卖掉茅台可能是投资生涯中最大的一个错误

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贵州茅台今天大涨近7%，面对走势逆天的股王茅台，球友@ILoveRMB 深刻的反思了自己投资茅台路上的得失，大家一起来看看吧！

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面对贵州茅台，我观望过、错失过、追高买入过、得意过、面对黑天鹅大跌眼镜过、低位加仓过、长相厮守大赚过、却也卖飞过，几乎犯过所有投资者可能犯的错。（个人投资茅台的心路历程附后）

今天，茅台逆天的2017年三季报的出炉，1-9月收入425.50亿，同比266.32亿，增长59.40%；利润199.84亿，同比增60.31%；单独第三季度利润同比增138%。

茅台教会我的那些事

茅台应该是A股价值投资者（尤其是长线投资者）迈不过去的一个标杆。观察茅台及其投资者这么多年，我得出了如下一些关于投资的心得：

1、选股

从2009年入市至今，选来选去，应该还不如只买一个贵州茅台赚得多。

如果你看到一个股票，看上去估值与茅台差不多，增长情况也差不多，别想了，它的吸引力一定不如茅台，因为茅台的确定性之高，A股几乎无处其右。

如果你想买入一个股票，最好先和茅台做个对比，看看它是否比茅台更具有吸引力。如果没有，为什么不买茅台呢？

举例：格力电器、万科A ，都是A股历史上的大牛股。但相比起来，弱周期、傻子都能经营好、产品永远供不应求的白酒行业龙头老大，和需要靠管理层的聪明才智、政策的确定性保证、对手的不断犯错才能继续保持状态的周期性更强的家电龙头、地产龙头，你会选谁？

2、格局

宁要模糊的正确，不要精确的错误。

大部分所谓“价值投资者”经常犯的错误，就是把太多的精力投入到具体的数据上去，纠结于各种细枝末节的生产经营细节上，而没有判断对方向。

以我自己为例，去年今年深入研究分析了白酒行业的格局，高端、次高端、中低端品牌的区别，对历史、估值、管理、发展前景进行了全面的分析，在今年2月终于做出一个重大结论：贵州茅台300元高估，洋河股份此时性价比更好，换！

而事实上，之前工作之余对茅台毛估估400元-500元的估值可能更加准确，这次调仓可谓是非常的错误。因为，其实搞清楚一点就够了，白酒业如果只长期持有一个股票，那就是茅台。（注意，说的是长期。）

3、买入、持有和卖出

在股民总被割韭菜的A股市场，买了茅台的投资者是幸运的。因为无论任何时点买入，到今时今日，茅台都没让谁套牢，因为它一直在创新高。但大部分买过茅台的投资者又是不幸的，因为他最后还是卖飞了。

茅台告诉你，伟大的具有持续且强大护城河的公司，绝对不会亏待它的投资者。（注意限定词，别随便拿个阿猫阿狗公司就来套用。）

面对这样的公司——

在合理或低估的价格，可以无脑买入。

在合理或高估的价格，依旧可以持有。

高估了可不可以卖？当然可以，而且最好是高估之后卖出，在合理或低估之后再买回来，这样可以获得最大化的收益。

问题是你回头会买回来吗？尤其是今后需要用更高价格买回的时候，你能否跨过自己心理账户的那道坎？

这两个问题不仅是我们难抉择，连股神巴菲特都曾多次犯错。下次你遇到时，不妨去翻翻巴菲特对GEICO和可口可乐的操作：年轻时候卖出GEICO，伯克希尔哈撒韦后来巨额全资收购；可口可乐在60倍市盈率的时候，巴菲特没有卖出，十年股价不涨。

（近期@闲来一坐s话投资 和@荔慎投资梁军儒 两位对卖不卖、怎么卖茅台，有过小型“论战”，很精彩，有兴趣的可以到两位老师雪球页面找找）

4、分散和集中

巴菲特和芒格非常崇尚集中。而他们的真传弟子段永平更是说过：“投资不怕集中，不是一般的集中而是绝对的集中。”

买过茅台的长线投资者，大概都有感受，分散在几只股票上，还不如只持有一只茅台的收益率高、睡得安稳。但不分散，又担心茅台跑不过别的股，或者出个什么黑天鹅。

但实际上，分散是因为还不够懂，集中需要看得非常透，这点我非常佩服a股只持有一个茅台的@乐趣 老师

有一批价投信仰“低估分散不深研”，根本原因是对公司的不可知论，认为再怎么深研也不可能完全看懂一个公司，宁可要分散而略显平庸的成绩。其实如果有极强的商业思维，集中投资更容易获得不平庸的回报。

资产管理者的价值

以前我笑话过否极泰的私募基金经理@董宝珍 先生，既然投资人把钱交给你，你全拿去买茅台，为什么他不自己去买茅台，还要给你交管理费和业绩提成。在茅台达到266的高位时，你作为研究了那么久的投资者，竟然还是那么执迷不悟，完全忽视了风险的存在。

