「东南亚小腾讯」跌倒在2022年｜氪金 · 大事件

真正的问题是，钱从哪儿来？

文｜ 宋婉心

编辑｜ 潘心怡

来源｜ 36氪财经（ID：krfinance)

封面来源｜视觉中国

中国互联网大厂经历了什么，新加坡互联网巨头SEA都正在一一经历。早期的SEA在行业红利期疯狂扩张，如今，这家“东南亚小腾讯”也正快刀斩乱麻地裁员、裁项目。

今年3月开始，坏消息悉数传出。先是旗下电商平台Shopee在欧洲市场电商渗透率最高的法国站突然关闭；6月开始，Shopee在包括印尼、泰国和越南等多个市场进行裁员；上个月，Shopee开始取消offer；最新消息是，旗下Garena也开始裁员。

这与去年的高光时刻形成鲜明对比。去年SEA从200美元左右股价，一路上涨到十月高点372.7美元，市值近2000亿美元。

一年过去，SEA当下市值仅剩300亿美元，连带着创始人李小冬财富缩水89亿美元，并跌出新加坡富豪榜前五。

在刚过去的二季度财报电话会上，有分析师向李小冬发问：“可否清晰说明管理层决定暂停指引的原因？我们目前所面临的前景真的那么灰暗吗？”

扩张后遗症

今年4月，应届生小迪在封控中线上入职了shopee上海分部，仅五个月后，便遭到裁员。如今回头看，一切早有征兆。

小迪在社交平台分享了自己的经历。今年9月，全公司忙完“99大促”这一重要营销节日后，包括小迪在内的员工便收到了集团的内部信，“要求缩减开支”。小迪此时察觉到异样，“深圳上海两地会议室被整天预定”。

9月19日，最终的审判到来。当天上午，公司通知集体Town Hall Meeting（员工大会）后，小迪周围的同事开始被一个个叫走。“十一点半，还在和我聊需求的深圳算法同学，十二点账号已经被注销。”

小迪自然也没有逃过“被毕业”，赔偿条款简洁而冰冷，“n+2，年假折算，股票折算，落户继续”。仅开始五个月的人生第一份工作，就这样被迫结束了。

不少员工表示，Shopee这次裁员非常仓促，7分钟开完大会，半小时谈话后，“毕业人员”的公司权限便被关闭，连工作交接的机会都没有。另有被裁员工反映，Shopee还要求部分被裁员工赔偿电脑损伤，苹果电脑2500元起。甚至，公司的“中秋小礼品”都是等裁员之后才发放的。

在Shopee动荡之时，SEA旗下的游戏公司Garena同样不太平。

一位接近Garena人士透露，紧接Shopee之后，Garena的电竞部门也被调整，上海团队受到波及。而据esportsinsider报道，Garena的裁员同样也是全球范围内的，其中，巴西团队将优化25%。

此外，有知情人士称，Sea的开发部门Sea Labs正在关闭部分大型实验项目，包括区块链和公共云项目，并且“目前已经解雇了项目相关的数十人”。

据晚点报道，Shopee主站裁员比例在5%至10%左右，Garena部分业务裁员15%左右，整体来看，SEA大概裁员10%，对应大概数千名员工。

Shopee还有未来吗

“Shopee之前的人员肯定是有冗余的。”一位看出海的头部投资机构人士向36氪表示，这波大规模裁员，是之前过度扩张的结果。

2015年，Shopee横空出世。在东南亚电商有Lazada坐镇主场的情况下，Shopee几乎以闪电速度完成跑马圈地，并反超Lazada。

依据东南亚电商聚合平台Iprice此前数据，2017年第三季度，Shopee就超越了Lazada，成为越南流量最大的电商平台。到了2019年，Shopee更是在GMV上全面反超Lazada。而后者成立于2012年，在东南亚市场比Shopee提早耕耘了4年。

