“深改12条”改革路线蓝图出炉
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资本市场改革路线图出炉。
9月9日至10日，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，分析形势，研究布置全面深化资本市场改革重点任务，证监会党委书记、主席易会满在座谈会上发表讲话。会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务，具体包括：
1、充分发挥科创板的试验田作用。坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。
2、大力推动上市公司提高质量。制定实施推动提高上市公司质量行动计划，切实把好入口和出口两道关，努力优化增量、调整存量。严把IPO审核质量关，充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，畅通多元化退市渠道，促进上市公司优胜劣汰。优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。加强上市公司持续监管、分类监管、精准监管。
3、补齐多层次资本市场体系的短板。推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。允许优质券商拓展柜台业务。大力发展私募股权投资。推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新。丰富期货期权产品。
4、狠抓中介机构能力建设。加快建设高质量投资银行，完善差异化监管举措，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展。推动公募机构大力发展权益类基金。压实中介机构责任，推进行业文化建设。
5、加快推进资本市场高水平开放。抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。
6、推动更多中长期资金入市。强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管。推动放宽各类中长期资金入市比例和范围。推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。
7、切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险。
8、进一步加大法治供给。加快推动《证券法》《刑法》修改，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本。用好用足现有法律制度，坚持严格执法，提升监管威慑力。
9、加强投资者保护。推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制。推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释。
10、提升稽查执法效能。强化案件分层分类分级管理，集中力量查办欺诈造假等大要案，提升案件查办效率。
11、大力推进简政放权。大幅精简审批备案事项，优化审批备案流程，提高监管透明度。加强事中事后监管。
12、加快提升科技监管能力。推进科技与业务深度融合，提升监管的科技化智能化水平。
看点一：分析当前形势确保改革在稳定的市场环境下进行
证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，会议分析了当前资本市场面临的形势，坚持稳中求进工作总基调，坚持市场化、法治化的改革方向，学习借鉴国际最佳实践，敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，形成强大合力，着力优化资本市场供给，着力推进关键制度创新，着力增强市场的内在稳定性，以实际行动落实金融供给侧结构性改革，更好服务经济高质量发展的大局。改革要尊重市场规律，发挥市场在资源配置中的决定性作用，真正把选择权交给市场。要加强法治保障，提升资本市场违法违规成本。要增量改革引领，加快存量调整优化。要坚持人民立场，将保护投资者特别是中小投资者合法权益贯穿于监管各环节、全流程。要强化底线思维，确保改革在基本稳定的市场环境下进行。
资本市场全面深化改革的工作自今年3月下旬开始，易会满高度重视相关工作，证监会成立全面深化资本市场改革领导小组，并制定了相应工作机制，证监会党委召开十多次专题会议，逐项研究具体改革举措，改革总体方案基本成型。
此次会议是深入学习贯彻习近平总书记关于资本市场的重要指示批示精神，落实国务院金融稳定发展委员会第七次会议、全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议有关部署所进行的改革清单梳理，对资本市场当前的形势也有研判，可以看出的是，监管层将平衡好改革力度和市场承受力，在基本平稳的市场环境下推进各项改革。
看点二：稳步实施注册制，完善市场基础制度
会议指出，充分发挥科创板的试验田作用。坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。
