【观察】加密世界的借贷市场

2019 年 1 月 31 日 互联网金融

加密世界的借贷市场还处于发展初期，这里存在很多的机会，包括数字货币借贷有天然优势，比如可以超额抵押，可以通过智能合约去中心化的方式完成，可以快速结算，可以即时计价，可以跨境自由流通，但也存在一些问题，比如用户体验等劣势。目前数字货币的借贷市场还处于非常早期，有很大的发展空间。未来会走向哪里？

作者：Ryan Todd

来源：微信公众号“蓝狐笔记（lanhubiji）”

相对于其他信贷产品，加密领域的借贷市场可能还很小，但是，考虑到它最近的增长、创新步伐以及为更广泛的生态系统中的公司提供生命线的能力，这个领域依然值得关注。

加密货币担保贷款要求借款人提供加密货币（比如比特币）作为抵押品，通常是超额抵押，以此来借出其他资产（通常是USD或稳定币）。贷款可以通过中心化的托管人/交易对手发起，也可以通过去中心化的非托管借贷协议发起。核心市场和产品可以分为：

加密货币担保借入美元

由托管放贷人发起的加密货币担保贷款，美元可以直接汇入借款人银行账户。贷款可用于增加流动性，并为潜在的资本收益提供税收优惠。这个领域较大一些的玩家包括：BlockFi，Unchained Capital以及Conventure。

交易所的保证金贷款

通过衍生工具使用杠杆或从交易所本身获得直接保证金的能力。像dYdY和Dharma这样的协议为保证金和衍生品交易提供去中心化的开源平台。

用加密货币进行借贷

基金交易需要大量的发起量，借入的加密货币可用来做空头寸或运行各种交易策略，其中基金宁可不要所有的加密货币。Genesis Capital是主要玩家之一，而且也在其他领域运作（例如之前提到的USD-加密货币的贷款）。除了OTC，BTC的ATM资金也是加密货币之间进行借贷的用户场景。

去中心化借款协议（非托管）

非托管的借贷协议提供一个类似的担保借贷作为托管人，只是以去中心化的方式。协议利用智能合约以减少交易对手风险，同时降低发起和借入成本。考虑如今的核心借贷协议是基于以太坊的，非托管的贷款如今以Ether为主而不是BTC（然而，这也会随时间推移发生变化）。大多数协议的用户包括交易者、1c0国债、需要各种可代替的低成本信贷的借款人。

基于Token的平台

一个包括所有的借贷平台或协议，可能会推动第三方的托管服务提供商，如Bitgo——同时，也有token模式依附其中。大一些的玩家包括Nexo、Celsius和Salt。

借贷机会影响借款人和放贷人

加密市场的借贷（中心化或去中心化的）为借贷双方提供独一无二机会，它很难在市场上找到当前借贷产品。

对于放贷人：

独有抵押的特点有利于替代品。目前，主要的担保贷款一般以btc为主。比特币和以太坊等加密货币，提供独有抵押的特点，这有利于它的贷款抵押品，假设超额抵押，以减轻潜在价格波动。某些类似的特点包括：1）可快速接收到资产（很小的清算摩擦）2）有效存储 3）可以在24/7小时清算 4）可不断地按市价计算。对比一下，以一种较为常见的担保自动贷款，其中抵押物（汽车）可能面临意外的下降（未持续按市价计算，且无法向上升值），还有在违约时收回和存储也很棘手。

进入新贷款增长。考虑到加密借贷市场还处于早期阶段，这个领域的贷款玩家还不多。然而，这不是什么问题。可以考虑一下，更多传统银行和信用资金开始探索这个市场，加密借贷市场有超额抵押，这会导致相对较低的LTV（也就是贷款相对价值，相对于其他抵押贷款风险更低），同时管控借款人的成本也更低，同时更少的竞争，也能带来更高的收益。

可以肯定的是，随着时间推移，更高的收益和回报将会吸引更多的玩家进入。这类似于随着时间推移，“替代贷款1.0”产品（如Lending Club）走向成熟。后者是一个有趣的趋势，随着这些产品的回报减少，新的差异化借贷产品会产生，可能会推动投资者寻求其他的信用机会，比如比特币的托管借贷或通过协议的非托管借贷。

