其它螃蟹的。双方以视频直播的方式进行试吃测试，结果五岳散人在十组不同螃蟹中，只有两次正确指出哪一只螃蟹来自阳澄湖。

几乎可以同样推断，拿茅台和其它同档次的酱香型白酒进行双盲测试，普通人也基本很难分辨出区别——1984年全国第四届评酒会上，就有些评委无法分辨郎酒和茅台的区别，业内专家尚且如此，普通人就更别提了。

如果某产品并非天生名贵，又没什么无法复制的后天技艺，也不处在一个禁止竞争的行业，竟然还能卖出远超行业平均水平的溢价……只能认为，茅台有着远超那瓶酒精饮料的产品价值。酒不过是这种价值的载体，什么护肝、不上头、香甜，都是因人而异难以衡量的。或者干脆说，茅台压根就不是白酒。

“现在谁还喝白酒啊？”

茅台的真正价值是什么呢？

为什么在上文的段子里，TMT是腾讯和茅台？因为茅台的确是社交产品，而且在线下社交场景中，是高消费群体的一类社交刚需。

早在十年前，就有人质疑过，“现在的年轻人都不喝白酒了”。实际上，这样的论调在哪个国家都有，可以说任何时期的年轻人对烈酒的消费量都不算高。然而随着年轻人的年龄增长，这样的情况会迅速变化——

根据李镒冲等人所著《中国2012年18~59岁就业流动人口饮酒现状分析》可见，随着年龄增长，男性无论是饮酒率、饮酒量（绝对酒精含量）、还是超量饮酒（应酬场合）都呈明显上升趋势。

而无论是换天津、河北乃至日本的数据来看，都会得出类似的结论。

五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光告诉记者：中国人在25岁之前以饮低度酒为主，25到30岁时饮用的白酒度数逐步增加，35岁以后随着年龄、阅历以及对中国文化理解的加深，其饮用的白酒度数会增加，55岁以后又呈递减趋势。

其实李董事长说得太含蓄了，所谓“对中国文化理解的加深”，实际上就是指这些高度数兴奋剂是酒桌上最好的社交工具。之所以是白酒而不是黄啤红成为商务政务主要用酒，就是因为白酒可以使人迅速进入兴奋状态。在商务政务活动中，人们时间宝贵，寻求迅速消除陌生感，进入易沟通状态。即便不是为了谈合同，劝对方喝下53度或更高度数的白酒，也彰显劝酒者的社会地位，验证对方的服从性——很多中国家庭在节假日都会上演这样的戏码。

越贵越想买

根据茅台官方给出的数据，自2012年政府打击三公消费之后，公务消费占茅台总消费的比例就已经从30%跌至了1%。然而茅台的销量却从未下跌，那29%乃至更多的市场缺口，由谁堵上了呢？

雪球创始人、福建人方三文曾经问过一位做茶叶生意的亲戚，在中国做茶叶生意最大的难点是什么。亲戚说：

“你请人喝一瓶或送人一瓶茅台，对方知道值1000块；而你请人喝或送人一盒1000块钱的茶叶时，对方总是将信将疑。”

白酒天然不是礼品，但茅台是。网友“红色番茄酱”抓取了三个季度的京东茅台销售数据（在京东上买茅台基本完全过滤掉了政府公务行为）。这其中，送人和自喝的比例大概是1.5:1，而购买者中，绝大多数都是位于京东会员体系最顶端的Plus会员和钻石会员。

要知道，自从2012年9月1日开始，飞天茅台的出厂价一直都是819元，五年未动。可这五年间，全国居民人均可支配收入的增长速度，全在8%以上。茅台通过限产限价限购等一系列手段，“把茅台酒的主要消费群体定位在全国1.09亿中产阶级”。

网友“刘备教授”统计了茅台价格与平均工资的对照表——

1980年，飞天茅台实际价格20元，全国平均工资每月47元，每月工资可买2.5瓶茅台。

1990年，飞天茅台零售价200元，全国平均工资每月200元，每月工资可买1瓶茅台。

2000年，飞天茅台零售价220元，全国平均工资每月800元，每月工资可买4瓶茅台。

2010年，飞天茅台零售价1000元，全国平均工资每月3000元，每月工资可买3瓶茅台。

2017年，飞天茅台零售价1300元，全国平均工资每月6000元，每月工资可买近5瓶茅台。

2017年已经是茅台上市以来，普通人最能喝得起且买得到茅台的年代了。而茅台由于同时具备消费品、收藏品、投资品的属性，价值自然也水涨船高。在满足这一切需求的同时，却并不需要茅台增加什么成本。

茅台，就属于投资者最喜欢的那类公司——把管理层都换成狗，也不会影响公司价值。

买房不如买茅台？

总结一下，茅台早已不是酒，而是中国最好的30—60岁男性线下社交工具，同时也是消费升级红利的高端收割器，牢牢掌握着6000亿白酒市场的龙头位置。

其实购买茅台股票跑赢房价并不难，如果你从2007年持有茅台到现在，股价上涨了1400%，而作为北京比较标志性的疯涨楼盘，望京的上京新航线社区从2007至2017这十年间，也不过上涨了1110%（难的是，面临那么多次政策变动，估计没几个人敢拿这支股票十年）。

当然，如果你有一瓶茅台酒，那么将其存起来也是一种不错的选择。

这瓶酒在1980年时按说卖20元，这个年化收益自己计算一下吧……

值得一提的是，茅台此次大涨背后的因素构成复杂。

茅台本轮涨势的起点，是2013年底2014年初。

如果投资者从2014年持有至今，那么实际上他赚了两部分钱——

一是业绩增长带动的股价上涨，这很好理解（TTM净利润上涨0.7倍）；二是2012年反腐政策及塑化剂风波导致估值偏低，后来修复的幅度（TTM PE上涨2.87倍）。

很明显，投资者赚的主要就是估值修复的钱。即是说在今年之前，茅台的股价上涨，主要是补齐之前受到的伤害。

从行业来看，白酒行业目前总体规模（销量）已经趋于平稳，未来将是存量博弈下的内部结构升级和集中度提升。由于白酒的地域特性，导致白酒企业不可能像啤酒那样轻松兼并整合，囿于制作流程等原因，茅台的产量也无法瞬间上一个台阶。因此茅台的销量上涨必然是个平缓的过程。经历了多次限酒令之后，茅台似乎也不再那么惧怕消费层面的政策变幻。

那么未来的茅台是否还有这样估值修复的机会，下个周期又需要多久才能来到，恐怕又是件考验耐心和恐惧感的事情了。