科创板NO.1，营收增速40%的中国芯龙头
文 | 君临团队
首批科创板九家公司，半导体占了三席。
谁最强？
晶晨半导体：国内多媒体终端SOC芯片设计龙头企业；
和舰科技：国内8寸、12寸领先晶圆代工企业；
睿创微纳：国内红外热成像领先企业。
商业模式上来说，三家企业各有千秋。
但从研发投入、经营稳定性上综合来看，001号晶晨半导体无疑是最强者。
强者的崛起，要追溯到2004年那场中国影碟机行业标准之争。
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争端起源于上世纪90年代初，MPEG组织制定了第一个音视频有损压缩标准MPEG-1。
很快，一家华人公司C-CUBE开发出第一款MPEG芯片，但还不知道用在哪，卖给谁。
只有先拿到美国广播电视技术展览会上去碰碰运气。
展览会上，一位叫姜万勐的中国工程师看中了这个不起眼的产品，一连三天像着了魔似的围着这个展台转来转去，他脑袋里正在进行飞快的技术排列组合：
用MPEG技术把图像和声音存储在光盘上，制成音像视听产品VCD。
他回国后创立了安徽万燕电子，用这款芯片生产出了世界上第一台VCD影碟机，点燃了国内影碟市场，彻底终结了昂贵的录像机。
用现有的技术进行符合市场需求的结合，就是一种天才的创新。
当时的人们充满乐观的宣称：
“VCD将是20世纪末消费电子领域里中国可能领先的唯一机会。”
可惜的是，在这一领域，我们并没有出现另一个敢于正面强攻山头，走自研芯片的华为。
老百姓对视听节目的需求大，钱太好挣了，把进口元器件组装起来，请几个港台巨星敲锣打鼓在央视轰上几个月广告，就能让提货的卡车塞满厂大门。
群狼蜂起，硝烟遍地，大江南北冒出无数个VCD厂。
亲手开启了中国VCD产业的万燕电子，就资金和项目批复与政府扯了几年皮，错过了宝贵的市场窗口，迅速陨落在历史尘埃之中。
但由于以解码芯片为代表的元器件全部依赖进口，中国企业各自为战，难以形成产业的整体技术开发能力，产品同质化使得企业只能陷在价格战的泥潭里动弹不得。
后来的DVD产品，同样如此，我国企业沦为加工厂，在产业链的底层嚼着别人吃剩的甘蔗渣。
中国DVD制造商在国内每卖掉—台DVD，就要向拥有DVD知识产权的“6C联盟”交纳13.8美元的专利费，如果出口的话，这个数字是21.3美元。
技术标准和芯片缺失的硬伤，让行业主管部门认识到：
必须建立完善的技术联盟和产业链。
横向联盟可以弱化内部的竞争，增强市场对联盟所拥有的技术的信心；
纵向联盟可以完善产业链，增加配套产品的供给，鸡和蛋两手抓。
而产业链中，拥有自己的技术标准和芯片尤其重要，就像3G时代的WCDMA和TD-SCDMA。
与此同时，在大洋彼岸的硅谷，一家小型半导体设计公司的创始人密切关注着祖国视频产业的发展。
这家公司就是成立于1995年的晶晨半导体，创始人就是招股书上的老板John Zhong，钟培峰。
时光跨入新千年的大门，以索尼为首的九大电子企业宣布开发“蓝光BD”为标志，下一代高清DVD发展提上了国内行业主管部门的议事日程。
在当时的信产部提议下，新科、先科、夏新等国内碟机企业组建了“中国数字光盘技术联合体”，研发新的技术标准。
钟培峰知道，该动身回国了。
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2003年，晶晨半导体在上海成立。
晶晨在美国开发一款芯片，撑破天出货1千万颗，但换到中国，这个数字可以翻上N倍。
那时候，也是中国半导体创业的黄金岁月。
