首发 | 2017中国CVC报告发布，揭秘英特尔、谷歌、腾讯巨头们背后的投资逻辑

2017 年 12 月 23 日 创业邦杂志 邦哥

12月21日，由清华大学五道口金融学院、清华大学国家金融研究院和创业邦共同举办的《2017中国CVC行业发展报告》发布会在清华大学五道口金融学院举行，大会现场发布了《2017年中国CVC行业发展报告》。（CVC，“Corporate Venture Capital”，即企业风险投资。）

报告首次以大样本的方式，深入、客观的介绍了中国CVC行业的现状及前景，并通过腾讯、京东、小米以及英特尔、谷歌等国内外典型案例的深度访谈揭示了具体CVC的设立动机、投资逻辑、投资团队及投资效果，为企业战略决策者、企业风险投资从业者提供参考。

近年全球CVC投资概况

CVC发展趋势

数据来源：CB insights

全球VC与CVC投资数量

从投资案例数量上看，2015年共发生7473笔风险投资，CVC投资数量占比达到19％。2016年度，在资本寒冬的大形势下，风险投资行业总交易活动下降了8％，CVC活动下降了2％。

可见，从创业投资市场总量看，IVC 仍然占主导地位，CVC与IVC整体发展趋势一致，即与市场发展相一致。

数据来源：CB insights

全球CVC机构数量

自2012年以来，CVC机构不断增加，在2013年-2015年期间增长明显，三年内增加57%，2016年度数量达到最高，共780家CVC处于活跃状态。结合CVC投资项目变化来看，CVC平均投资数量由3年前（2014年）的2.08下降到1.73。

全球最活跃的CVC

数据来源：CB insights

2016年最活跃的CVC当属英特尔和谷歌的风险投资部。参与风险投资案例均超过50，排名其后的Salesforce和Comcast投资案例数也都超过了40。

CVC投资分析

数据来源：CB insights

全球CVC投资规模

2016年，全球CVC共计投资金额249亿美元。相比2015年， CVC交易金额在连续三年增长后首次下降，降幅12.6%；之前3年增长率分别为15.7%、76.0%和45.0%。在资本寒冬下，CVC的活跃程度与整个风险投资行业保持一致。

数据来源：CB insights

全球CVC投资地域分布

2016年第四季度，CVC交易北美占比54％，比第三季度下降3个百分点；在欧洲进行的CVC交易占比达到27％，相对来说略有增长，而其他地区则均有一定程度的下滑。

数据来源：CB insights

全球CVC投资轮次分布

在2016年下半年，CVC参与的所有交易中有近一半是早期阶段（天使轮和A轮）。相比第一季度，天使轮投资逐渐上升。B轮投资基本不变，C轮投资由第一季度的16%下降到四季度的7%。这与CVC倾向于投资早期阶段的学术研究发现一致，也体现了CVC的风险容忍度较高这一特征。

数据来源：CB insights

全球CVC投资行业分布

在2016年第三季度，互联网行业占据了CVC交易的51％。在2016年第四季度，互联网和手机行业共占据了交易份额的63％，其中手机行业增加到交易份额的18％。这与传统风险投资近年来投资的行业分布相差不大。

全球各地区CVC发展趋势

数据来源：CB insights

美国CVC近年投资趋势

美国的CVC投资在2012年就已发展成熟，投资案例495起，投资金额70亿美金。2014年后，CVC投资的数量与金额增幅较小。2016年面临全球资本寒冬，相比2015年投资案例数与金额都有所减少，其中投资案例数减少12%，投资金额减少11%，但项目平均投资基本持平，约为2100万美元。

数据来源：CB insights

英国CVC近年投资趋势

英国的CVC投资相较美国还处于初期，近几年整年投资案例数少于100个，但增速较快。2016年英国CVC投资案例62起，投资总金额11.2亿美元，相比于2012年，投资数量和金额分别增长220%和360%，项目平均投资由1100万美元增加到1800万美元，增加了64%。

