血色圣诞：说好的“牛”去哪了？熊来了！

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血色圣诞：说好的“牛”去哪了？熊来了！

2018 年 12 月 25 日 凤凰财经

凤凰网财经原创启阳路4号出品，作者：易典

12月25日，圣诞节。

孩子们的世界，圣诞老人骑着驯鹿而来，袜子里面的放着糖果巧克力和游戏机。

成年人的世界，圣诞老人骑着金牛而来，袜子里面是满满的美金。

遗憾的是，今天，圣诞老人骑着熊来了。

消失的“圣诞牛市”

太阳底下没有新鲜事，同A股一样，美股同样热衷炒作概念，专门发明了一个词——圣诞行情(Santa Claus Rally)。通俗来说，就是受节日情绪利好，美股在圣诞节前后会经历一轮上涨，所谓“圣诞牛”。

“圣诞牛”不是凭空炒作的概念，背后有90年的数据支撑。据美国奥本海默基金公司（曾因重仓茅台而被A股投资者熟悉）分析师的研究，自1928年以来，标普500指数在每年的最后五个交易日和新年的前两个交易日指数平均上涨了1.7％，显著高于同期内任何七天期间的平均收益(+0.2%)。

为何会出现“圣诞牛”? 不同于A股春节连休七天，美股只在圣诞节当天（12月25日）和新年（1月1日）全天休市，客观上为交易提供了条件。美国国税局（IRS）以每年1月1日至12月31日的年收入作为统计基础，因此很多投资者在每年12月初卖出亏损的股票来抵消当年的资本收益，减少年终纳税。每年12月初的股票抛售后也打压股价，部分投资者会选择低位买入，而由于假期期间交易量较小，市场积极情绪很容易拉升股价。继“圣诞行情”之后，紧接着就是著名的“一月效应（January Effect）”，指美股在一月会出现显著大涨。“一月效应”的利好来自各大基金，每年12月年底基金经理们会卖出表现差的股票，买进表现好的股票来提高自己的投资组合的表现。但从1月1日基金经理们开始买进那些超卖的低价股为新一年投资布局，引发美股在一月的上涨。

更重要的是“圣诞行情”常被视为一个情绪指标：圣诞牛来了，不稀奇。没来的话，麻烦就大了。

今年的“圣诞行情”去哪了？牛没来，熊来了。

图注：标普500指数较年内最高点跌幅达20%

标普500指数收跌65.52点，跌幅2.71%，报2351.10点，创2017年4月以来新低，较9月21日盘中52周高点跌幅达20%，并正式进入技术位熊市。技术性熊市是指股指从最近的高点下跌超过20%,从技术上确立熊市成立。同样进入熊市的还有纳指，纳斯达克综合指数收跌140.08点，跌幅2.21%，报6192.92点。

图注：纳斯达克指数较年内高点跌幅超20%，已进入熊市

道琼斯工业平均指数收跌653.17点，跌幅2.91%，报21792.20点，创史上最差圣诞节前夜表现。较52周高点跌幅达18.77%,距离进入技术性熊市仅一步之遥。

图注：道指距年内最高点跌幅近19%,距进入熊市一步之遥

比三大股指暴跌更令人忧心的是美债收益率倒挂。2018年的平安夜（12月24日），一年期美债与两年期美债收益率10年来首次出现倒挂，上次出现倒挂还是2008年10月全球金融危机期间。为何要关注这项数据？为何不少分析师都在谈收益率倒挂，忧心忡忡？

简单来说，债券的收益率与价格成反比。正常的经济环境下，长期债券价格低于短期债券，收益率高于短期债券。而在经济环境困难市场情绪低迷时，短期收益率往往会超过长期收益率，产生负向利差，收益率曲线倒挂。本月初，5年期美债收益率与2年期美债收益率、3年期美债收益率均出现倒挂，引发华尔街恐慌。正如美联储网站的图标所示，每次出现利率“倒挂”后都出现了经济危机，从1990年前后的石油危机，到2000年前后网络泡沫破灭造成的危机，到2008年的次贷危机，无一例外。

图注：蓝色曲线为5年期美债与3年期美债的利率差，红色曲线为5年期美债与2年期美债的利率差。灰色区域为经济衰退期，每次红色蓝色曲线跌为负值之后，都紧跟着经济衰退期。（图表来源：美联储）

