即将离开“保护罩”的万达电影，越来越有“互联网味道”

2017年7月4日，万达电影“因筹划影视类资产收购事项”向深交所申请停牌，至今仍未恢复交易。回顾十个月前开始漫长停牌时的情形，真可谓惊心动魄。

6月22日，万达电影盘中突然暴跌，至收盘跌幅达9.91%，成交额是前一个交易日的6倍。与此同时，万达公司债亦大幅跳水，史称“万达股债双杀”。

当天中午，万达电影紧急停牌，万达集团声明：“今日网上有人恶意炒作建行等银行下发通知抛售万达债券一事，经了解建行等行从未下发此类通知，网上炒作属于谣言。万达集团特此郑重声明，万达集团经营一切良好，希望大家不信谣、不传谣。”

声明没有挽救市场信心，投资者用脚指头都能想明白万达肯定出大事了。7月4日停牌的事由虽然冠冕堂皇，根本出发点是防止股价继续大幅下跌，本质上与“融断”相同都属于“保护”。

无论如何，停牌只是一种保护措施，其本身不解决任何问题。如果可识别的风险没有彻底消除，离开“保护罩”就意味着崩盘，乐视网是最好的例子。

万达电影一直在岸上

在可预见的时期内（比如五年、十年）能够稳定地获得利润，这就是上岸的标准。

一些海外资本市场对盈利没有硬性要求，无法在通用会计准则下持续盈利虽然上市却不能算“上岸”，例如途牛、京东等。

A股虽有盈利要求，但某些公司通过财技腾挪出“利润”，如在营收及成本确认上做文章、将研发成本及财务成本资本化、摊销折旧计提不充分等，乐视网再次成为不光彩的例子。

1）每天净利润415万

2017年，万达电影净利润15.16亿，为2011年的4.9倍，六年平均复合增长率为30.5%。

 

尽管增速放缓，2017年净利润还是达到415万/天，而且经营活动产生的现金流净额比净利润还高30%。

万达电影是响当当的绩优股，自2011年起就一直在岸上。

2）从放映转向流量变现

2014年以来，电影放映收入占比持续降低，2017年放映收入83亿，占总营收的63%。而在2014年，这个比例高达82%。

2017年，广告及商品销售收入分别达到24亿和18亿。用互联网行业的视角来看，万达电影正在运用“广告”及“电商”两种模式大搞“流量变现”，2017年收入42亿（24亿+18亿）。

放映收入在营收中的比例降至63%，而对毛利润的贡献更是只有24%，原因是毛利润率“跳水”：2014年毛利润11亿、毛利润率24%；2017年毛利润10亿、毛利润率12%。

与此同时，广告业务、商品销售业务毛利润金额及毛利润率全面超过放映业务。2017年广告毛利润16亿、毛利润率67%；商品销售毛利润11亿、毛利润率60%。

放映业务毛利润率大跌的主要原因是票价水平下降，有两方面的原因：发达地区放映资源供给充足，逐步成为“买方市场”，加之第三方订票服务大行其道、19.9元甚至9.9元看电影的活动常年不断，票价越来越“亲民”；陆续进入的低线城市，购买力相对低而且要一手培育市场一手应对竞争，票价根本“上不去”。

 

放映业务毛利润增长乏力，广告、商品销售等“流量变现”业务逐渐成为毛利润的主要来源。2017年，观影人次突破2亿，放映业务毛利润占比仅为24%（2015年占比58%），其它四分之三毛利润来自广告及商品销售。  

基础服务少赚甚至不赚钱，通过广告、增值服务大搞流量变现，万达电影的“做派”越来越像互联网公司。

龙头地位未变

 

2017年，万达电影直营影院实现票房85.86亿，观影次达2.1亿。其中国内票房70.6亿，市场占有率13.5%；在澳洲的市场份额达22%。

截至2017年底，万达电影直营影院516座、银幕4571块。

万达电影票房、市场份额、观影人次等指标已连续九年居国内首位，龙头地位并未动摇。2017年受万达集团“不确定性”拖累暴跌进而停牌。阿里及国资机构入股，说明万达电影的风险已经过去。

有媒体认为“随着万达集团将旗下文旅地产悉数抛售，万达电影的场地优势会遭到质疑。”不客气地说，这种质疑相当昏聩：

第一，万达电影现有516座直营影院的场地优势与出售文旅项目没有毛关系；

第二，13个文旅项目都包含万达广场、每座都设万达影院。文旅项目出售后仍由万达运营管理，万达电影不受影响；

第三，未来万达集团将采取“轻资产”模式：业主投资、万达管理。每座新万达广场还是会设万达影院。#没有万达影院，招商都会受到很大影响#

总之，在可预见的未来万达电影的龙头地位及场地优势无可动摇。已有“互联网范儿”的万达电影被阿里参股之后，还有可能玩出新的花样。

 虎Cares 

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