数据来源：CB insights

印度CVC今年投资趋势

印度的CVC投资在2012年尚处于起步阶段，只有10个投资案例和不到6000万美元的投资额。近几年投资案例数量不断增长，2016年CVC投资案例39起，投资金额3.98亿美金，案例相较2015年增长了50%。但相比美国和英国，印度CVC投资数量与金额都不大，项目平均投资规模仅为美国和英国的一半，约1000万美元。

全球CVC典型案例分析

英特尔投资（Intel Capital）

英特尔投资（Intel Capital）成立于1991年，是知名CPU制造商英特尔公司下设的事业部。英特尔投资在全球范围内向创新型科技公司进行资本投资。投资领域多与母公司行业相关，包括云计算、智能设备、大数据、网络安全、物联网、可穿戴技术、机器人技术、及半导体生产制造等领域。根据CB insights 2017年3月的报告，英特尔投资被评为2016年最活跃的企业风险投资机构。自1998年起，英特尔投资在中国开始其风险投资业务。

投资团队：

苏爱文（Arvind Sodhani ），1981年加入英特尔公司，现任英特尔公司高级副总裁兼英特尔投资部总裁。

林立中，英特尔投资副总裁兼亚太及大中华区董事总经理，加州大学伯克利分校经济学学士学位。加入英特尔投资之前，在美银证券公司、ASAT、美林证券等公司从事战略发展及投资银行业务。

王天琳、李咪咪、黄韦豪，英特尔投资总监，先后由英特尔公司其他部门调入投资部，根据在母公司的经验，或专注半导体、人工智能以及机器人等领域投资，或负责投后管理与全球投资业务。

投资业绩：

自1991年成立以来，英特尔投资已经向全球57个国家和地区的近1478家公司进行了投资，投资总额超过118亿美元。在此期间240多家投资企业通过收购方式退出，170多家投资企业通过IPO方式成功退出。

迄今为止英特尔已投资中国公司140多家，其中有近40家公司已经上市或被收购，投资总额超过其在亚洲投资总额的三分之一。2012年兆日科技上市，英特尔投资取得20倍的账面回报。

部分英特尔投资企业

投资风格

1)投资行业

数据来源：私募通数据库

英特尔投资行业分布

基于私募通数据库统计的234起投资事件的行业分布来看，硬件、软件和互联网相关行业成为最受英特尔投资青睐的三大行业，所完成案例数量占比高达18%、17%和13%。由此可见，英特尔的投资多数与母公司行业高度相关，为战略布局服务。

2) 投资地域

数据来源：私募通数据库

英特尔投资地域分布

从投资案例的地域分布来看，英特尔主要投资于美国、中国、印度尼西亚日本等全世界范围内的企业。其中对中国的投资案例最多，其次是美国。

3)投资轮次

数据来源：私募通数据库

英特尔投资轮次分布

从投资案例轮次来看，英特尔大量投资了处于早期起步阶段的初创企业。与传统VC机构多投资于B、C轮不同的是，英特尔在企业A轮融资的参与度明显高出其他。

4) 投资规模

数据来源：私募通数据库

英特尔投资规模分布

从投资规模来看，英特尔由于更多地投资于早期阶段的企业，相对而言每笔投资金额较小，多为数百万至数千万人民币。

退出情况（中国）：

截至2016年，英特尔在中国投资的案例已有40起退出。其中19家企业成功上市，17家企业被收购，4家企业清算破产。从投资收益来看，英特尔投资的平均回报达到4.5倍；从时间上看，平均退出时间为3.5年。

投资逻辑：

1)投资目标

英特尔投资的目标：支持英特尔的战略愿景，从投资中获得财务收益。英特尔投资不披露具体的财务业绩，但至今已为英特尔公司带来了数十亿美元的现金收益。

2)对初创企业的增值服务

* 遍布全球的分支

英特尔投资在超过 15个国家和地区设立了办事处，网络遍布全球主要城市。英特尔非常熟悉这些地区的技术和市场，并与当地客户和供应商有广泛的联系，可以帮助初创企业与全球客户和合作伙伴建立业务联系。