至于Shopee是如何在东南亚扩张成功的，按照此前品玩报道的说法，主要是李小冬对中国互联网的模仿和借鉴，并与本地化相结合，起了主要作用。

比如李小冬擅长利用中国互联网熟练的地推模式，在东南亚组建超过7万个节点的关系网，同时在不同市场灵活地推出本土化的App。

但中国互联网打法加本土化，更多是李小冬的个人色彩，并未很好地渗透进公司。前述投资人士告诉36氪，在一部分海外市场，Shopee是“伪中国公司”，即高层决策能力和中国互联网接近，但下层执行力和中国相去甚远。

这一问题在Shopee乘势扩张阶段被放大。

疫情开始后，Shopee的数据直线飙升。2020年财报显示，Shopee全年GMV354亿美元，同比增长101.1%，总订单数28亿增长132.8%。

飞速增长的业务需要人力支撑，如所有互联网公司一样，Shopee开始大量招兵买马。据经济观察报报道，2020年以来，仅IT部门员工规模就增长超万人。同样在这一年，Shopee开始扩张东南亚外的新兴市场，包括巴西、印度、法国、西班牙等。

如前述投资人所说，人力的大网铺出去了，但全球各分部执行力不一，甚至不足。执行力问题是一家公司在全球化过程中遇到的考验，也是如今很多问题的前奏。

“Shopee新兴市场扩张的节奏确实比较激进，这在他们内部高层也有比较多的讨论和不同意见。”在扩张期烧钱试错，被印证错误后快速停止，是比较普遍的互联网打法。

危机中纠偏不可怕，重要的是，这一系列调整之后，Shopee基本面在未来是否仍具有高增长逻辑，决定着SEA在二级市场的表现。

前述投资人认为，从近期风波中的几个大决策来看，SEA虽然中层有争议，但高层水平依旧在线，反应还算机敏。

“欧洲、印度和拉美的电商业务，油门和刹车踩得都果断且狠，是老司机做公司的节奏感”，其次，经历2020年的过度扩张后，去年开始团队在中国大陆扩大，也是对部分业务能力的及时补充。

易观分析师廖旭华向36氪表示：“从业绩上看，Shopee的收入和GMV增长情况在全球电商市场中已经处于相对较好的水平，尤其是相比亚马逊、eBay等，我会认为Shopee市场竞争力更强，但是未来投资者会更加关注净利润而不是GMV。”

在一系列调整真正有成效之前，至少从业绩来看，Shopee面临的问题并不容易。

今年二季度财报显示，Shopee增速放缓，盈利改善情况不及预期，本季度Shopee GMV为190亿元，同比增长27.2%，但低于市场下调预期后的199亿，调整后EBITDA亏损为6.48亿美元，去年同期为5.8亿美元。

彭博社分析师Nathan Naidu预测，如果SEA能够将其运营费用与收入比从现在的58%改善到亚马逊和Mercado Libre的30%至40%的水平，公司就可能在2023年扭亏为盈。

真正危险的Garena

相比于保有想象空间的Shopee，更棘手的问题在Garena。

最早时候，SEA脱胎于游戏对战平台GGame，2008年李小冬将其改名为Garena。进入2010年后，东南亚出海市场广阔的蓝海让Garena赚到第一桶金——靠着《英雄联盟》东南亚代理权，Garena在两年内成为东南亚最大的游戏代理商，游戏业务也成了集团里最大现金牛。

因此，时至今日，SEA的整体运转也是依靠Garena输血现金给开销更大的Shopee。这意味着，游戏业务的赚钱能力很大程度左右着公司手握多少钱，去支撑其他业务的成本。

2017年Garena推出的“吃鸡”手游《Free Fire》上线，这款游戏的成功和Shopee的发展，直接刺激SEA在2018年的营收翻番。

但游戏的生命周期始终有限，而《Free Fire》至今仍是Garena唯一的一款自研游戏。

DataEye研究院报告显示，从买量来看，《Free Fire》偏向于做高收入、扩大用户量的思路，对于投放毫不吝啬。这主要是由于，射击游戏为大DAU*低ARPU模式，在ARPU增长有限的情况下，DAU的变化对于收入影响弹性较大，DAU基本左右着游戏收入的天花板。

