同样是代工，这家公司秒杀富士康

文   |   君临团队

又是一项A股新纪录！

2018年3月，富士康IPO审核成功通过，仅用时36天，并将于近期上市发行。

与A股IPO申报平均等待时间1.79年比起来，富士康坐的绝对是大推力火箭前排靠窗位置。

虽已是全球最大代工企业，但从披露的招股说明书来看，赚的也是辛苦钱，毛利率约10%。

按照微笑曲线理论，生产制造附加值最低，也难怪富士康一直都给人“血汗工厂”的印象。

 说起代工厂，很多投资者脑袋摇的像拨浪鼓。

技术含量低、吃人口红利、盈利能力差、抗危机能力弱。

谁还敢投资这样的公司？

凡事也不要太绝对。

今天，君临就带大家领略一家毛利率高达50%的神奇代工厂：

盈趣科技（002925）。

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先看看这张微笑曲线的图示：

品牌商掌握的关键的核心技术设计、开发新产品，控制销售渠道，拿走了利润的大头。

剩下的制造环节，委托给代工厂代工，这些代工厂称为OEM。

 如果制造商的能力更强一点，品牌商提出产品的功能、性能要求，甚至只需提供产品的构思，制造商进行产品研发、设计和制造，这种模式我们叫原始设计制造商模式（ODM）。

君临之前介绍了做按摩椅的奥佳华，就是由ODM商转型为品牌商，如需回顾，请在“君临研报通”自取。

ODM对制造商的方案设计能力，是有一定要求的，一般只有技术实力比较强的代工商才能做。

盈趣厉害的地方就在于，他在ODM模式的基础上，更往前进了一步，这种模式叫UDM。

UDM即“工业测试机器人+UMS”的智能制造模式。

工业机器人，大家都很熟悉了，这是自动化的大杀器，能够有效的提升制造环节的生产效率。

比起传统的代工商，盈趣更进一步，增加了各种量身定制的工业测试机器人，包括全自动电性能测试平台、自动视觉检测平台、UV自动点胶固化测试机等。

布置他们来做什么呢？

以自动视觉检测平台为例，首先用工业相机捕捉待检测的产品图像，然后进行视觉数据高速分析，筛选出符合标准的产品，并对不符合标准的产品给出误差值。

有了这套系统，就可以减少对检测作业员的依赖了，靠人毕竟有随意的成分，靠机器则可以大大减少漏网之鱼。

如此一番下来，让盈趣的生产制造，不仅速度上去了，质量也保持在一个很高的水平上。

再说UMS信息化。

这是一个盈趣自主研发的信息化全流程管理系统，可以自动获取各个生产环节的实时生产状态。

比如，管理者可通过电子看板掌握每个订单、每件产品、每个零件、每位人员、每台机器、每道环节、每条生产线的状况，并根据实际生产需求，调配生产任务。

这样一来，对于定制化、柔性生产的客户响应，就能做到极快的速度，让客户的满意度大大加强。

很显然，这是现代信息化工厂的未来发展趋势，而盈趣已经做到了，是不是有一种“未来，已来”的既视感？！

也正因此，很多传统的制造业工厂想来取经，向盈趣学习如何从一个低端工厂向高附加值工厂的升级转型。

慢慢的，盈趣发现，“标准输出”似乎也是一个可以尝试的方向哦？

于是，盈趣开始向同行出售“UMS联合管理系统”的技术，并借此成为工信部2017年智能制造试点示范项目、2017年工信部两化融合管理体系贯标试点企业。

这就是盈趣的不同凡响之处。

虽然大家都是中国制造业的一份子，看起来都是处于微笑曲线的下端，干着不挣钱的脏活、苦活、累活。

但正如毛主席所说，世界上怕就怕“认真”二字。

当别的组装工厂还在满足于组织大规模人力生产的时候，盈趣已经在工业智能化、制造信息化不断升级，迈向了另一个境界。

做别人做不了的事情，甚至成为同行的师父，向他们贩卖“技术标准”。

竞争不可怕，可怕的是竞争根本不在一个维度上，这正是盈趣坐拥高毛利的秘密。

2

生产组织模式领先对手，那么，盈趣的具体产品怎么样？

别急，待我们一一分析下去：

智能控制器，盈趣发家的第一桶金，“曾经的”主要产品。单在A股里面，这块业务就有不少对手，比如拓邦股份、和而泰、和晶科技。

但具体做的如何，毛利率说明一切。

盈趣的毛利率稳定在30%左右，其它上市公司普遍在20%-24%之间，差了一大截。

差距来自两方面，第一源自上文提到的生产模式差异，第二源自产品细分的不同。

拓邦股份、和而泰、和晶科技，他们的主要业务集中在大家电智能控制领域，比如冰箱、洗衣机、微波炉等产品，竞争激烈，下游客户又是强势的家电巨头。

盈趣很聪明的避开了这些领域，他将目光聚焦在消费电子领域，相比而言，消费电子领域创新性强、技术含量高，市场的竞争度也要低一些。

凭借强大的方案解决能力，罗技、WIK、金龙汽车、宇通客车等企业，逐渐都成了盈趣的客户。

罗技，想必很多玩游戏的朋友很熟悉了，他家的遥控器、游戏控制手柄、3D专业设计鼠标，均是盈趣出品。

WIK，是雀巢的咖啡机供应商，而盈趣则为WIK提供咖啡机的人机界面模组。

而金龙汽车、宇通客车等，盈趣则为他们提供了行车导航仪、车载 DVD 播放机等电子产品。

不过，最火爆的还是IQOS电子烟。

烟草的危害不说大家也清楚，但烟民天天想戒，就是很难戒掉啊，于是近年，一种能够有效降低烟草有害物质吸收的电子烟，开始流行起来了。

电子烟之王，非IQOS莫属。

 此前的电子烟，通过雾化手段将尼古丁变成蒸汽，模仿卷烟的外观和味道。但是口感和真实的香烟差距很大。

IQOS，通过300度高温烘烤烟丝，蒸发出尼古丁以及香料，口感和真实香烟十分相近，再加上新鲜潮流的外观和明星效应，很快风靡全球。

（Angelababy抽IQOS电子烟图片）

这款电子烟的发明公司，是全球第一大烟草公司菲利普·莫里斯，它旗下最有名的品牌，正是万宝路。

而IQOS里面的精密塑胶部件，正是来自盈趣。

塑胶部件，听起来好像没什么技术含量，但就这小玩意，利润率却极高。

