左手倒右手，实控人“炫技”套利超2亿！爱玛电动车质量难配4亿销售费用

2019 年 9 月 15 日 凤凰财经

来源：猫财经（maocaijing）

时隔一年，爱玛科技再次向上交所递交招股说明书，募资金额与项目均未改变，依然是16.81亿，其中4.8亿将投入天津爱玛车业电动自行车整车及配件加工制造一至六期项目，4.88亿将投入终端店面营销网络升级项目，2.68亿将投入天津、江苏爱玛车业相关生产线技术改造项目，剩余4.44亿则用于研发中心、大数据平台建设以及补充流动资金。

2018年，爱玛科技曾倒在证监会的“灵魂58问”之下，如今爱玛科技昙花一现的自行车业务与共享单车浪潮一同归于平静，但质量问题、环境污染却依然存在，不知这一次爱玛科技又有多大把握能够熬过问询成功上市。

左手倒右手，实控人净赚至少2亿

爱玛科技成立于1999年，前身是天津泰美车业有限公司，据天眼查数据显示，其创始人张剑目前也是爱玛科技控股股东，持有爱玛科技83.36%股权。

虽然爱玛科技还没有成功上市，但实控人张剑却早已是资本市场的“资深玩家”了。

2015年3月，爱玛科技将全资子公司爱玛体育49%的股权转让给了三商投资，51%的股权转让给了天津富士达，当时爱玛体育的主营业务是自行车业务，而在2017年之前，爱玛科技的自行车业务占比一直很低，营收不足总营收1%，爱玛科技称转让股权给主营自行车业务的天津富士达是一件“双赢”的事情。

值得一提的是，另一家对手公司三商投资当时是由实控人张剑持股90%的投资管理企业，截止2015年3月31日，爱玛体育净资产9543.37万，三方协议转让价格1亿元。

2018年1月，天津富士达以7785.86万的价格将爱玛体育51%的股权又转让给了三商投资，此时三商投资股权由乔保刚、罗美红和刘建欣分别持有50%、20%和30%，而这三位均位列爱玛科技前十大股东。

同一月，由于计划涉足共享单车业务，爱玛科技又以3.02亿的价格收购爱玛体育房屋、机器设备等固定资产和土地使用权、商标、专利等无形资产，截至2019年6月末，爱玛体育的总资产只有9063.14万，较2015年甚至略有下降，而这一折腾，爱玛体育“身价”平白就涨了2亿。

事实上，据AI财经社报道，天津富士达与爱玛科技也有着千丝万缕的联系，爱玛科技监事徐鹏代表爱玛科技与天津富士达共同出资成立天津邦德富士达电动车有限公司，公司地址紧邻爱玛科技。

对此，“灵魂58问”中自然也有所质疑，证监会要求爱玛科技说明其中是否存在利益输送，以及2018年仅收购爱玛体育资产而不是股权的合理性，在最新的招股说明书中，爱玛科技表示“不需要”，因为其新设了天津爱玛运动用品有限公司进行自行车生产与销售。

摩拜曾是最大客户，

如今与共享单车行业一起“归零”

目前爱玛科技的主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。

2016-2018年爱玛科技分别实现营业收入64.44亿、77.94亿和89.9亿，累计增长39.51%，归母净利润分别为4.49亿、2.63亿和4.28亿，有明显起伏，爱玛科技对此解释称2017年受行业竞争加剧、上游原材料价格上涨、广告宣传费用增多以及股份支付的影响，才导致净利润的下滑。

在爱玛科技的5项主要业务中，电动自行车业务占绝对主导地位，2016-2018年其营收占总收入的比重分别为96.6%、87.89%和88.28%，逐年呈现下降趋势，至2019年上半年这一比重已降至73.66%，但仍然是最主要的收入来源。

虽然爱玛科技的主要收入来源一直是电动自行车，但在过去两年共享单车市场最为疯狂的时候，爱玛科技也想分一杯羹，这也是电动自行车业务比重下滑的主要原因。

据爱玛科技披露的前十大客户销售情况显示，2017年摩拜公司突然上榜并成为当年爱玛科技最大的客户，销售收入占总收入4.44%，但2018年摩拜就跌至第6位，同时滴滴旗下“青桔单车”的运营公司杭州青奇科技成为当年第2大客户，销售收入占总收入2.19%，到了2019年上半年，以止亏为主要任务的摩拜和青奇再次下滑至第3和第9的位置，合计销售金额只有9097.12万，勉强达到总销售收入的2%。

2016-2018年，成为共享单车品牌的“代工厂”的爱玛科技自行车业务收入占总营收的比重分别为0.71%、6.44%和3.06%，并在2017年最高飙升至4.98亿，是2016年的11倍。