* 全球性客户联系渠道

通过英特尔投资创新技术交流日和英特尔投资全球峰会，英特尔投资从英特尔公司的全球供应商、合作者及客户中选择适当的决策者，并促成这些决策者与初创企业开展常规会议及针对性对接会。2015年，通过在全球峰会上举办的对接会，以及在全球各地举办的 80 多场英特尔投资创新技术交流日及相关活动，英特尔投资为全球 2000强企业和初创企业促成了4000多次见面洽谈会。

* 母公司品牌优势

英特尔是全球顶尖品牌之一，代表着质量、诚信和创新。英特尔被全球客户和投资人所认可，能为英特尔投资的初创企业开启通往世界的大门。

* 专业技术知识及渠道

英特尔公司是全球科技发展的一大引领者。其投资的初创企业可以利用英特尔丰富的资源，包括人才、信息、技术及产品；也可以利用英特尔实验室和英特尔研发生产部门的资源。

谷歌风投（Google Ventures）

谷歌风投（Google Ventures），也称GV,成立于2009年4月1日，其前身是谷歌旗下的风险投资部门。长期以来谷歌风投独立于Google运营，每年从Google获得3-5亿美元的自有资金，截至2016年初，管理资金规模已达24亿美元。谷歌风投从广泛的行业领域和各个发展阶段寻找最感兴趣的企业家，然后利用公司各类资源帮助企业家取得成功。作为一家仅凭广告即可获得720亿美元年收入的公司，谷歌从事风险投资不仅仅是为了财务收益，也不局限于服务母公司战略计划，它借助谷歌的资金与影响力，却又独立于谷歌而存在。谷歌风投的业务覆盖全世界，在剑桥、山景城、纽约和西雅图均设有办事处。

投资团队

大卫·克莱恩（David Krane），GV现任CEO，在谷歌公司工作9年后加入谷歌风投，领导投资了Uber, HomeAway等企业。

比尔·马里斯（Bill Maris），GV创始人兼前任首席执行官，2016年8月离职。是一名神经系统科学家，注重生物医学的投资，“希望人类活得更长一些”,领导投资了23andMe，Flatiron Health等企业。

投资业绩

近10年来谷歌风投共投资300多家企业，9家企业估值超过10亿美元，进入独角兽俱乐部。其中，2014年投资Uber公司12亿美元，目前估值上涨约20倍，是谷歌风投自成立以来最大规模的投资；2015年投资Jet.com，该公司后被沃尔玛以33亿美元收购，谷歌风投回报率至少达5倍。

图：谷歌风投投资案例

投资风格

1）投资行业

数据来源：VentureXpert、IT桔子

图谷歌风投2009年以来投资案例行业分布

从案例数量来看，计算机软件、互联网、生物相关成为最受谷歌风投青睐的三大行业，分别完成138、89、16起投资案例。其中，对计算机软件的投资高达138个案例，占全部投资总量的半数。

2）投资地域

数据来源：VentureXpert、IT桔子

图谷歌风投2009年以来投资案例地域分布

从地域上看，谷歌风投与美国其他风险投资机构一样，所投初创企业主要分布在加利福尼亚、马萨诸塞和纽约这三大洲。其中，对加利福尼亚州的投资案例高达184起，超过投资总量的半数。此外，谷歌风投对美国境外的初创企业也有所涉足。

3)投资轮次

数据来源：VentureXpert、IT桔子

图谷歌风投2009年以来投资案例轮次分布

从投资轮次上看，谷歌风投主要投资处于A轮、B轮、C轮的初创企业，其中B轮投资案例最多，达110起，占总投资数量的26%，与传统风险投资机构相类似。

4)投资规模

数据来源：VentureXpert、IT桔子

图谷歌风投2009年以来投资金额分布

从投资规模上看，谷歌风投由于自身雄厚的资金来源，所投项目几乎半数超过亿元人民币，数百万的投资案例少之又少。

经典投资案例：

Google Ventures投资Uber

2013年与2014年，Google Ventures先后投资出行打车应用Uber 2.58亿美元与12亿美元。

这桩投资使得Google与Uber均从中获益。谷歌风投先前投资的2.58亿美元，日后估值达到了35亿美金，回报率近14倍；Uber则拿到了支持企业快速发展的巨额资金。对谷歌而言，之所以投资Uber,除了追求财务回报，更多的原因是Uber的出行业务与谷歌的地图业务在很大程度上是相互依赖的，这笔投资实际上是在为母公司的战略布局做准备，如果未来收购Uber,能够帮助Uber将地图相关产业链进行全面扩展。