所以，有着多年传统的“圣诞牛”消失了。又是什么因素导致来势凶猛的“圣诞熊”？

美国财长火上浇油

2018年圣诞节假期前，美国总统特朗普气势汹汹的要求国会批准预算给美国与墨西哥边境建“隔离墙”，而美国财长努钦正带着家人来到墨西哥南部的著名度假小岛Cabo San Lucas上晒太阳。

休假期间他也没有忘记工作，给美国六大银行的CEO打了电话。然而没想到火上浇油，适得其反。

图注：美国财政部发布声明，美国财长努钦推特转发该声明

根据美国财政部发布的声明，美国财长努钦于12月23日（周日）分别给美国银行、花旗银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利、富国银行的CEO打电话。这些CEO向美国财长确认各大银行目前均有充足的流动性，市场也处于有效运营中。声明中还提到努钦在周一（12月24日）要和总统特别行动组开会。声明最后还引用了财长的原话“我们看到美国经济仍然在持续增长，各种商业活动有效运营。在政府关门期间，美国财政部的员工为了保证财政、税务等各个重要环节的顺利运行依然在坚持工作。”

这里需要插播一句，美国政府又关门了，这已经是今年年内的第三次关门。关门的原因依然是特朗普与国会民主党人士的争执，双方在美墨边界墙预算问题上始终不能妥协。当然美国政府关门对金融市场没有直接影响，除了影响80万联邦政府官员可能在节前来不及发工工资。

前美国副财长Raskin在接受纽约时报采访时吐槽，努钦本来是想向特朗普邀功，虽然他在墨西哥度假，但也在认真工作，毕竟特朗普自己为了工作取消了去佛罗里达的休假计划。“可能他担心因为在度假中，如果股市大跌，财长还在国外度假，（他们）不想树立这种印象。”这位前任副财长如此解释努钦的声明。

然而，对金融市场而言，他们更相信另一种解释：情况到底有多惨？以至于需要美国财长亲自给银行大佬们打电话，还要成立“总统工作组”救市？是不是有什么我们不知道的事？

多家外媒撰文称，美国财长努钦的电话不仅没有提振市场，而是传递了反向信号，加剧了市场恐慌情绪，直接导致了平安夜的疯狂抛售。

金融市场分析师的解读也不是小题大做。以中国国情来看，一位银监会主席或财政部部长致电国有五大行领导了解情况，是非常正常的事，也是日常管理需要。而美国银行均为私有制，此次致电的六位银行CEO均为备受关注的华尔街大佬。大佬们在圣诞节前的周末突然接到美财长的电话，不可谓不意外。而电话的目的不是宣布什么大动作，而只是询问流动性，确保银行正常运营，更是加剧了他们的焦虑。恰逢市场不景气、美国政府关门、美联储加息、特朗普炮轰美联储主席，诸多因素叠加，一个来自高层的、充满了不明意味的电话，或成“压倒骆驼的最后一根稻草”。

如果财长安心在墨西哥的小岛上晒晒太阳，这或许有是另一个故事。可惜没有如果。

美国“国家队”真的要救市了？

焦虑的投资者们一部分在关注打给华尔街大佬的六个电话，另一些人在关注“国家队”。

曾经在A股大跌时，部分外媒对中国“国家队”救市的举措颇有微词。然而轮到美股暴跌，关注点变成：现在情况到底有多惨？连“国家队”都出动了。

“明天，财长将与总统工作组（President’s Working Group）开展电话会议，财长也是该工作组的主席。参会的有来自美联储、证监会、商品期货交易委员会的领导成员，受邀参会的还有联邦存款保险公司的审计人员。监管者们将一起讨论各种合作方式，保证市场正常运作。”财政部的声明中第二段，似乎字字都是关键词。

当然最关键的还是所谓的“总统工作组”，到底如何工作？一个特别行动小组为何现在要突然要开会？还要请各大监管机构的领导参加？为了保证市场的正常运营需要花这么大力气？

总统工作组（PWG），在业内有个小名“防暴跌小分队（Plunge Protection Team）”1987年“黑色星期一”美股崩盘之后，为了加强华盛顿与华尔街之间的协调，美国政府成立了工作组，该小组由财政部长领导，成员包括美联储主席，证券交易委员会主席和商品期货交易委员主席。工作组没有任何正式的权力，更像一个沟通机制，旨在确保关键市场参与者就关键问题进行沟通。