钟培峰这一批改革开放初期培养的TMT类理工科学生，在80年代出国潮中留洋，毕业后又在美国半导体行业工作，
作为一个高度依赖科班专业训练以及工作经验的行业，他们在积累经验能力的同时，中国制造业正在沿着官僚主导的“东亚模式”升级发展。
高速增长又极度渴求技术的中国半导体市场，更适合这些野心勃勃的年轻人。
2000年左右，他们开始纷纷归国创业。
中芯国际，2000年成立；
展讯通信，2001年成立；
汇顶科技，2002年成立；
兆易创新，2004年成立。
钟培峰的晶晨半导体也和他们一样，带着珍贵的技术和经验的火把，从斑斑点点到星火燎原，照亮了中国半导体腾飞的跑道。
刚成立的晶晨，拿出了HVD（高清晰度通用碟片）技术标准，并提供解码芯片。
当时的信产部，扶持的是自己搞的EVD（高密度数字激光视盘系统）自主项目。
但实际上，EVD是“市场换技术”的产物。
上文信产部提议的“联合体”转化为实体公司，成立了北京阜国数字公司，并与美国著名芯片设计公司LSIlogic合作，由其提供EVD芯片但不支付前期研发费用。
市场巨大，LSIlogic焉能不动心，答应了阜国数字的条件。
就这样，EVD就这样拿到了所谓的“自主知识产权”，并通过信产部的强势手腕确立为“国家行业标准”。
不过，阜国数字也非省油的灯，不仅采用EVD标准的中国企业先要交入门费5万元，每台EVD影碟机还要收费2元，芯片价格也非常昂贵。
羊毛薅狠了，羊且能不叫。
为对抗“国家标准”，上海信息家电行业协会宣布将便宜近一半的HVD确定为“联合性企业标准”向外发布。
虽然这场“民间标准公开叫板国家标准”的争斗日后被互联网视频播放的洪流所淹没，EVD、HVD都消失在历史的舞台上。
但作为技术提供方的晶晨，旗帜鲜明的站在协会这边，不仅结识了协会中的创维、TCL等家电大佬，还结识了为HVD廉价碟片打开市场的上海文广集团。
人生南北多歧路，君向潇湘我向秦。
同志们，下面我们就将认识到，无论是个人还是企业，站好队有多么重要。
话说，上海文广和当时的掌门人黎瑞刚可谓是中国传媒界的传奇，这位被称为“东方默多克”的黎叔，曾公开“叛变”了广电系统，并深度影响了每个中国人的电视娱乐。
在他的奔走推动下，上海文广将电视台的直播信号给电信运营商做了IPTV。
IPTV，可以直播，时移、回看和点播，能够满足用户的个性需求和多样性，而且要命的是，IPTV是随着宽带捆绑半卖半送的。
今天看来稀松平常的IPTV，当时可谓石破天惊。
IPTV相当于绕开了广电的通道，断了广电收有线电视费的财路。
为上海文广IPTV战略提供机顶盒芯片的，正是晶晨，如今中国IPTV用户过亿，见证了上海文广的辉煌历程，也让晶晨设计的芯片走进了千家万户中国人的客厅。
晶晨的命运，也跟中国的视频行业深深的绑定在一起。
机顶盒芯片、智能电视芯片，如今为晶晨贡献了近九成的营收，甚至在OTT机顶盒芯片细分市场份额位居国内第一，是晶晨的利基市场。
回顾晶晨发展史，其实可以看到：
深度绑定的下游应用终端放量情况，正是投资者分析半导体设计公司最重要的观察窗口。
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上文我们提到很多次芯片，但严格意义上说，晶晨是从事多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售的公司。
采取fabless模式，即无晶圆厂，苹果，高通，华为都是这种模式，专注于芯片设计，设计好之后交给台积电等代工厂制造，封测厂封装测试。
SoC是一个统称，并不是具体的某个部件或者单元，英文全称是System on Chip，系统级芯片。