然而，Uber的创始人Kalanick野心勃勃，他不甘于永远依附谷歌，而是要建立自己的商业帝国。

在投资关系建立后，Uber开始用谷歌地图作为导航，并在谷歌地图的手机软件中接入了Uber叫车功能。但由于谷歌地图在中国没有相关业务，Uber很快接收百度的投资，以拓展其在中国的市场。

此后，Uber分别收购了Decarte和微软地图,又先后挖来了两位谷歌地图的高级业务人员，开始脱离对谷歌的依赖，自行发展地图业务。

在之后的一段时间里，谷歌和Uber的关系由投资、合作变成了市场上强有力的竞争对手，在地图、打车出行、社区生活服务这些业务上，二者均在不断开拓市场，利益冲突越来越明显。

随着自动驾驶技术的出现与备受追捧，谷歌和Uber以及各大商业巨头均开始筹划相关研究，试图占领技术高地。2016年，从谷歌自动驾驶项目离职的Anthony Levandowski加入Uber无人驾驶部门并成为主要负责人。自此，两家公司的矛盾进入白炽化阶段。为了防止多年潜心研发的自动驾驶技术被泄露，谷歌开始搜集相关证据，试图进行法律诉讼。

2017年3月，谷歌正式起诉Uber通过Anthony Levandowski盗取谷歌的激光雷达技术（自动驾驶业内的核心）。谷歌方面表示：2015年12月，Anthony Levandowski从谷歌储存自动驾驶资料的电脑中下载了大量敏感文件和数据。

虽然Uber对于这项指控表示否认，向法庭提供了大量证据，证明其无人驾驶技术是独立开发的，却无法解释自身的激光雷达技术为何与谷歌旗下Waymo的设计高度相似。

2017年5月30日，Uber宣布，已解雇明星工程师Anthony Levandowsk。

由此案例可见，作为谷歌的风险投资部门，原本GV投资Uber是为了帮助母公司谷歌做好战略布局，而一旦被投资的初创企业发展扩大到不受控制，又往往会成为母公司的竞争者，甚至在核心人员流动的过程中导致母公司机密的泄露。这也许是未来部分从事CVC投资的公司会面临的问题。

投资战略

与传统VC追求收益、CVC注重母公司产业布局相比，谷歌风投依赖于母公司的资金，投资决策却又独立于母公司。谷歌风投的独立性意味着它可以支持任何公司，无论其是否符合谷歌计划。它也可以向包括谷歌竞争对手的任何人出售它拥有的股份，Facebook和雅虎都收购过谷歌风投投资的创业企业。

在2015年，GV公司将对生物医药行业的投资由6%提高到36%。谷歌风投的目标已不再是追求高额的回报，也不仅仅是为母公司的战略布局服务，而更多的是“让人类活得更久一些”。

国内CVC典型案例分析

京东金融—互联网技术与传统金融的融合

京东金融定位于金融科技公司，2013年10月开始从京东集团独立运营，至今已建立起八大业务板块——供应链金融、消费金融、众筹、财富管理、支付、保险、证券以及金融科技。

投资逻辑

京东金融主要存在两种投资模式，外部项目投资和内部孵化器。对于外部的项目，重点关注相关行业（例如Fintech）。同时基于京东金融的小微企业融资业务，设置内部创业孵化器。

京东金融的投资无明确资金上限要求，只要项目足够具有吸引力，母公司就会提供相应资金。

京东金融的投资从早期到中后期都有分布。与大多数CVC一样，京东金融的审批流程长于IVC，主要原因在于企业的层级远复杂于IVC。

京东金融强调CVC投资的战略意义，借助CVC投资活动把握行业前沿信息、商业模式、未来发展等重要商业信息。并基于这些信息，进行CVC投资决策甚至是京东金融本身的商业决策。此外，京东金融与京东集团投资部门存在一定程度上的资源、信息共享。并且基于京东集团本身的平台，在投资消费金融、供应链金融等方面存在一定的优势。