招股书显示，精密塑胶部件2015年、2016年、2017年毛利率分别是49.37%、66.78%、66.91%。

如此毛利率，你是否有一种大开眼界的体验？

凭啥能卖那么贵呢？

IQOS电子烟由三部分组成：专用烟弹、加热棒、充电盒。

要来一口IQOS，先要将烟弹插入加热棒中，滤嘴朝外，每次吸完一支烟后装回充电盒进行充电。

和其它电子烟不一样的地方，IQOS的烟弹是需要更换的消耗品，菲利浦•莫瑞斯赚的是烟弹的钱。

充电盒、加热棒是不赚钱的，甚至为了保证这个电子烟装置的质量可靠、产品耐用，愿意为这些装置支付一定溢价，以寻找最好的供应商以保证产品的稳定性。

这跟吉列卖剃须刀，赚的是刀片的利润，惠普卖打印机，赚的是墨盒的利润，有着异曲同工之妙。

充电盒组件、加热棒组件，就是盈趣的电子烟精密塑胶部件。

显然，虽然利润大头在消耗品上，但是为了保证产品体验，菲利普莫里斯并不介意让盈趣多赚点钱。

3

2017年，IQOS电子烟席卷全球40多个国家，IQOS的门店数量也迅速增长，从2016年的84个猛增至2017年的775个，一年时间，增长9倍。

烟弹销量也从2016年的74亿支，增长到2017的362亿支，翻了近4倍。

尤其是日本，IQOS一度卖断货，2年时间，IQOS在日本的市占率从不足1%迅速增长至13.9％。

如此迅猛的发展形势，让菲利普莫里斯公司这个老牌烟草巨头喜出望外，就像发现了新大陆一样，决定重金推广。

很短的时间内，就烧掉了45亿美元，甚至在他的官网上，整版标语改为：菲利普•莫里斯的愿景是构建一个无烟的未来。

烟草大亨构建无烟未来，颇有些魔幻现实主义。

但不管怎样，IQOS确实是一炮而红了。

这也推动了盈趣业绩的强劲增长，电子烟部件所属的创新消费电子产品项目，营收从2016年的3.3亿，一口气飙到2017年的23.81亿。

两年时间，翻了近8倍。

2月28日，盈趣科技发布了一份靓丽年报，2017年实现营收32.67亿元，同比增长98.2%；归属净利润9.83亿元，同比增长120.86%。

这还仅仅是开始。

4

电子烟部件的下游最大需求方：菲利普•莫里斯，同样在拼命扩大产能。

为拿下欧洲市场，菲利普•莫里斯将希腊分公司的卷烟制造工厂改造成IQOS加热棒制造厂，并计划在德国投资3.2亿美元新建一座无烟制品工厂。

如果顺利，预计2017年和2018年烟弹产能将分别达到500亿支和1000亿支。

又是翻着倍的往上涨。

上游盈趣已经满产满销，生产线加班加点，产能亟待提升。

恰好，IPO排队终于到站，可以借助资本市场发展壮大了。

此次IPO融资，还是投向智能制造生产线建设项目，建成后将成为公司的主要生产中心，不仅产能上一个台阶，而且该生产线还有两个智能点：

1、可以根据市场情况随时调整生产；

2、把每个环节的响应时间压缩到最短，减少和降低生产环节上的浪费；

很多年前，富士康靠着电视连接器代工赚到第一桶金，然后傍上金主苹果，靠着智能手机浪潮成为了一代制造业之王。

江山代有才人出，各领风骚数十年。

如今的盈趣，命运何其相似，靠着智能控制器代工起家，然后傍上烟草之王，靠着一款小小的电子烟高速成长。

烟草之王能看上小小的盈趣，自然是看中了他独特的生产技术，能在客户响应、质量把控上做到“人无我有”。

但依赖是相互的，一旦盈趣的产能跟不上，或者同行的生产技术水平跟上来了，难保菲利普莫里斯不会见异思迁。

这就很致命了，大客户依赖过重，始终是盈趣的阿克琉斯之踵。

并且，电子烟跟智能手机不同，这毕竟是一款小众产品，很难预测未来的天花板有多大，就像运动相机一样，难保不会在两三年的热销后就风流云散。

比如，上个季度IQOS的销量在日本翻番，市场反响还非常好。

但最新的一个季度，日本地区IQOS的销量较上一个季度只增加了7%，菲利普莫里斯因此股价大跌。

当然，这只是一个地区市场的短期表现，毕竟烟草之王已经押重注45亿美金到这块新大陆上去了。

可以说，对盈趣的投资，就类似于坐在一条快艇上，风高浪急，颠簸是难免的，前景有多庞大也很难去预测，但快艇本身的质地还是相当不错的。

尾声

研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。

我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的：

让我们能够在3500家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。

十分之一的海选过程。

这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？

显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。

抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过20家。

这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。

追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。

近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了5个小组，对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。

遴选出每个方向3-5家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。

这张清单，我们将在付费订阅专栏里发布，跟我们的付费用户们携手共进，获得更阳光、长久的收益回报。

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