「红衣大炮」周鸿祎为何哑火：360业绩如此，实在没底气了

乾明 发自 凹非寺 
吃瓜社 报道 | 公众号 ai7gua

别人惦不惦念周鸿祎，不知道。

但持股601360的朋友，应该时刻惦念着红衣大炮再度轰鸣。

然而很遗憾，短时间内，你们的红衣大炮可能都会是哑火状态。

毕竟业绩就摆在那里——再强的战斗精神，缺了弹药，又还能怎样？

在360刚公布的2019财年报告中，营收128.4亿，但与2018年相比，同比下滑了2%。

净利增长近70%达到59.8亿，扣除投资等带来的“非经常性损益”，有3.1%的增幅。

与此同时，360在2019年经营活动产生的现金流，与2018年相比减少9.9亿，跌幅26.36%。

发展势头，实在说不上欣欣向荣。

而且具体到业务层面，基本盘里的广告、游戏等核心业务藏不住颓势，指向未来的新兴业务，现在对整体营收增长带动有限。

不过，如果你还希望更全面了解这家1300多亿市值的科技安全股，不妨接着往下看。

我们切瓜揉碎，通过年报，一文看懂现在的360。

横切一刀：360靠什么赚钱？

360的主营业务，一共分为四大板块，分别是：互联网广告及服务、互联网增值服务（游戏等）、 智能硬件和安全及其他 。

在这些业务中，互联网广告及服务、互联网增值服务（游戏等）贡献了83%的营收，是360的基本盘。

但这两大板块的营收与2018年相比，都出现了下滑，从而拖动整体（下图红线）增速变负。

在年报中，360给出的解释也比较干脆：竞争太激烈了。

目前广告、游戏等互联网公司核心营收源竞争中，除了BAT和网易等公司，强势崛起中的字节跳动，对整个格局影响也日益明显——这几年总蛋糕不见增大多少，分食的人却多了，自然此消彼长。

2019年，360互联网广告及服务下跌了8.76%。

官方是这样解释的：

互联网广告市场增速持续放缓，广告预算投入趋于谨慎，且不断向头部平台集中，互联网广告投放重心偏向移动端，公司具有显著优势的 PC 端广告市场竞争日趋激烈。

而游戏为主的互联网增值服务，自2017年以来已经下跌了43.6%。

公告中说，这是因为国内游戏市场收入规模保持稳定增长态势，游戏用户整体规模增长较为有限，版号等政策规范依然趋严，市场竞争日益激烈。

相比之下，智能硬件业务，安全及其他业务在2019年实现较大增长，增幅分别为65%和75%。

尤其是智能硬件业务，营收已超过游戏为主的互联网增值服务，成为360营收的第二大来源，也是360的希望。

它占整体的比例（13%），仍旧难以与互联网广告及服务业务（76%）相比。虽然增速可观，对大盘的带动还有限。

而且，智能硬件这门生意，并没有那么好做。

竖切一刀：360赚钱能力和效率如何？

虽然360核心业务难见增长，营收能力下滑，但盈利能力依旧保持在应有的水准。

2019年，360净利润达到59.8亿，扣非之后为35.2亿元，增长3.1%。

但在毛利率方面就没有怎么乐观了。

在这项直接反映成本控制、盈利能力和赚钱效率的核心指标里，“市场”给信仰“免费”的360上了一课。

2017年，360的毛利率为73.07%，到2018年跌倒70%以下，为69.55%。2019年，再度出现下跌，到了65.35%。

主要影响因素，在于智能硬件业务在营收中的比重变得更大了。

是的，它毫无疑问要“背锅“——毛利率太低，仅为14.98%。

如果按照周鸿祎早些年的设想，硬件全部免费，恐怕更是惨不忍睹。

相比之下，互联网广告及服务的毛利率为72%，游戏业务的毛利率为83.56%。

从挣钱的角度来说，智能硬件16.8亿元的营收，只带来了2.5亿毛利润，在整体的毛利润中占比不到3%。

出现颓势的互联网广告及服务和以游戏为主的增值服务，才是360的现金牛，贡献了近93%的毛利润。

而且，智能硬件可能也是360经营活动现金流下跌26.36%的元凶。

从资产负债表中来看，2019年360的预付账款和存货，比2018年高了83%和125%，总额达到了近4.5亿元。

不过，有不少存货算是硬件行业的常态。

看得更远：未来靠什么？

智能硬件和安全。

听起来都是「旧酒」，但都有新故事——而且都是智能时代下安全为核心的新故事。

首先，尽管会拖累利润、影响现金流。但智能硬件，对于主营业务出现下滑的360来说，是必须要经营起来的业务。

这是一个足够大的市场，完全能够为360打造一个新的增长引擎：

根据36氪发布的《智能硬件终端行业研究报告》，“万物智能”时代的物联网将拥有10万亿美元的市场空间，按照硬件占比20%-30%来计算，智能硬件设备的潜在市场空间约2~3万亿美元。

但前提是，360得能够从中分得一杯羹。

目前，360的做智能硬件的思路，是从“安全”切入，已形成了囊括家庭防火墙和路由器、智能摄像机、智能门铃、扫地机器人、儿童手表、智能音箱、行车记录仪等十余产品，覆盖家庭安防、家人陪伴、出行等多个场景。

另一个被360寄予厚望、且增速喜人的业务是“安全”——大安全，面向B端和G端的安全。

“安全大脑”、“大安全”战略，近年来被360频频提起，成为他们最新的故事。

直到2019年的年报中，360才披露安全直接带来的收入（以政务安全和城市安全为主）：4.7亿，同比增速75%，还处于早期阶段。

一个建议：销售人才，可投周鸿祎

不过，作为以安全起家的360，在安全领域的确有很多技术积累：

累计获得来自微软、谷歌、苹果等全球顶级公司约 2000 次官方漏洞致谢，包揽微软、谷歌、苹果史上最高漏洞奖励，漏洞致谢奖励位列全球第一，远超其他安全厂商。

这得益于360对技术研发的投入重视。2019年，360研发投入25.28亿元，占营收的比例为19.69%。

相比之下，腾讯、阿里等研发投入占营收比例为8%，百度17%，华为15.33%，谷歌为16%。从这一维度来看，360不输国内、甚至国际上的各大科技巨头。

不过，在360的2019年报中，研发员工的平均薪资并非最高。

更高的是销售。

2019年，360员工总数为5824人，研发4269人，平均薪资福利为43万，而销售564人，平均薪资福利达到了91万，是研发的两倍还要多…

这也应该体现了转型中的360，因为正在发力B端和G端的泛安全方案，销售的推动就变得非常关键。

所以如果你是一位深怀销售绝技的人才，又想在新基建和智能化转型升级中建功立业，前往周鸿祎麾下，现在应该会得到重用。

那么最后，还有一个问题：要如何看待360的这份年报？

如果横切、竖切之后，你还没有自己的答案，那也可以参考资本市场给出的最新反馈。

年报发布当日，360股价下跌3.78%，跌幅超过它所在的计算机应用、软件开发及服务行业盘口。

目前，360股价不到20块，市值1300亿元左右。

距离重返A股上市前后的高点——66.44元，跌掉了2/3，而且还不过是2年左右的时间。

红衣教主，还能再创神奇吗？

就看你信不信了。你信吗？

— 完 —

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