腾讯-互联网行业投资的标杆

腾讯成立于1998年11月，是目前中国领先的互联网增值服务提供商。腾讯把“连接一切”作为战略目标，提供社交平台与数字内容两项核心服务。通过即时通信工具QQ、移动社交和通信服务微信、门户网站腾讯网（QQ.com）、腾讯游戏、社交网络平台QQ空间等中国领先的网络平台，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和金融等方面的需求。截至2016年第二季度，QQ的月活跃帐户数达到8.99亿，最高同时在线帐户数达到2.47亿；微信和WeChat的合并月活跃帐户数达8.06亿。

腾讯的发展深刻影响和改变了数以亿计网民的沟通方式和生活习惯，并为中国互联网行业开创了更加广阔的应用前景。腾讯的私募投资也是我国互联网领域投资的标杆。

发展CVC业务的原因

腾讯发展CVC业务的主要动机有以下几个方面：

信息获取：不断更新认知、掌握前沿科技、前沿商业模式。保证腾讯在未来的科技浪潮中的竞争力；

防御性投资：防止新的领域、新技术颠覆自身，与其被别人颠覆，不如被自己颠覆。

战略布局与业务协同：关注科技前沿，抢占商机。如果内部业务部门有需要，并购投资部门可以通过并购投资为业务部门提供稀缺资源

内部鲶鱼——对公司内部的监督、压力作用：以资本运作方式，出售、整合内部绩效不佳的部门（搜索、电商部门）；造成内部部门的危机感，对企业内部形成不断前进的压力与动力；在投资做行业研究的过程中，了解内部部门的相关信息与实际经营情况。

投资逻辑

在CVC投资过程中，腾讯看重财务回报与战略价值（如近期的业务协同、长远的战略布局等），强调有所为有所不为，权衡风险与财务回报、战略布局与资源。资源被认为是重要的约束条件，决定了投资的聚焦程度。当腾讯规模较小时，不可能大量覆盖新兴领域，因而专注于自身核心业务领域。待资源、能力充足后，开始进入许多相关领域，如O2O（美团）、电商（京东）、电动自行车等。腾讯立足微信和QQ两大产品，连接了用户和内容。腾讯也希望利用这两大产品，拓宽到不同领域的第三方服务商，通过支付完成交易闭环。

投资团队

腾讯的CVC团队成员共40多人，按行业分工，全部来自集团外部。腾讯并购投资部门的薪酬与知名IVC差距不大，但项目奖金与IVC不同,业绩考核相对综合，既关注投资管理，也关注公司成长。

投资情况

作为CVC，腾讯项目来源与IVC没有很大区别。腾讯的CVC投资从其上市后开始，以2005年收购Foxmail为开端，呈体系化的投资是在2008年之后。腾讯的投资范围相对较广，涵盖天使、VC、PE、和上市公司（如2016在二级市场增持京东）。腾讯集团所有股权投资由并购投资部执行，独立于业务部门，直接由CEO负责，并有专业投资、法务与财务团队。

投资资金全部来自腾讯自有资金，无预算限制。投资项目采取审批制，且无项目资金额限度，项目规模从几百万人民币到10亿美金以上。

投资决策的流程上，首先部门内部投委会审批投票通过后，上报公司管理层（公司层投委会）。不同规模上报层级不同，达到一定规模后，由董事会决定。

虽然投资的决策流程较长、层级较多。但通过微信等平台实现同级之间、上下级之间的实时交流，实际运行中效率很高，看准项目之后可以很快实施。

投资管理

对于明显有业务协同、或短期战略价值的，持股比例较高，而对一般公司，持股在30%以内。超过30%股权对公司影响力过大，不利于创业企业发展，因此希望创始人能有更大的股权、更大的掌控力度——因为颠覆式创新，不是来自公司内部，而是依靠创业企业的成长。

投后企业一般都获有董事会席位，但不会施加太多压力，尊重创始人决策，并利用腾讯的资源给予扶持。

因为腾讯的退出会对被投公司造成不好的影响，因此退出比较谨慎。退出会选择更合适的时间，如适当获取财务回报或业务发展稳定时。

投资案例

自2008年来，腾讯已经投资数百家公司，投资范围从早期风险投资到Pre-IPO到二级市场，是中国投资数量最多、规模最大的机构之一。腾讯投资的案例包括京东商城、滴滴出行、大众点评、摩拜单车等。