Lending Club贷款的年化回报率近5年每年的回报逐步减少。

来源：Lending Club，The Block

非托管借贷协议的诞生提供了可替代的借贷机会。

对于借款人：

有潜力开拓更大的发展中信贷市场

对于那些很少有机会获得低成本利率的借款人来说，（比如在阿根廷，180天的个人借款可高达65%左右的年利率），相对于其他贷款产品，借款人如果有BTC或ETH，他们所付出的金融成本要低很多。

这里有托管和非托管的加密货币担保贷款，它们都有多样化的利率。目前，借贷协议提供相当低的借贷成本（真正的无国界借贷），用Maker从0.50%左右到12%左右的复合利率（借入DAI）。然而，即使是托管的加密担保放贷者，如BlockFi和Unchained Capital可以提供更好的利率，它比通常在美国可以看到的担保贷款利率更低，而在这些贷款中，借款人的信用状况较低。

加密货币原生的企业和资金相关的信贷

信贷市场是产业的命脉。对于加密货币原生的企业，比如交易所、基金、1C0国债、比特币ATM等，有机会获得信贷，这些信贷以主流资产进行，在其资产负债表上允许更大的资产管理能力。

税收优势

能够在没有对持有加密资产实现资本收益时产生流动性，这允许税收套利。然而，考虑到潜在价格Y/Y的急剧下跌，相对于以前，很少借款人将能够利用这一个优势。

各种借贷产品的预估年平均利率

来源于Project/Company网站。阿根廷数据来自于CEIC Data，最新报告的#s’来自于2018年11月。

https://www.ceicdata.com/en/argentina/lending-rate-non-financial-private-sector/lending-rate-domestic-currency-fixed–renegotiable-mortgage-loans-5-to-10-years

发起量

借贷协议的一个优点是透明和借贷数据的实时颗粒度，这些都是在链上公开的。2018年12月，整个去中心化借贷的增量（以太坊上）超过25%，在Maker发起的借贷量中有30%以上的增长（Maker发起90%以上的DeFi的借贷量）。

来源：Bloqboard，Loanscan.io,复合智能合约，dYdY智能合约，The Block

Maker发起的量在2018年12月份的第三周飙升（尽管ether的价格从12月21到25日之间移动约40%左右），并且此后不久逐渐减少。在过去三十天内有超过4000万美元的发起量。

来源：Loanscan.io,The Block

与此同时，在之前30天期间，Maker 发起约5700左右的贷款量，平均的贷款金额是7000美元，而中位数金额是400美元。

来源：Loanscan.io，The Block

不幸的是，对来自托管贷款人的发起量，这并不相同。根据我们与一些这个领域主要玩家的沟通，很难推出目前发起的真实量。Genesis Capital有报道说是从2018年3月到10月有超过5亿美元的发起量，其中约1.3亿美元的未偿还的资产（放贷出去未归还），而同时第四季度的数据是缺失的（预计在2019年1月28日发布），它包括了BTC、USD的混合借贷，还有其他抵押品。此外，所报告的发起量中，其他玩家的数据是碎片化的，或者没有公开披露，然而，我们的估计是整个借贷的未偿还资产大概在“5000万美元到2亿美元”之间。

来源：Genesis Capital 3Q 借贷快照

竞争

竞争主要在利率，而不是期限和LTV。

贷款条件（如期限、抵押限制等）很大程度上是标准化的，它在利率差异的空间之外。借贷成本的多样化取决于承销商直接暴露的程度是否舒适，还有监管和合规分类。随着时间推移，利率的期望会逐步降低，最终价格类似于股票组合借贷。（LIBOR +2-3%）。

非托管借贷协议vs.传统托管放贷

相对于传统托管借贷，借贷协议有一些显著的优势和劣势。非托管借贷的一些优势允许最小化交易对手风险，全球24/7的借贷交易，同时还有更大实时的透明度进入未偿还借贷资产簿。

另外，借贷协议可能不适合所有借款人，有些借贷产品的UI/UX会产生更大的摩擦，链上数据的公开性质会削弱借贷的隐私。尽管加密借贷最近更多聚焦于非托管借贷协议的用途，托管类加密资产抵押的借贷是重要的发展趋势——通过更有效的协议进行竞争，提供强大的法币渠道，美元资金直接跟银行账户关联，并进行迭代和提供多样化产品组合的灵活性。