到2019年上半年，爱玛科技自行车业务营收只有3322.77万，占营收比重又回落至0.75%，值得一提的是，凭借共享单车代工业务，爱玛科技也间接“出国”了，2017年国境外营收占比最高达15.47%，2019年上半年这一数据也归零了。

与共享单车行业的昙花一现一样，爱玛科技的自行车业务也在经过2017年“井喷式”增长之后逐渐下滑，目前看来这一次涉入除了使自行车销量得到极为短暂的增长之外，并没能给爱玛科技带来更多的好处。

爱玛电动车屡登黑榜，

产品质量难配4亿销售费用

早在2004年，爱玛科技就进入了电动自行车行业，成为中国最早的电动自行车制造商之一，2011年还被国家工商总局认定为“中国驰名商标”，爱玛电动车的崛起与其营销方式有极大的关系。

2004年当《七里香》火便大江南北的时候，爱玛电动车也相中了周杰伦，而周杰伦的明星效应也确实不负众望，一句“爱就马上行动”让爱玛电动车迅速成为家喻户晓的品牌，到如今十五年间，虽然期间出现过EXO、金秀贤等人，但爱玛电动车始终没有放弃与周杰伦的“捆绑”。

同时销售费用自然也成为爱玛科技三项期间费用中最多的一项 ，2016-2018年，爱玛科技销售费用分别为2.94亿、3.72亿和4.03亿，占总收入比重在4.5%-5%之间。

而销售费用中，广告及业务宣传费所占比重最大 ，一度接近60%，其中2017年由于与中央电视台达成国家品牌计划相关协议，广告及宣传费用增加了6925.39万，同比增长48.49%，此后爱玛科技的销售费用持续存在上升趋势。

名气跑得太快，质量倒有些追不上了，2017年至今爱玛科技多次登上电动车抽查“黑榜”。

2018年2月，爱玛电动车由于“最高车速、整车质量、脚蹬地面间隙”等问题被厦门市监局抽检不合格，5月TDR2013Z型号电动自行车又由于“最高车速、制动性能、整车质量、脚踏行驶功能”被长春市工商局抽检不合格，2013-2015年爱玛科技多款电动自行车由于“电池、反射器、最高车速、整车质量”等问题被北京市工商局抽检不合格，另外，2019年8月，由于3C证书注销爱玛科技部分型号电动自行车被北京市监局禁止在北京销售。

而困扰爱玛科技的除了质量问题还有环境污染，一边涉足共享单车业务提倡“绿色出行”，一边却制造着严重的环境污染，这也是爱玛科技一直为大众诟病的地方。

2017年中央环境保护督察组督察天津市时曾公告，天津爱玛科技车间昼夜生产，VOC、废水均未达标，产生刺鼻性气味，经检测水质超标，区环保局依法进行立案，此后爱玛科技进行了整改。

账面留存大额现金，

却又欠着供应商40亿货款不付

去年拦住爱玛科技上市脚步的“灵魂58问”中，证监会还曾质疑过爱玛科技的偿债能力。

从账面来看，爱玛科技似乎并不差钱，2016-2018年货币资金账面价值分别为21.73亿、25.88亿和23.19亿，甚至远大于IPO的募资金额，不过，2016-2018年爱玛科技理财产品收益一直不低，分别有4044.84万、2990.78万和1093.8万，看来是拿去“钱生钱”去了。

但从数据分析的角度来看，爱玛科技资产负债率却又一直居高不下，2016-2018年分别为81.97%、80.65%和74.84%，虽然2019年上半年已降至72.88%，但依然远高于同为电动车生产商的雅格控股和新日股份，另外，反应短期偿债能力的速动比率也十分低，近三年基本在0.6上下徘徊，而雅格控股和新日股份的速动比率则在1左右。

形成这种局面的原因在于爱玛科技超高的应付账款，2016-2018年，爱玛科技应付账款及应付票据账面余额为39.65亿、38.2亿和39.29亿，2019年上半年虽略有下降，但也有37.65亿，去年证监会也对此表示担忧，要求爱玛科技补充披露应付账款余额与采购模式及采购金额的匹配性，以及短期负债的主要还款来源。

对此，爱玛科技也承认应付账款存在风险，报告期内，由于业务主要通过应付票据和银行转账等方式支付供应商货款，同时要求供应商给予更长时间的账期，造成应付账款的大量累积，不过也因此，爱玛科技的银行借款一直较少。

作为电动自行车行业的龙头企业，爱玛科技的上市之路并不太顺利，眼瞅着逊色于自己的雅格电动车和新日电动车纷纷驶进资本市场，不知道这一次爱玛科技有没有准备好迎接新一轮的“灵魂拷问”。