什么是“收益率曲线倒挂”?道指大跌800点就因为它!

2019 年 8 月 15 日 财富中文网


要真正理解收益率曲线为何变得如此重要,其实并不容易。

2019年8月14日,纽约证券交易所收盘前,交易员正努力工作。图片来源:JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images


昨夜,美国股市上响起警报,然而拉响警报的只是美国国债利率的微小变化。


美国当地时间周三上午,两年期国债的利率略高于10年期国债利率,该现象就是收益率曲线倒挂。


截至收盘,道琼斯工业指数下跌800点,跌幅3.05%。 标普500指数下跌85.72点,跌幅2.93%。 纳斯达克指数下跌超过242点,跌幅3.02%。


别看唐纳德·特朗普今天在推特(Twitter)上吐槽收益率曲线太疯狂,要真正理解收益率曲线为何变得如此重要,以及此刻发送的信号是真是假,其实并不容易。


收益率曲线是比较不同期限国债利率的方法,比如说美国国债。 在正常市场中,长期债券的利率(也就是收益率)应该高于短期债券的利率,因为投资者买长期债券要锁定更长时间,期望获得更高回报。


收益率曲线是不同期限的利率图,比如3个月、6个月、一年、两年、五年、10年、30年等等。 各个点连接成线变成曲线。 下图就是例子,反映了2019年8月13日的收益率。

当前收益率曲线倒挂


即便没有出现10年期收益率短暂略低于两年期,该收益率曲线也不正常。


收益率曲线倒挂


通常曲线会向上弯曲,因为图左侧的短期债券到期收益率通常低于右侧的长期到期收益率。


然而有时短期债券的收益率比长期债券高,导致曲线向下弯曲。 这被称为收益率曲线倒挂,因为与人们通常期望的相反。


倒挂之所以重要,因为该现象是判断经济衰退即将到来的重要指标。 短期利率高于长期利率时,表明未来可能出现经济衰退,因为收益率数字显示投资者认为短期经济比长期经济更有把握。


这种情况下,曲线不会平滑向上,也不会明显下滑,而是中间出现凹陷,而且不只持续一分钟。

之前的倒挂



“通常来说,倒挂发生在衰退12到18个月之前。 ” Regency Wealth Management公司的合伙人安德鲁·阿兰表示。 但倒挂只是指标之一,最近几次倒挂时,之后实际出现经济衰退的几率只有三分之二。


今天的倒挂与过去还不一样。 “二战以来美国每一次经济衰退之前,除了2007年以来的经济大衰退,都出现过美联储加息太多太快,远高于当前水平的水平。 ”马里兰大学的金融学教授大卫·卡斯冷静地分析道。 卡斯称大衰退的例子“独一无二”,主要根源是“房地产市场债务过多,楼市和经济崩溃”。


但美联储刚刚宣布降息25个基点,投资者预计到今年年底还会小幅降息多达三次。 至于债务方面,“各板块都没有出现债务过多的迹象。 ”卡斯表示。

到底发生了什么


上面图表中并未明确显示出倒挂。 超短期利率为2.05%,五年期降至1.57%的低点,30年期升至2.15%。 长期收益率略高于短期收益率。 但两年期至10年期的收益率很低。


“一般来说,有一点不同的是曲线整体呈平缓趋势。 ”Aviva Investors的投资组合经理蒂姆·阿尔特表示。 长期经济趋势方面,人们预期不一定出现问题,但对中期前景感到紧张。 “一种解释是,市场认为景气周期放缓的可能性较低,但最终将陷入衰退的可能性较高。 ”他说。 还有人担心,央行在刺激经济方面可能已经无计可施。 “值得关注的是,市场越发相信财政政策是唯一能起推动作用的手段。 ”阿尔特说。


这意味着政治家们应该合作并采取有效措施,可能涉及到采取投入资金刺激经济。 但合作很难实现。

其他问题



市场的反应则让许多人困惑。


“理解债券市场反弹很容易理解。 ” Wedbush Securities的投资组合经理史蒂夫·马绍卡表示。 “不过股市下跌很奇怪,而且是各板块集体跳水。


“今天(银行股)遭大举抛售,但贷款定价对短期利率更敏感。 ”实际情况是短期利率坚挺,阿兰表示。 “这可能是另一种过度反应,一早就把银行打倒在地。


可能根本原因还是神经紧张。 与中国和欧盟的贸易争端让许多人恐惧。 欧洲经济整体放缓,欧洲和日本仍然维持负利率。 随着收益率曲线倒挂,市场似乎把所有事都当成坏消息。


不管是过度悲观,还是投资者神经过敏,都在将市场推向真正的衰退。



作者: Erik Sherman
译者: Feb




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