从7月22日首批企业挂牌科创板到现在，科创板运行平稳。自科创板创立之日起，证监会就表示，要发挥科创板的试验田作用，总结可复制可推广的经验，加快关键制度创新，推动资本市场全面深化改革和健康发展。注册制的实施倒逼着审核制的完善，从发审委的问询内容来看，新一届发审委的IPO审核政策基本延续此前方向，且问询范围更广，问询角度更为多元，更关注企业的信息披露详尽与否、公司治理情况、运行是否规范、是否符合行业标准等。
东方证券首席经济学家邵宇表示，以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计，可以更好地撬动金融体制改革，改革经验也可以不断推广到其他板块，提升以股权融资为代表的直接融资比例，将有利于降低实体经济杠杆，推动支持创新创业资本更好形成。
看点三：严把IPO审核质量关畅通多元化退市渠道
会议指出，大力推动上市公司提高质量。制定实施推动提高上市公司质量行动计划，切实把好入口和出口两道关，努力优化增量、调整存量。严把IPO审核质量关，充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，畅通多元化退市渠道，促进上市公司优胜劣汰。优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。加强上市公司持续监管、分类监管、精准监管。
易会满多次在公开场合提及要推动上市公司提高质量，要求上市公司要敬畏市场，尊重规律，走稳健合规的发展之路；敬畏法治，遵守规则，强化诚信契约精神；敬畏专业，突出主业，自觉远离市场乱象；敬畏投资者，回报投资者，积极践行股权文化。也要求上市公司和大股东必须牢牢守住“四条底线”：一是不披露虚假信息，二是不从事内幕交易，三是不操纵股票价格，四是不损害上市公司利益。
在IPO审核方面，截止目前，今年以来第十八届发审委的IPO审核通过率超过八成，IPO排队企业近500家，目前，证监会正在进行的IPO企业现场检查工作，主要是检查工作底稿是否合规以及财务情况等，目的是切实强化IPO申请企业监管力度，督促中介机构勤勉尽责、审慎执业，从源头提高上市公司质量。
退市方面，今年A股退市公司数量已有10家，创近年新高。“欺诈退”、“违法退”、“业绩退”、“破面退”、“主动退”、“重组退”层出不穷，A股市场IPO常态化的同时，退市也正在走向常态化。
看点四：推进创业板改革，加快新三板改革
会议提到，要补齐多层次资本市场体系的短板。推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。允许优质券商拓展柜台业务。大力发展私募股权投资。推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新。丰富期货期权产品。
中信建投证券首席经济学家张岸元表示，科创板注册制的成功试点无疑对创业板的下一步改革具有重要借鉴意义，希望创业板的相关措施能尽快推出。全国股转公司总经理徐明建议在新三板进行差异化的投资者适当性安排，目前新三板市场投资者的适当性门槛为500万元金融资产。徐明认为，这一较高的投资者门槛很难适应目前新三板市场发展的需要，不但到了非改不可的程度，而且新三板市场也具备了降低投资者门槛的现实基础。
会议还指出，要狠抓中介机构能力建设。加快建设高质量投资银行，完善差异化监管举措，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展。推动公募机构大力发展权益类基金。压实中介机构责任，推进行业文化建设。
市场建设需要市场参与各方共同努力，保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构需要切实提升执业质量，恪尽职守，勤勉尽责，当好资本市场的“守门人”，为资本市场平稳运行保驾护航。
看点五：大幅提高中介机构提供虚假证明等违法行为成本
会议表示，进一步加大法治供给。加快推动《证券法》《刑法》修改，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本。用好用足现有法律制度，坚持严格执法，提升监管威慑力。
随着我国资本市场应对外部冲击的韧性明显增强，证券法的修订和刑法的进一步完善，加大对违规者惩处力度，细化、调整、简化投资者赔偿机制，已是大势所趋。在市场法律尚不健全的情况下，对一些投资者、市场证券发行人和中介服务机构的违规处罚长期依赖行政手段。而现行法规对金融违规行政处罚力度太轻，刑事追责率不高所导致的违法成本较低，严重脱离了资本市场监管的实际，无法让一些弄虚作假的上市公司因法律威严受震慑而敬畏法治。更何况，监管部门在面对上市公司财务造假及其他违规违法时，因没有法律条款对照，也显得力不从心。
《证券法》正在修订过程中，按照之前监管层说法，拟年内推动法律修订完成，届时违法成本将大幅提高。今年4月公开的证券法“三读”稿第二百零九条规定，“信息披露义务人报送的报告或者披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以50万元以上500万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以10万元以上100万元以下的罚款。”