小米---投资打造生态链闭环

小米公司成立于2010年，是一家专注于智能硬件和电子产品研发的移动互联网公司。针对用户群，“为发烧而生”是小米的产品概念。小米公司创造了用互联网模式开发手机操作系统、发烧友参与开发改进的模式。小米还是继苹果、三星、华为之后第四家拥有手机芯片自研能力的科技公司。

小米创始人雷军，金山软件前董事长兼CEO，亚马逊中国创始人，也是著名的天使投资人，曾投资凡客诚品、多玩、优视科技等多家创新型企业。

投资情况

小米多个业务板块都涉及投资业务，包括小米金融等，其中最具行业影响力的是小米生态链投资。2014年至今，小米生态链共投出100多个项目，资金来源为人民币自有资金，金额达20亿元。所有投资项目都围绕自身的产品生态链布局，所投阶段并不局限，全周期覆盖，从早期到较为成熟阶段的企业都可以成为标的，现已形成一定的业内影响力，外围有60多家基金机构跟随后续投资。截止目前，小米生态链所投项目失败率极低，100家生态链公司中，30家拥有自己的产品，4家估值已超过10亿美元。

投资逻辑---“明箱操作”的生态链布局

小米投资逻辑与小米公司的主营业务以及文化制度理念一脉相承。以用户群为核心和基础，通过投资于大消费升级趋势下的产品生态链并通过小米强大的产品增值服务协助企业成长，形成生产销售商业闭环模式，并根据用户的需求升级不断向外拓展。因此，小米的投资逻辑本质上是产品逻辑。

在此投资逻辑下，小米生态链投资形成独特的评选标准：首先，符合小米用户群，小米用户群以17-35岁理工科背景男性为主，目前也开始逐渐渗透到女性用户；第二、产品市场规模足够大；第三、原有的产品有痛点，包括：设计、质量、技术功能以及社会公信力等；第四、产品具有迭代属性同时关注度高，这样可以降低推广成本。第五、团队优势，侧重于对于智能硬件的技术性；第六、创始人与小米一致的价值观和制度文化理念。

在小米投资的产品逻辑下，其所搜寻的标的企业都是细分产品领域的领军，一家或几家。通过产品生态链闭环，形成小米与被投企业、以及被投企业之间的协同效应。以小米之家为例，除手机和电视，其他产品几乎都是生态链公司所生产。

投资管理

基于产品驱动的生态链投资逻辑，小米生态链投资管理模式与传统的投资机构或者一般企业的投资业务部门相比也有较大不同。一方面，其投资团队相对人数较少，目前仅有2-3名，主要负责投资过程中的专业细节操作。而投资决策团队除投资负责人外，还有6大产品委员会深入参与。另一方面，小米生态链投资拥有庞大的投后团队，协助被投企业做产品孵化，并纳入小米生态链产生协同作用，目前，每年的投后大会已经形成一定的影响力品牌规模效应。

图小米投资管理模式与架构

投资案例

小米空气净化器是小米生态链投资的经典案例，从找产品到找创始人以及利用小米的产品优势打造出市场第一的独角兽公司，也进一步深化了小米的生态链布局。

截至目前，小米空气净化器后续追加两轮融资，通过两年时间发展目前市值已超过10亿美金。

此外还有小米手环、小米移动电源等产品。

找钢网-业务模式复制与专业优势

找钢网，是一家采用标准创投模式成立的公司，中国最大的钢铁全产业链B2B平台，成立于2012年初，目前融资到第五轮，计划2018年上市。它的投资人是首钢基金，而其自身又重点成立了自己的投资部门---胖猫创投。胖猫创投成立于2015年，初始投资规模1亿人民币，其主要任务是凭借找钢网优势资源及资金支持，帮助B2B创业团队抓住机遇，获得资金支持以及在市场开拓、交易培训、平台运营、产品技术系统化等方面的服务，助力创业团队成为行业改革者。

