在线教育的上半场：新东方在线港交所“上线了”！

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作者 | 无涯

默默耕耘十三载，禁不住教育股的上市潮，新东方在线作为在线教育领域的高材生终于在7月18日向港交所提交了招股书。脱胎于老牌知名教培机构新东方，新东方在线又有着怎样的故事，是不是一个值得期待的好标的呢？

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新东方在线创业史回顾

新东方在线成立于2005年，正值新东方集团赴美上市前夕，正如俞敏洪在很多个场合提到过的，那几年对于新东方而言，一切都是利润至上的，作为独立业务的新东方在线也毫不例外。

"新东方的学校一般第二年就能盈利，在整个集团是这种节奏的当下，如果没有盈利能力，是会被淘汰掉的"，新东方在线CEO孙畅说。成立第一年，新东方在线的收入在600-700万之间，到2007年实现盈亏平衡时。

从英语到全学科的拓展是新东方在线的第二次战略转折，据孙畅介绍，2009年前后，新东方在线年营收达到2000万，其中B2B业务占了很大的比重，但C端影响力很小。

新东方在线的管理团队认为，考研市场的用户量大且自学能力强，从这个市场切入培养用户使用线上课堂的习惯最容易。于是，新东方从考研英语切入，逐步向全科拓展。

这一发展逻辑，被新东方在线沿用至今。但却并没有让新东方在线躲过互联网的攻击，2013年、2014年，随着资本的大幅进入，大批互联网公司高喊着"颠覆新东方"进入教育领域，"当时我们确实感到焦虑"孙畅如是说。

随后，新东方加大了投资力度，加快市场扩张。通过一系列的并购和投资来丰富自己的产品矩阵，并将K12列入重点项目。后来大量资本也疯狂涌入K12领域，说明这步棋走对了。

回顾新东方在线的业务发展，与新东方集团类似，从英语学习切入，进入考研领域，再打入K12市场。

作为K12领域的后进者，COO潘欣认为，新东方在线最大的劣势是"一个后进者"，因此整体发展将采取"农村包围城市"策略，重点布局三四线城市。"这样做的目的，是先避开一二线城市实力比较强的竞争对手，如新东方的线下学校以及好未来等竞争对手。

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新东方在线公司基本情况

新东方在线成立于2005年，是新东方教育科技集团旗下的在线教育网站。主要为学前儿童、中小学生、大学生等提供涵盖出国考试、国内考试、职业教育、英语学习、多种语言、K12教育等6大类的课程。

公司的重要股东名单：

根据招股书，新东方集团仍旧是新东方在线第一大股东，占股66.27%;第二大股东是ImageFrame，为腾讯公司所有一间附属公司，占股12.06%；俞敏洪全资拥有的投资控股公司Tigerstep占股1.85%。公司提供的在线服务平台：

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公司业务发展情况

根据弗若斯特沙利文的报告，按2017年的营收计算，新东方在线为中国大学考试备考市场中最大的在线教育品牌，占据8.2%的市场份额。目前付费学生人次综述为3.1百万。

主要向处于不同年龄阶段的学生提供三大核心类别的在线教育课程-大学教育、K-12教育及学前教育。

根据招股书，2016财年新东方在线的学生人次总数为65.3万人次，2017财年增长至100万人次，增涨幅度为54.8%;在总营收方面，新东方在线2016财年总营收为3.342亿元，净利润为5955万元;2017财年总营收为4.462亿元，净利润为9221万元，同比增涨33.5%。(新东方在线完整的财年指每年的6月1日至次年5月31日。)

1、大学教育

公司大学教育服务包括大学考试备考、海外备好及英语学习。截至2018年2月底，此部分的付费学生人次为85.2万名，占付费学生人次的59.1%。

大学考试备考课程主要包括国家研究生入学考试及CET4/6。课程的上课模式包括直播、录播及两者结合。

海外备考主要包括TOEFL、IELTS、ACT、GRE及GMAT。上课模式包括直播、录播及两者相结合。

英语学习及其他：课程设置主要包括新概念英语课程、与外籍教师的一对一口语练习缓解及BEC课程，英语课程通常以直播及录播形式进行。

新东方在线也提供各类专业资格及其他外语培训课，如基金、证券从业资格、全国药师专业资格、中级经济师考试资格，以及日语、法语、德语、韩语、西班牙语等语言课。

2、K-12教育

包括课外辅导课程，当中涵盖中国小学至高中的大部分标准学校学科，公司提供专为高等学校及高中招生统一考试而设的备考课程。公司于2015年推出K12课程。于2017年，开始向低线城市提供在线直播课程。截至2018年2月，该分部的付费学生人次为12.9万名，占总付费学生人次总数的9%。