自2022年以来，直接影响DAU的事件接踵而至。

先是大环境来看，海外收入主要来源的国家和地区纷纷进入后疫情时代，用户用于线上娱乐的时间减少，是所有游戏公司面临的挑战。

而年初印度对《Free Fire》的封禁更是直接让Garena断了条胳膊。AppAnnie 统计显示，今年 1 月《Free Fire》在全球有 7500 万月活跃用户，其中超过 4000 万来自印度，封禁当日SEA股价暴跌18%。不过有SEA人士称，印度对该游戏的MAU贡献并没有这么大。

外媒esportsinsider援引的两名知情人士透露，和Shopee一样，为应对《Free Fire》在疫情期间用户爆发式增长，Garena同样雇佣了大量员工，然而2020年后，疫情逐渐稳定，而Garena认为员工数量已经远远超出了他们的需求。

东南亚市场几乎是中国游戏出海的第一站和必争之地，在廖旭华看来，如今，东南亚游戏市场对于中国公司而言，已然是一个非常红海的市场，“因为国内公司布局太深，大部分公司都在抱怨东南亚的流量贵、赚利润难。”

他认为，越来越多拥有强劲研运能力的中国公司，不断加大投入，把市场卷了起来。

《Free Fire》自身问题更为明显。“‘吃鸡’游戏的产品定位限制了它在欧美核心市场赚高额利润的能力，并且长期扩张也导致其盈利能力未经验证。”廖旭华表示。

今年二季度财报显示，Garena本季度活跃用户数量和创收能力齐下降。

数据显示，二季度活跃用户数量为6.19亿人，同比下滑14.6%，季度付费用户数为5610万人，同比下降高达39.2%。

实际付费玩家的持续流失，导致Garena本季流水同比大幅下降39.2%至7.17亿美元，低于预期的7.4亿，而去年同期这一数据为11.08亿美元，同比下降39.2%。二季度GAAP收入9亿美元，同比去年10.24亿美元，也下降12.1%。

《Free Fire》进入生命周期后期，新增长点又迟迟没有出现，作为Garena乃至整个SEA的现金牛，这意味着集团一大资金源头正在缓缓关闭。

祸不单行的是，自身造血系统故障，投资人也正在离开。今年1月，腾讯抛售了32亿美元SEA股票，随后两周，SEA股价跌超20%。

“腾讯减持的考虑较为复杂，但是确实对股价造成了比较严重的影响，从而直接影响到了未来SEA的再融资能力。”廖旭华说，“尤其是SEA在2021Q3单季融资现金流净额接近70亿美元的背景下，SEA目前的股价和面临的市场环境已经决定了未来的融资能力将会大打折扣。所以，SEA已经失去在中短期内大规模再融资的能力了。”

在日前的全员信中，李小冬也表示：“随着投资者出逃到投资的‘避风港’，预计我们将无法在市场上筹集到资金。”剩下的唯一一条路，就是盈利。李小冬在全员信中重申，公司未来 12至18个月的主要目标是尽快让现金流变为正。

宏观环境紧缩，融资不易。与此同时，SEA二季度经营性现金流大额净流出12亿美元，账面上现金及现金等价物也从去年三季度的118亿美元，下降至78亿美元。严峻的处境使得SEA必须尽快调整，建设自身造血能力，这也是裁员、收缩等一系列动作密集而紧迫的原因。

如果把SEA放在中国互联网语境中，今年以来的经历，只是大家已习以为常的众多互联网大厂收缩的案例之一。但作为第一批将中国特色互联网经验和海外本土化策略成功结合的企业，SEA一直被寄予了更高的期望。

只是目前来看，放眼全球之前，SEA要像所有中国互联网企业一样先学会赚钱。

（文中小迪为化名）

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