谷歌大跌，财报有那么可怕么？

2018年1月1号之前，在美国的GAAP会计准则下，如果一个EquityInvestment（股权投资）被划分成了Availableforsales（可供出售的股票），那么这个投资则以fairevalue（公允价值）记账，这笔投资的未实现收益或亏损（还没有卖，因此是未实现）记在OCI（其他综合性收益），而OCI是出现在Equity（股东权益）里的，因此这个未实现的收益并不影响利润表。

但是从2018年1月1号之后，这种投资的未实现收益或损失是记在利润表里的，因此导致很多企业利润表都出现了这些收益。谷歌2018年Q1财报里有21亿美金的利润是来自于这些未实现收益的，所以这里要剔除掉这一部分的净利润来计算真实运营利润。

▌亮点 1

谷歌Q1收入311.46亿美金，同比增长25.6%，增速是过去4年里最快的一个Q，其中谷歌广告收入同比增长24.4%，也是过去4年里增速最快的一个季度。

另外，电话会议里，管理层称，谷歌的desktop search依旧有增长。

▌亮点 2

付费点击量（Paid Clicks）同比增长59%，增速依旧非常快。

核心问题1：

运营利润率持续2个Q下降，最新的谷歌运营利润率是27%，2个Q之前是31.8%，

导致运营利率润下降的主要原因有两个：

原因一：TAC和other cost of revenue 同比上升35.8%和39%，费用上升的速度超过了revenue所以导致毛利和净利润率下降。

谷歌的财报非常简单，利润表一般12行就全部搞定。单看利润表是找不到一个other cost of revenue的。

a. other cost of revenue 的上升

在上面的利润表里，cost of revenues（中文大概是销售成本的意思，销售额-销售成本=毛利）大概有两部分组成：TAC和Other cost of revenue.

TAC就是流量获取成本。

谷歌财报里只给出来了TAC和Cost of revenue具体是多少，所以直接用Cost of revenue- TAC就是Other Cost of revenue的数字。

另外，在上表里的R&D（研发费用），Sales and marketing(销售费用），以及General and Administrative（行政管理费用），全部统称为Operating Expense。

因此就可以得到我自己做的excel表里的内容：

在电话会议里，管理层称，other cost of revenue的上升主要是因为谷歌部门业务的相关费用上升。

导致这项费用上升的主要原因是：

1.数据中心的相关费用，其他运营相关的费用（包含折旧，把一些行政管理费用中的折旧费用移到了Other Cost of revenue）

2. Youtube的内容获取费用。

3.硬件相关的费用。

谷歌的other cost of revenue主要包括以下几个东西：

a.一些无形资产的摊销

b.google play和Youtube上内容的获取成本

c.相关交易中信用卡和其他的交易费用

d.跟数据中心相关的费用，包括宽带费用，薪资费用，折旧，能源，和其他一些设备成本

e.硬件存货导致的相关费用。（比如存货过程中的损坏，存货的租金费用等等）

导致other cost of revenue上升的主要费用是：内容获取成本和数据中心的折旧费用。

内容获取成本，一直都是属于cost of revenue的，这个也就是为什么很多人认为Netflix的毛利不高，又惯性的认为高毛利是好生意，所以低毛利是差生意。如果你把Netflix的内容获取成本部分算成“研发费用”，从Cost of revenue剔除，这个流媒体的业务毛利应该是在?50%-60%的，算非常高的毛利了。另外有一些行业，毛利越低竞争力越强，比如零售。基本上高毛利的都是要破产的企业。好事多和亚马逊都是超低毛利运营的企业（通过其他方式盈利，比如会员费）。

对谷歌而言，Youtube现在已经是其移动互联网时代下最重要的一块资产了，所以本质上这个内容获取成本我认为是给Youtube增加护城河的投入。

数据中心的折旧费用上升，这主要是因为数据中心的数量是在上升的，因此导致折旧也是上升的。本质上可以理解成在投科技的基础建设吧，为云计算，Youtube，AI等服务的基础设施。

b. TAC（流量获取成本）的上升

2018年Q1谷歌的流量获取成本是63亿美金，2017年Q1这个数字是46.3亿美金，同比上升36%左右。

导致TAC上升的主要原因是移动端因为生态更加封闭，导致TAC rate上升，而谷歌的广告收入增长主要是来自于移动端。这就导致 TAC rate从PC 端比较低的一个数字，逐步上升到移动端比较高的一个数字。

个人观点：只看广告业务，FB在移动端的位置可能比谷歌确实好一些，因为移动端的数据越来越集中在少数寡头手里，比如亚马逊，苹果，FB。亚马逊也是要做广告业务的，FB已经是广告巨头了，这就导致移动互联网时代下数据供应商的bargain power要远比PC时代强势的多（FB，linkedin的数据不共享给谷歌）。扎克伯格在2008年之前就看到了谷歌的这个软肋，所以一早就没打算给谷歌共享数据。

不过值得庆幸的是，谷歌有Youtube这个大杀器。

原因2： 资本开支持续上升。Q1总资本开支72亿美金，2017年Q1 25.8亿美金，所以这个数字上升了190%。

内容获取成本，数据中心折旧增加，海底电缆的铺设费用（和数据中心一样都是为了满足云计算，machine learning对计算能力的要求），本质上都是资本开支，所以导致谷歌这个季度的资本开支爆棚，达到了72亿美金，同比上涨190%。

这72亿美金中含有了24亿美金的一个固定资产收购：Manhattan's 

▌估值

截止到2018年Q1，谷歌手里现金1029亿美金，负债53亿美金，市值7120亿美金。2017年谷歌调整后的净利润是302亿美金，目前市值大概是7120亿美金，静态PE大概是23.6倍左右。2018年的预期利润是362亿美金，所以动态PE大概是19.7倍。

【作者简介】 

大隐于市 | 格隆汇·专栏作者

五年美股投资经验，年化收益率超过40%

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