针对中小学生提供种类繁多的在线课后课程以供选择，东方优播目前已经在全国十个省份的26个城市建立东方优播体验店。

私播课程：公司委聘新东方的教师利用公司的平台及技术支持设计及录制私播课程，且公司于教师们之间订有服务合约对收入进行分成。私播课涵盖初中至高中的所有主要科目。

3、学前教育

通过多纳学英语及儿童教育应用程序及多纳外教学堂英语直播课程，提供适合儿童的在线教育内容，于2012年推出多纳应用程序序列，并于2017年推出多纳直播外教课堂，截止2018年2月底，该分部的付费学生人次为46万名，占付费学生人次总数的31.9%。

多纳外教学堂专为5-10岁儿童而设，由外籍教师进行小班直播英语教学课程。应用程序共包括四项互补产品：直播课程、一对一演练课、主题课及自学自适应应用程序。

公司同时向第三方授权多纳品牌及产品，包括出版商、玩具制造商、办公室及家庭制造商以及学前教育服务供应商，目前合作出版14个系列的多纳图书，总发行量近100万本。

截至2018年2月28日止九个月，公司的学生报名流水约有80.3%及16.4%来自大学分部及K12分部。截至2016及2017年5月31日止财政年度及截至2018乃2月28日止九个月，公司课程付费学生人次分别为65.3万人、100万人、140万人，同期，亦有637、708、713名机构客户。

截至今年2月底的累计九个月来自大学分部的营收占比71.7%，公司同时也在大力推广K12及学前分部的运营，目前K12教育业务占收入比为13%。

从披露的数据看，公司过往业绩增长势头良好，2017年营收增长33.5%。截至2018年2月底9个月的营收同比增长48%。2017年净利同比增长54.8%，截至2018年2月28日9个月的净利润同比增长17.8%。

从成本上看，市场开发费用是公司成本的大头，2017年市场费用为1.32亿元，占总成本的比例为92.56%，同比增长30%；截至2018年2月底，9个月的市场开发费用为1.59亿元，占总营收成本的比例为87.84%，同比增长62.88%。

由于处于在线教育市场，存在IT技术领域的投入，2017年研发投入7300万元，占收入的比例为16.4%，截至2018年2月28日止9个月的研发投入费用达7560万元，较去年同期的5468万元增长了38%。这也是导致净利润增速下滑的原因之一。

2017年公司的盈利能力有所提高，净利润率提高3个百分点，而截至2018年2月28日九个月的净利润率出现下滑的现象，下降4.3个百分点，这与公司2017年下半年以来的销售费用以及研发费用投入加大有关。

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在线教育的行业前景怎么样？

1）市场空间还很大

受经济及人口增长、城市化进程加快、中产阶级兴起及政府利好政策的推动，中国教育市场一直经历快速增长。

根据弗若斯特沙利文报告，中国教育市场规模从2013年的人民币7865亿元增加至2017年的人民币11496亿元，并预期进一步增至2022年的人民币17943亿元，2017年至2022年复合年增长率为2.1%。

主打高端国际学校的枫叶教育的业绩可以看出中产阶层对教育的重视程度。在社区与小学附近随处可见的教育培训机构都说明了课外辅导市场的繁荣。

根据弗若斯特沙利文报告，中国在课外辅导及备考方面的总开支由2013年的人民币4123亿元增加至2017年的人民币6325亿元，复合年增长率为11.3%。预期到2022年，中国在课外辅导及备考方面的总开支将进一步增加至人民币10537亿元，自2017年起的复合年增长率将为10.7%。

在中国参加在线课外辅导及备考的付费学生人次由2013年的80.5百万人增加至2017年的155.8百万人。复合年增长率为17.9%。预期该项有利趋势将会持续，2022年付费学生人次有望进一步增加至282.5百万人，自2017年的复合年增长率将为12.6%。

中国按总营收划分的在线课外辅导及备考市场规模由2013年的人民币329亿元增加至2017年的人民币964亿元，复合年增长率为30.8%，预期到2022年将进一步扩大至人民币3102亿元，自2017年的复合年增长率将为26.3%。有关增长率明显高于线上及线下市场增长率的总和。

