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与外资机构风格迥异,中国第一批本土创投机构的代表——深圳创投帮不追热点、重技术创新,投资主要集中于智能制造、生物医药、新一代通讯技术、新材料等硬科技项目。
如今,深圳创投帮已成为中国风投界主流,他们投资的技术企业也成为中国技术创新的中流砥柱。随着科创板即将开闸,深圳创投帮或再次迎来高光时刻,因为有三成获受理企业背后都有深圳创投帮的身影。同时,在云谲波诡的外部环境下,他们与被投企业更是肩负着中国科技创新的使命。
1999年成立的深创投便是深圳创投帮的典型代表之一。截至2019年4月底,深创投已投资项目994个,其中145家投资企业上市,在国内创投行业堪称稳健的“创投王”。
口述|孙东升
整理|朱丹
编辑|曹珂
以下为深创投总裁孙东升的口述,经创业家&i黑马编辑:
深圳本土创投VS外资创投
在中国创投发展早期,投资机构主要集中在北京、深圳、上海。从数量和规模来讲,深圳居首。
大约十年前,沈南鹏先生带领10多位MD(创业家&i黑马注:董事总经理)职级以上红杉中国同事来深创投交流。他认为深创投的投资项目总量和项目的上市比率要比他们高。但其实我们也都知道,他们投资早期互联网项目获得的回报要比我们多很多。
对两家机构在投资方面的差异,我们都有很清晰的认知。沈南鹏说,你们投的这些项目,我们一般不会去看和投,但你们就投了,而且很多项目还成功上市了。
为什么会有这么大的不同呢?深究其原因,我认为是两种机构的文化差异造成的。
具体来讲,是因为我们对中国产业的理解不同。2009年创业板上市的钟声敲响后,需要动员企业家去上市。长三角很多民营企业经营得很精细,很健康,每年大概有几千万利润。但这些企业家不想上市,因为上市后需要披露信息什么的,他们嫌麻烦。我们就告诉他们上市后都有什么好处,比如不但方便募资,还能提升品牌、规范管理、实现资产证券化等。我们抓住了投资这批本土民营企业的机会,因此上市成功率高一些。
这么做也符合中国当时的产业特点。改革开放后,以制造业为代表的民营企业是中国经济高速发展的引擎。早期的创业板和中小板,虽然有些企业有高科技企业的名分和资质,但实质上还是一些制造业、化工业企业等,上市成功率较高。
但在对新经济的认识上,本土创投和外资创投有明显差距。一个典型的案例是,2000年,马化腾团队来找我们融资,当时腾讯只是有一个即时通讯软件,拥有很多用户,点击率很高,但创业团队无法回答盈利模式的问题。
在当时的时间节点上,我们非常看重投入、产出和退出等要素,看不懂这种模式,也不敢投。而外资创投机构则紧紧抓住了互联网经济的发展趋势。
后来,我们也在不断学习,逐步也投资了一些互联网企业,比如投资了早期的乐视网,还投资了腾讯音乐以及游戏、电商等。不过,相较外资机构,我们投资互联网新经济的数量较少,成功率也没他们高。
不追风口的两面性
我们不追风口,有主动的一面,也有被动的一面。主动的一面也想做,但没有做那么多,成功率也没有那么高;被动的一面是因为我们的专业性达不到。
这些年独角兽和风口太多,甚至一年一个风口,而其中很多是炒作和泡沫。风口终究会过去,泡沫也会很快破灭。我们始终认为,投资应该回归本源,坚持价值投资。
虽然O2O我们也有参与投资,但没有像某些外资机构那样大面积布局。有些机构曾称all in O2O,布局了很多O2O项目,如今这反倒给他们造成了很大的负担。在我看来,这种做法过于激进。一个创投机构对未来有判断、对新经济有足够的敏锐性是难能可贵的品质,但对一个领域all in的心态恰恰是做投资的大忌。因为做投资首先要把握风险、控制风险、承担风险。
现在风口也都过去了,大家开始清醒地认识到黑科技、硬科技、人工智能才是趋势。近期我去天津参加了第三届世界智能大会,1995年图灵奖得主曼纽尔·布卢姆认为,人工智能还将经历一个漫长的发展过程,现在只是开始,并非进入了爆发期,仍有很多技术需要突破,法制层面也有许多问题尚待解决。
值得注意的是,现在人工智能的项目炒的有点过热了,有些项目已经估值很高了。人工智能目前仍然是在某些垂直领域获得应用,譬如图像识别和语音识别领域,解决的仍然是认识(算法)层面的问题,仍然没解决认知层面的问题。
科创板带来的机遇与挑战
现在科创板已经有100多家企业申报了。据媒体报道,80%的申报企业背后有创投机构参与。目前,科创板申报企业背后,外资创投不多,以本土创投为主。这恰恰反映了本土创投更加关注技术类企业。
推出科创板对于创投机构来说是一件好事,多了一个退出通道。我们在半导体、芯片、生物医药领域布局多年,终于可以更好地退出、再实现资金滚动投资了。
这些年A股审核速度忽快忽慢,说停就停,对整个创投行业打击很大。2018年,由于一整年A股市场低迷,极大影响了我们在二级市场的退出收益。在整个市场被悲观气氛笼罩的情况下,国家推出了科创板,这给了投资行业很大的信心。
不过,我们也意识到,未来科创板可能会出现估值倒挂的问题。因为一级市场给企业的估值已经比较高了,未来发生估值倒挂现象的概率非常高。
目前看,长期巨额亏损的企业登陆科创板也仍然会有难度。
深创投的未来:成为具有国际影响力的一流资产管理机构
七八年前,深创投内部就提出投资要专业化,每位投资经理选择自己的主行业和辅行业。从战略上我们强化聚焦,专业的人做专业的事。
我们这样做的原因是投资需要深刻理解产业和项目,早期投资更需要长远的认识。认识不清,投资时就容易抱有赌博的心态,看到风险不敢投,看到未来发展前景又觉得不错,左右摇摆,很难决策。如果投资团队具备专业性的判断力,就可以用专业判断去说服投委会委员;如果不够专业,就没有魄力,更说服不了投委会。
早期深创投和各级政府合作,各自出一部分钱成立基金。这种基金是综合性的基金,没有行业特点,而且当地政府一般对基金有投资区域限制,只能全投本地企业,所以也就很难体现专业性。
现在深创投为了深入推进专业化投资,更多地是设立了专业化基金,如健康基金、生物医药、互联网、化工、新材料、军民融合等专项基金。这类基金是纯商业化的基金,没有投资地域限制。
早期,内资创投机构基本都走过广种“博收”的阶段,上市成功率也很高;现在,如果继续走广种却不注重专业性的投资路线,团队看到什么项目做什么项目,结果只会造成“搏收”。而“搏”就是靠碰运气了。
现阶段,投资越来越难,好项目越来越难找,好项目的估值很高。因此对投资团队的专业化要求也越来越高。没有专业性,仍走广种的老路,最终得到的会是“薄收”或“无收”。
当然,我们也提出了多元化发展的战略。我们的多元化,现阶段仍然是以创投为主业,在其上下游做些外延的多元化,譬如并购、公募基金、不动产基金等。现在各家机构都在寻找发展路径,要么走垂直专业,要么做综合投资,朝着多元化的方向发展。
关于深创投的未来,我们希望对标美国的一流资管机构,成为一家民族品牌的、具有国际影响力的资产管理机构。
*本文i黑马原创。i黑马,让创业者不再孤独。
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