投资情况

胖猫创投自成立以来调查项目数百家，已投资27个案例，在行业内属于比较激进的投资方式，总投资金额约为9500万人民币。

胖猫创投投资行业多为B2B行业，27个案例中约19个“找”字辈B2B平台。从投资轮次来看，胖猫创投目前几乎只参与天使轮投资，投资金额数百万，大多数所投项目估值一千万，持股20%左右,一般不参与项目的再融资。

投资逻辑与管理

找钢网从事创投行业的潜在动力有两点：第一，充分利用自身专业优势。凭借着丰富的B2B行业经验，能够快速、准确筛选有潜力的项目。同时，通过投资将母公司的资源（比如程序模块）充分利用，并与投资项目建立客户关系（或上下游合作关系）。第二，在每个项目中允许员工在一定比例内跟投，形成有效激励，一定程度解决了CVC激励不足问题。

在寻找项目时，胖猫创投非常重视创始人的创业经历、团队人员与核心技术，这与IVC投资并无差异。但是，胖猫创投还要求创始人对整个行业有深入的理解和认知。必须清楚产业链整合、盈利节点，供应商与客户群等方面的知识。可以看出，胖猫创投强调的是行业或产业更符合公司战略及长期合作需求，这也是CVC设立和投资的首要目标。

投资案例集锦

自成立以来，胖猫团队所投资的案例包括找油网、好工品、找瓷砖、找玻璃、找五金、HOTOEM、Zstack、一起印、冷链马甲等。

图胖猫投资案例集锦

当代集团-产融结合，产业协同

当代集团为地产起家，是一家具有上市公司背景、从事房地产开发与物业管理的地产专业性公司。当代集团控股4家上市公司，包括当代东方（000673），国旅联合（600358）和厦华电子（600870）,以及一家香港上市金控公司，其他非上市业务包括：部分地产、电视台等。

当代集团的发展便主要依赖于其投资企业所布局的产业链协同的创新企业，可以说主要靠投资寻求发展，实现产融结合，产业协同。下面将对当代集团的投资情况做详细分析。

投资概况

当代集团的投资战略与公司战略一致：资产型创业企业，以新经济产业为主要方向，全产业链布局，致力于成为中国产业前五排名。集团未来的发展布局主要靠投资企业所布局的产业链协同的创新企业，主要考虑产融结合，产业协同，针对大文化、大体育、大新闻、大数据四个方向。以文化影视行业为例：未来公司计划布局影视制作（科技电影）、院线代理及游戏IP等。以终为始（先构建上市平台，后发展产业规模）是当代核心竞争力之一；四级合伙人制度（平台化分工，平台化分享）是当代的利益共同体表现方式，同时追求产业进化（产业初期、相对规模、绝对优势），发展产业衍生利润，从规划到实现形成时间表。

投资策略以绝对控股为主，非绝对控股的也会设董事席位，对所投公司提供法律、财务等专业支持。项目有内部孵化，也有外部项目投资。截止2017年5月，共投资项目98个，平均考察每100个项目投2个，退出较少，个别退出项目在A轮和B轮间，2016年主要集中在大数据领域。在退出方面，对发展好的资产会装进上市公司内，实现企业价值升值，市值管理。

图当代产业与产业投资布局

投资资金及项目来源

当代集团的投资资金首先以自有资金为主，其次南北方两大基金公司也会募集一些外部资金，而其金融控股集团（香港上市）可为其提供保险资金，商业银行贷款等。

当代集团的投资项目也主要靠发挥产业优势和上下游的客户关系，以熟人介绍为主（圈层文化），也会参与项目会推介等渠道。

投资经典案例：首汇焦点

首汇焦点，英文名SOOVII，成立于2015年4月，注册资金1200万，是一家跨界数字化应用和研发科技公司。目前在深圳、杭州、香港等城市已建立圈子子公司。

公司发展历程

2015年：4月成立，4-11月：《九层妖塔》、《烈日灼心》、《王朝的女人杨贵妃》、《花千骨》等后期特效制作。12月成立深圳分公司。

2016年：1月：完成A轮融资；3月：成立杭州分公司，魔幻电影《铁木真》开机；4月：网络大电影《异类》开机；10月：《异战》开机；11月：《颤抖吧，阿部》及《密查》开机。