K12教育分部。该增长乃主要由于学生对提高高中入学考试及全国大学入学考试成绩的殷切需求，以及低线城市的互联网普及率不断提高，令更多学生接触到在线教育资源所致。K12教育分部的市场规模由2013年的人民币61亿元增加至2017年的人民币219亿元，复合年增长率为37.7%，预期到2022年将进一步增加至人民币790亿元，自2017年的复合年增长率将为29.3%。

大学考试备考分部的市场规模由2013年的人民币11亿元增加至2017年的人民币29亿元，复合年增长率为27.4%，预期到2022年将进一步增加至人民币90亿元，自2017年的复合年增长率将为25.4%。

海外教育考试分部。该增长主要受需求海外教育的付费学生人次日益增长所推动。由于在线辅导服务的便利性，且几乎不受时间及地点限制，以及练习以电脑进行考试的需求，市场规模由2013年的人民币9亿元增加至2017年的人民币23亿元，复合年增长率为26.4%，预期到2022年将进一步增长至61亿元，自2017年的复合年增长率将为21.5%。

语言教育。增长主要受寻求提高其英语口语技能的学生的需求以及学习其他外语的兴趣日益高涨所推动。语言教育分部的市场规模由2013年的人民币52亿元增至2017年的人民币206亿元，相当于复合年增长率为41.1%，预期于2022年将进一步增至人民币876亿元，相当于自2017年起的复合年增长率为33.6%。

2）高度分散的市场格局

中国整体在线课外辅导及备考市场高度分散。于2017乃，五大综合在线教育公司的总营收为人民币1612百万元，按总营收计，占中国在线课外辅导及备考市场的1.67%。

民办教育领域高度分散、竞争激烈且发展迅速。来自其他在线教育公司的激烈竞争，主要竞争对手包括在线英语教育领域的中国在线教育集团、国内备考领域的沪江网校及K12在线教育及海外备考领域的好未来教育集团。

2017年，公司营收达到人民币604百万元，占中国在线课外辅导及备考市场总营收的0.63%，市场的集中度非常低，这也说明一点，行业进入的门槛较低，没有壁垒。

资料来源：弗若斯特沙利文

沪江网校的运营实体沪江教育科技7月初赴港上市。根据招股书显示，沪江2015、2016、2017的营收分别为1.84亿、3.39亿、5.55亿，复合年增长率为73.3%，毛利率分别为51.8%、57.8%、59.9%。

2015年、2016年、2017年分别亏损2.8亿元、4.21亿元及5.37亿元，年度利润率分别为-151.6%、-124.2%、-96.8%。

就财务状况来看，新东方在线明显好于沪江，沪江在销售端投入较大，而带来的回报不佳。

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有互联网的地方又怎么会少了BAT的身影？

有人的地方就有江湖，有互联网的地方，你也会遇到传说中的大佬们。

2013年，百度投资传课网并于2014年收购。2014年，百度豪掷1亿美元投资互联网学习平台沪江网，助其完成C轮融资。在2015年下半年完成D轮融资后，沪江网估值已超10亿美元。而阿里则继续发挥电商优势，做起了教育的平台生意。

在在线教育的热潮出现端倪的2013年，腾讯便已做出了初步的尝试，但其他动作却并不算多。2013年底，腾讯QQ的新版本增加了QQ群教学模式，成为腾讯进军在线教育的发令枪。2014年腾讯课堂上线，培训机构入驻提供在线教学，而腾讯则为机构提供平台和流量支持。

就目前来看，阿里的淘宝教育和百度的传课网表现均不算抢眼。据互联网教育研究院提供的数据显示，腾讯课堂日均IP数在5000万左右，而淘宝教育日均IP为3600万左右，百度传课日均IP则不到3万。将合适的资源交给懂的人去做，于是不差钱的腾讯瞄上了新东方在线。

在巨头们的支持下，想必在线教育的江湖还将会有更多的故事上演。

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尾声：在线教育仍然处于上半场

根据新东方在线和新东方当前的营收状况，新东方在线的收入在集团总营收中的占比仅为3%--4%，教育行业的另一巨头好未来的线上占比也只是集团的5%左右。

新东方在线运营总监潘欣认为，在线教育的上半场还远未结束，除了新东方在线之外，其他各个细分领域的几匹领头羊也均处于快速占领市场阶段，远未开始厮杀。

可以预期的是，上市补足资本实力的新东方在线与沪江将在不久的将来或有一场激烈的竞逐，目前沪江最后一次融资估值已到180亿，新东方在线2017年3月估值才32亿，看来新东方在线在市值上还比较落后。按照新东方在线2018年的业绩，32亿市值尚且合理。

作家专家

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