在投资者保护方面，会议提到，要加强投资者保护。推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制。推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释。提升稽查执法效能。强化案件分层分类分级管理，集中力量查办欺诈造假等大要案，提升案件查办效率。
看点六：要排出时间表、路线图、优先序
会议指出，改革重在落实。全面深化资本市场改革是一项系统工程，要加强改革的统筹协调，排出时间表、路线图、优先序，细化完善具体改革实施方案。会议要求，系统各单位各部门要大胆解放思想，勇于担当作为，主动加强沟通协调，做好改革政策的宣传解读，确保各项改革措施平稳落地。
可以预期，证监会将细化改革任务，列出改革目标和细则，并落实好具体负责部门，推动改革方案尽早落地实施。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，证监会全面深化资本市场改革的12项重点任务非常全面，抓住了A股市场目前的短板，发力稳、准、狠，非常实，抓住问题要害，改革力度很大。中国特色的证券集体诉讼制度，是非常重要的一项制度，这个制度的推出意味着证券违法犯罪、违法成本会大幅提高，不仅将提高上市公司质量，而且对中小投资者也是一个非常有力的保护，同时还会提高监管水平。这次提出的大力发展权益类基金也是一项重要的改革亮点。他指出，目前公募基金规模有13万亿元，但股票基金只有0.7万亿元，是很不平衡的，因此，大力发展权益类基金非常必要。推动更多中长期资金入市，可提高养老金和险资入市比例，养老金和险资都是中长期资金的重要来源。注册制改革也是今后资本市场改革的亮点，注册制改革将成为A股市场改革的风向标。下一步，创业板可能会率先落实注册制，且注册制改革会持续向前推进。另外，他指出，退市制度也会加大改革力度，进一步提升退市的效率。
英大证券首席经济学家李大霄认为，这12项改革重点的发布对股市来说是一个重大利好，提高上市公司质量、推动中长期资金入市、提高违规成本、保护投资者利益……这些政策组合拳将为A股市场带来中长期的利好预期。
中原证券首席经济学家邓淑斌认为，此次会议透露出的一个信号是：证监会牵头的“资本市场改革总体方案”在系统内经过多次讨论、论证后，总体方案及具体改革举措基本成型、更加成熟，有望在年内“出炉”。此次证监会提出的12项改革任务，较此前相关表述有如下亮点值得关注。一是在上市公司质量提升中，提出畅通多元化退出渠道、支持分拆上市试点 ；二是在多层次市场体系中，提出选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点，允许优质券商拓展柜台业务；三是在压实中介机构责任中，明确提出要狠抓中介机构能力建设，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展，推动公募机构大力发展权益类基金。
中信证券认为，一系列改革措施将有效改善资本市场的运行现状、提升上市公司质量、促进价值回归、活跃市场交易、规范市场行为，从而持续释放改革红利。
东北证券研究总监付立春认为，中国资本市场新格局加速形成：首先，中国资本市场长期发展已经有了充分的理论经验研究准备，这为未来新时代资本市场的发展埋下了伏笔；其次，科创板形成了一些可供推广复制的经验。科创板试点注册制后，中国资本市场新时代的全面系列深入改革，可能正在酝酿中蓄势待发。面对未来的深远和重大改变，企业、投资者和中介等都应立足本职，提高规范性与专业能力，应对更大的挑战，迎接更多的机遇。
中国人民大学法学院教授刘俊海认为，从今年以来证监会行政处罚案件来看，监管部门对于违法行为保持高压执法态势，采取零容忍态度。他指出，违法乱象层出不穷的一大原因是违法成本低，有必要从立法方面提高违法成本，降低违法收益，把违法收益降为零、变为负数。一方面，要加大行政处罚力度，加大刑事责任处罚力度，提高法定量刑幅度；另一方面，要健全公益诉讼制度，帮助投资者以零成本、低成本方式维权。
民生证券认为，资本市场正步入新起点。从2018年12月的中央经济工作会议开始，资本市场深化改革的表述的频次和力度持续增强，下半年融资、交易规则加大优化幅度，降准释放流动性，对外开放进程提速，修法进入三读等，表明2019年已经成为新一轮改革周期起点的重要年份。
资本市场深化改革拉开序幕，券商价值有望重估。本轮深化改革是券商价值重估的风向标。2019年以来，本轮资本市场改革的已经全面覆盖融资、定价、交易、资金入市和对外开放各个方面，力度不低于2005—2006年、2012—2014年这两轮重要改革阶段。扩大开放意味着要提高金融系统的适配性。我国资本市场的交易完善、账户管理、托管结算等方面的优化会持续进行。
此外，压实中介机构责任也是本轮资本市场改革总体方案的内容之一。分析人士认为，上市公司监管的重点在于公司治理，包括信息披露和内部控制。与此同时，监管层也同步加大对中介机构信息披露违法行为的惩戒力度，强化中介机构责任。特别是强调以信息披露为核心的注册制，中介机构勤勉尽责是实施注册制的重要基础，压实中介机构责任，需要明确履职要求，建立与之匹配的责任追究机制。
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