而应用在机顶盒里面的SoC，是把CPU、GPU、RAM、音视频解码、高速外围接口等等电路设计整合在一起的系统化解决方案。
这些模块，比如CPU、GPU，来自ARM公司的IP授权，也有音视频解码等自主设计。
打个不恰当的比方，就像对着示意图用胶水糊纸盒，但要在比针尖还细的纳米级上糊。
很多人会觉得这很简单，无非是芯片级组装，这种想法就像以为自己看了几遍梅西的过人录像，就觉得自己也能拿足球先生一样幼稚。
小米这种花小钱办大事的公司，砸了多少钱搞澎湃芯片，华为海思的麒麟芯片都要出1020了，小米还只有个S1，S2根本没有响动，只能把高通的855拿来吹了又吹。
没错，像CPU、GPU这些可以从ARM那里买IP，但有些东西拿着钱也根本买不到。
晶晨在招股书里所列出的核心技术，要么是买不到，要么就是不如自己研发的好。
晶晨核心技术 | 来源：招股书
就像苹果被诟病多年的信号问题，不就是没有能用的基带芯片吗。
苹果不缺钱也不缺人才，但依然搞不定基带。
业界常说，半导体行业“板凳要坐十年冷”，人才培养周期长，技术经验的积累非常重要。
一款机顶盒芯片，集成几十个IP，要按时完成设计，架构设计上既需要避免各个模块互相耦合以降低设计复杂度，同时还需要保证各个模块配合工作时可以发挥出最佳性能。
对设计人员是很大的挑战。
其次，除了要准确掌握ARM等厂商的产品开发进度外，还需要自研很多核心器件。
例如晶晨的机顶盒芯片的全格式视频解码，能支持4K、最高8K的解码技术，能在播发高编码率的视频时降低CPU利用率，既保证播放流畅，又让功耗降低。
这其实很考验手艺，依赖设计经验积累。
所以说在半导体行业，少有互联网行业那样的颠覆，更多是像老农民一样勤勤恳恳的春种秋收。
当然，这一行竞争者还是较多，主要有华为海思、联发科、全志、瑞芯微等。
海思、联发科2018年营收均在500亿左右，主攻手机SoC的高端领域；
晶晨可比公司是全志和瑞芯微，两者营收、净利润明显小于晶晨，而且相对于晶晨2018年12%的净利率，全志和瑞芯微只有8%、9%。
芯片这种2B的生意，是典型的专业市场，卖家买家都是专业人士，买家也许不知道每一个卖家的准确情况，但知道行业的平均情况，包括成本、性能、优势、劣势。
在专业市场中，价格与成本是挂钩的，“成本加成定价法”是这个关系的财务体现。
要想获得超过行业平均水平的利润率，要么成本比别人低；要么技术比别人好。
晶晨胜在规模带来的研发成本摊低而形成的性价比。
2016到2018年，晶晨营收分别为11.5亿、16.9亿、23.69亿，同比增长40.14%、47.06%。
不过，晶晨在这一领域只有相对优势，谈不上绝对制霸。
格兰研究数据显示，2018年我国IPTV/OTT机顶盒采用的芯片方案中，晶晨占据32.6%的市场份额位居第二，而第一则是华为海思。
就其机顶盒、智能电视、AI音视频终端三大下游市场来说：
国内机顶盒增速开始逐渐放缓，未来主要看电信运营商大规模招标4K超高清智能机顶盒，布局家庭视频终端的情况。
总体上来说，机顶盒无论从规模还是更换周期来看，肯定不如手机，待机顶盒市场逐渐饱和，未来只能靠4K、8K等技术升级来拉动需求。
2018年，晶晨机顶盒芯片仅增长2%，而智能电视芯片则同比翻倍。
3月，小米年报显示，小米电视以225%的同比增长幅度，获得了840万台的年出货量，成功赶超了飞利浦、松下等老牌大厂，跻身为全球第八大电视品牌。
晶晨正是小米芯片的主力供应商。
根据中商研究院的数据，目前国内市场，创维以13.7%占有率排第一，而创维也是晶晨起家时的老伙计了。