但最近我想明白了资产管理者的价值，也更加理解和佩服董总。因为普通投资人很难获得茅台的收益。

首先，能看懂茅台的价值、自己重仓买入茅台，就是件非常难的事情。

其次，即使能够买入，但在股票的涨跌之间，普通投资人自己操作，一定会因为不能正确认识市场先生，难以克服自己的恐惧和贪婪，而进行错误的交易，在涨了很多后加仓，在跌了很多后割肉。在茅台暴跌、所有人都质疑的时候，董总还坚决加仓甚至上杠杆上到差点爆仓、跟人打赌打到“裸奔”，可以想象，当时承受了多大的压力？

资产管理者要做的是什么？就让压力都留给自己，让专业的事情归专业的人管，让自己成为那个反人性的人去克服贪婪和恐惧，去不断学习和修正自己的投资理念和策略，去获取更低风险的更高收益，而让投资人安心去享受生活。

结语

当然，最后我也要强调，本文只是作为投资复盘和分析，并不是建议买入贵州茅台。

事实上，我认为现在的茅台股价已显合理，略有高估，今年前三季度的60%、第三季度的138%增长，部分原因是今年茅台酒价飞速上扬、经销商和消费者囤货，茅台公司为了控价放量供应。均有偶然性不大可能持续。

另外在回答上述选股问题时，我也认为自己找到了比茅台更好的标的，静等打脸。

附：投资茅台的心路历程——以下历程或许每个茅台投资者、观望者、看空者都经历过

借此机会，我痛诉一下革命家史，也是给自己的投资生涯立此存照。

图：本人在贵州茅台上的所有操作，平均成本约160，在当时工薪屌丝几十万的账户里独自贡献了20多万的利润

从09年至今年4月，我都是一个业余投资者，而茅台的投资历程也记录了当时的我对投资的理解（股价均为除权价）：

1、09年入市之后，并未马上找到投资法门，在乱七八糟的操作之后，慢慢认识到价值投资才是唯一正确的路。而在各类股票中逐渐看到了茅台、万科、格力等好公司，却一直因为股价高而不敢买入。

2、在09到12年的茅台牛市中，（那一次也如这次这般，是一轮白马股的牛市），我后知后觉，在懵懵懂懂中终于下决心买入茅台，并在最后一浪中上车（192买入，最高涨到266），也体会了买入即快速上涨之后的得意忘形，当时同事间炒股气氛颇浓，对我颇为羡慕，也让我忽视了灾难的来临。

3、2012-2014，白酒行业进入下行周期、茅台增速下滑、估值回归、反腐、塑化剂等问题，让茅台遭遇一轮“戴维斯双杀”（最低跌到118，跌幅超过了55%），这轮熊市漫长而惨烈，也让我重新学习和认识安全边际的重要性。这轮熊市，我并没有被杀出去，反而是经过粗浅的研究，越来越觉得茅台值得厮守、越跌越买，最低买到了135，可惜当时实在囊中羞涩，买不了太多。

4、2015牛市顶峰前夕，我认为像茅台、招行这样的好公司并未被高估，所以并未减仓。由于持有少量的五粮液，我卖掉五粮液换为茅台，当时记录“其实只卖出五粮液就可以了，相当于牛市减仓，但是茅台离我的卖出价还有很大”。事后证明，市场暴跌泥石俱下之时，低估的好股票也会被带动下跌，茅台最大跌幅近35%。

5、2015市场暴跌之后，市场先生给了非常好的机会，像茅台、格力等都出现了很有吸引力的价格，可自己的资产配置能力实在太差，并未保留足够的现金，天上掉金子的时候只能用杯而不是桶接。当时记录“买来买去，还是茅台放心。以现价拿茅台股票，比拿着现金舒坦。”

6、2016-2017，市场风格转换，白马股迎来大牛市，茅台、格力作为旗帜一涨再涨，券商不断调高目标价。我曾在2016年，多次给朋友和客户阐述茅台怎么怎么好，因为说得太多被人戏称为“茅台哥”。

但我因为自己对投资的理解尚待完善，同时也受到了工作中同事的影响，对茅台能否持续上涨产生了怀疑，最终在2017年2月成功卖飞了茅台。虽然将仓位换到了洋河、格力上，同期涨幅并不差太多，但是这仍然是我最失败的一个经历。

7、而在2017年4月后，我选择辞职成为一名职业投资者，在重新梳理投资体系的过程中，最重要的一件事就是通读巴菲特历年的致股东信。

做完这件事，我才真正理解了巴神说的那句话：“以合理的价格买入伟大公司，远胜过以便宜价格买入一般公司。”

我也真正意识到茅台的投资价值，而此时，茅台的价格一再创出新高，已远超我卖出时的价格，我暂时过不了这个心理关。同时，也因为我无新的现金流入，我为避免换股而被打脸、且自认为有更好的投资标的，并未回到茅台的小船。

总结：卖掉茅台可能是我今年甚至今生投资生涯中最大的一个错误。