而美国财长提到工作组的这段话引发了金融市场的警觉，上一次“防暴跌小分队”发挥重要作用还是2008年的金融危机期间。雷蒙德詹姆斯分析师第一时间向客户发备忘录称：“这个行动提出的问题多于答案，特别是之前似乎没人提出相关的担忧。”

另一位宏观研究的分析师贾雷特•西贝格（Jaret Seiberg）在报告中写到：“在圣诞节前夕，美国财长不仅咨询了最大的银行CEO，还与所有金融监管机构管理者进行了交谈。这份公告引发了一些猜测，财政部是否发现了一些问题。”而公告引起了财政部最想避免的恐慌。

金融市场最担心的是什么？是信息的不对称。政府和银行高管可能知道其他投资者不知道的事。

这次真的不能怪中国

最近几个月，只要打开电视，从Bloomberg到CNBC，只要谈到国际经济形势，总会提到贸易争端，总会谈起中国。然而这两日的美股暴跌，除了美国财长的一纸声明，另一重要因素是--特朗普再次炮轰美联储主席。

在特朗普的官方推特中，美联储主席鲍威尔已经多次被“炮轰”，指责美联储不应该继续加息。而特朗普最新的推特中语气更加犀利：“我们经济的唯一问题是美联储，他们对市场没有感觉。”

特朗普的推文引发广泛担忧，担忧的不是该不该加息，而是特朗普的种种举动直接威胁了美联储的独立性，有白宫传言称特朗普考虑解雇美联储主席鲍威尔。据外媒报道，白宫人士匿名透露，特朗普曾多次考虑要解雇鲍威尔，但他身边的顾问都表示不相信他会真的这样做，还希望他对美联储主席的怒气能在圣诞节过后消散。

威胁美联储主席的工作，背后是威胁美联储的独立性。而美联储的独立性也是美国金融系统的基石，美联储董事会成员由总统提名，但他们独立于白宫做出决定，以保护有关就业和通货膨胀的决策不受政治操纵的影响。特朗普威胁让投资者对美国经济和金融制度的稳定性产生了质疑。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院的金融历史学家康提布朗发表评论称：“我们从来没有见过这种全面攻击。这对美联储来说是一场灾难，对总统来说是一场灾难，对经济也是一场灾难。”

就在一周前，凤凰网财经独家专访前美联储副主席费希尔。这位前美联储“二号人物”解释了为何美联储要顶住特朗普的压力坚持加息：“美联储停止加息会向市场传递一个信号，即经济前景正在恶化。”而这种负面信号本身，比加息的影响更严重。 “经济危机来临之前，总有一些征兆，但我目前没有看到这样的迹象（I don’t seeit at the moment）。” 他似乎仍然对美国经济充满乐观。

美股走熊对A股有何影响？

全球化时代，没有谁能够独善其身。受美股暴跌影响，日本日经225指数收跌5%，报19155.74点，自10月2日高点回落逾20%，正式进入熊市。

美股走熊，对A股有何影响？对此，兴业证券董事总经理、全球首席策略分析师张忆东在接受采访时表示: “美股从10月初到明年二季度会走一段小熊市。”他早在今年10月初就开始看空美股。

大熊和小熊的区别在哪? 为何是小熊不是大熊？“每次美国大熊都是金融体系出事，而小熊则是经济透支。形象一点，美股就好像是一个人，今年他吃了兴奋剂，他本来没有那么强。”张忆东认为兴奋剂就是特朗普的减税政策，减税之后，大量美国海外企业利润回流，企业回购，短期之内拉高了股价。

对于中国的影响，他认为当美股走熊美国经济低迷时，“更多外资会来配置中国股票，因为A股和海外资产的不相关性非常高。买A股也好，中国债券也要，有了一个避险功能。”他认为美股短期的走熊不会中断外资配置中国资产的步伐。

圣诞老人来了，却没带来牛市。对于投资者来说，今年的圣诞节不快乐。