目前，国内智能电视市场仍在以20%左右的复合增长率增长，深度绑定大客户的晶晨，在这一领域的前景看好。
但值得注意的是，华为近期宣布将加入智能电视市场，拥有海思的华为很难选择外部芯片厂。
AI音视频终端的主要产品是智能音箱，虽然2018年晶晨在这一领域营收增长近6倍。
但竞争尤其激烈。
智能音箱，被业界认为是AI时代交互入口，也是近年来消费电子出现的一个大风口。
数据显示，2018Q3全球智能音箱出货 2270万台，增长197%，国内出货485万台，暴增39倍。
智能音箱大热的背后，是AI芯片的斗争。
小米的小爱、百度的小度、天猫的精灵既搭载了晶晨的芯片，也有全志的芯片，晶晨不是唯一选择。
晶晨在这一领域无论是技术还是客户，积累算不上深厚，君临对此保持谨慎乐观。
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根据招股书披露，本次IPO，晶晨将主要投向以下领域：
三大项目，第一个实际上主要是智能安防摄像机芯片；第二个是智能电视芯片；第三个是机顶盒。
后两者是原有业务的升级项目，前者是新领域，而后者则和原有业务存在高度关联，值得重点关注。
首先是市场大。
据统计，国内2018年摄像机产量约2亿台左右，每台摄像机配置一颗图像处理芯片，参考IPC芯片15元/颗价格，整个芯片市场规模约30亿元。
而加入AI模块后，芯片价格还会翻倍。
眼下的中国，正在建设全球最大规模、最为复杂、最具智能的视频监控安全网络。
例如贵阳“天网系统”，各类视频监控探头能够实现人脸识别的数量已经达到6万路之多，如此星罗密布的铺设，完全有能力让安全部门轻而易举在大街上找到重点关注人员。
其次是赢家很难通吃。
2014年一年间，华为海思凭借爆款芯片Hi3518C，将国内市场份额从37.3%提升到了64%，将德州仪器拉下了马，在网络摄像机（IPC）SoC芯片市场中，海思一家独大。
但是网络摄像机进入AI时代后，如果采用公版的IP，势必造成AI芯片市场同质化严重，那么算法层面有明显优势的公司会更有可能胜出。
比如有了编解码芯片之后，真正能把产品做好的还是那些尤为擅长编解码技术，并在编解码产品上有专长的公司。
晶晨正好玩了十多年的编解码技术，拥有无以伦比的优势。
最后是视频编码技术的更迭。
所谓视频编码，就是把视频压缩成特定格式，进行存储和传输的技术。
如早前的H.261、HAV1等其性能基本持平所以我们将其称为第一代，而像AVS和H.264等比前一代提升50%就可称其为第二代，AVS2、H.265等相对于第二代的提升达到50%，称为第三代。
对于普通人来说，不会关心具体的视频编码与压缩技术是怎么实现的，但肯定会关心另一件事：
从历史周期上看，每一版新的国际视频编码标准，都会比上一版节省码率50%左右。
换言之，我们今天手机、平板里的高清视频，在新一代技术到来之后只会占据目前一半的存储空间。
经济学上有一个悖论：提升资源消耗效率，结果消耗的资源更多。
比如提高煤炭的燃烧效率后，煤反而烧得更多了。
原理是效率支撑了更多的需求，从而带来了更多资源的消耗。
带宽传送也是一样，如果我们提升带宽，进一步提升压缩效率，全景视频、VR等新的应用就会跟着来，然后带宽消耗还会更高。
从这个角度来看，更高效的压缩技术以及支持新一代视频编码标准的芯片，需求并没有上限。
在科创板的几家公司里，晶晨算是亮点较多的一家，但风险仍然存在，尤其是面对华为海思的竞争，如何走出差异化的道路是亟需面对的问题。
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