翊翎资本-结合创业者与投资家的超级合伙人

翊翎（北京）资本管理有限公司（10FUND）创立于2015年9月，是一家主要从事于资产管理、项目投资、投资管理、投资咨询、企业管理、财务咨询的企业。公司作为一家创业阶段的资本产业公司，当前也已经成为了结合投资人角色的超级合伙人。

发展CVC业务的原因

翊翎资本定位是资本产业公司，结合创业者与投资家角色的超级合伙人。公司的核心竞争力架构于产业，其发展CVC业务的初衷也是为了融合资本和产业，深度参与价值创造。翊翎资本通过对产业的趋势判断，与产业公司在战略、经营上的密切关联、合作，最大化资金使用效率，推动产业的发展；通过自身的CVC投资不断摸索出一套新的商业模式，以期能够提高创业的成功率，由此推动企业家精神在中国的生长。

投资情况

截至2017年6月，翊翎资本已完成六期人民币基金募集，累计完成投资规模近8亿元人民币，其中代表案例有：洁美电子（002859）、凯世光研（833715）、利和萃取（837885）、雨诺股份（837579）、蓝光引力（839190）、360企业安全集团（A轮百亿估值）、泰迪熊移动、爱快网络、云脑科技、爱因互动、极客学院、超卓科技、实习僧等。

投资逻辑

翊翎资本的投资逻辑和投资思路清晰，总计而言可以归纳为产业链投资、深度参与价值创造、只投价值观明确的人和事，具体如下：

1. 翊翎资本始终强调要深入产业端，理解产业、尊重产业。同时，也在按照产业链投资的方式在进行布局。从2014年开始，Case by Case的单一项目投资已经渐渐减少，转而在人工智能和未来教育两个领域，运用产业链投资的方式建立起了完整产业链条。

2. 深度参与价值创造。时至今日，投资最重要的已经不是发现价值，而是创造价值。翊翎资本定位为资本产业公司，核心壁垒和能力要构筑在产业端。这意味着，翊翎资本的团队要与产业伙伴一起作战，也要有深入产业，理解产业的韧劲和耐心。

3. 选择价值观一致的人进行投资。今天，各类创业与投资机构如雨后春笋层出不穷，创业有不同的目的和发心，投资也有不同的逻辑和方式。长久来看，唯有价值观明确的人和事才能在浪潮起伏中进化迭代，不断焕发新的生命，才有机会走到终局。

投后管理

翊翎资本的投后工作模式十分成熟，依托自身经验，帮助被投资公司进行团队组建、模式梳理、经营培训并帮助融资。具体如下：

1. 深度参与被投企业运营：在被投企业中拥有董事会席位，参与被投企业的重大事项中；

2. 产业集团融合协同发展：作为超级创业人，匹配被投企业之间的资源，以实现共同利益的最大化；

3. 产业掌握最终决策权：若出现决策分歧，将尊重产业，被投企业拥有最终的决策权。

图翊翎资本独有的投后理念与体系

图翊翎资本投后管理制度

投资案例

图翊翎资本投资案例集锦

CVC的发展趋势和投资管理

综上所述，CVC，即公司创投或者企业风险投资，是一种相对较新的创业投资组织形式。与传统形式的IVC不同，CVC资金来源于母公司、公司设立基金或跟投资金，往往是由企业领投到自己熟悉的领域、产业甚至是集团旗下的子公司。类似于传统IVC在选择投资对象时会考虑财务收益，CVC也会考虑基本面情况，但更偏重满足母公司战略需求，且这一趋势愈加明显。CVC通过投资获取信息、客户、市场，比传统IVC更能高效率地实现被投资企业之间的信息传递。同时，CVC利用自身的资源、资金及经验（专业知识）为被投资企业提供增值服务。综上所述，CVC扮演的角色比传统IVC风险投资更为丰富和多元，也比传统IVC投入更多精力用于资产管理和风险管控，俨然成为VC各种形式中最具竞争力与吸引力的投资群体。

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