“冒险者”君联资本

梳理君联资本在电动汽车产业链的全盘布局，会发现支撑其纵深投资汽车主赛道背后，凭借的是一张积累了15年的汽车产业投资版图。

背靠联想控股，团队绝大部分合伙人都是产业背景出身的基因，让一贯对“新技术”更敏感的君联资本在电动汽车领域投资上也化身“冒险者”。

整车品牌拜腾、自动驾驶技术公司Pony.ai，锂电智能装备龙头先导智能、锂电池生产商宁德时代（CATL)是君联资本所投资的被人们所熟知的项目。梳理君联资本在电动汽车产业链的全盘布局，会发现支撑其纵深投资汽车主赛道背后，凭借的是一张积累了15年的汽车产业投资版图。

15年编织汽车投资版图

2003年，中国科学院物理所院士利用锰酸锂技术，解决动力锂电池发电的首个科研转化项目星恒电源，需要一笔发展资金。作为邻居，联想控股旗下的君联资本（原联想投资）被物理所找到并参与了星恒电源的投资。

正是这次“误打误撞”，君联资本15年前，第一次触碰到了关于车的“电动化”。只是当时的产业环境，提及电动车，人们想到更多的是电动自行车。

“起初选择投资星恒电源，大家是奔着解决电动自行车铅酸电池污染去的。”君联资本董事总经理李家庆回忆到。当年，或许没有太多人可以想到，一个为了解决环境污染的技术开端，在15年后，会成为一个怎样的风潮。

2017年，星恒电源完成了与上市公司的并购整合。在这一年，电动汽车进入井喷年，传统车企、互联网大佬，纷纷在电动汽车和自动驾驶技术排兵布阵。据不完全统计，2017年度，电动汽车领域共有近70个项目获得投资，涉及金额达430亿元。

与更多消费端的风口不同，电动汽车的高门槛，让其成为了最考验技术判断力和敏感度的投资领域。

而在十几年前，李家庆最大的感触是，与汽车相关的电动化、智能化、无人化是沉寂的，“没太多人去讨论电动汽车的事，更别提智能车和无人车”。因此，2003年投资星恒电源之后，君联资本在汽车领域的布局更侧重于汽车服务市场，投资了如神州租车、易车网、神州优车、优信集团等。直到2011年，君联资本开始对电动汽车领域进行系统化布局，“要系统化布局，先做什么，后做什么就显得很重要。”

李家庆介绍，当时君联资本团队进行了详细讨论，首先电动汽车的核心，是要解决电源和电池问题，再向上推演，整车、电控、电机，还包括生产电池的材料、装备等，都是一层一层需要解决的问题。沿着这样的思路，君联资本展开了一系列产业投资布局。

第一层是底层自动化装备、材料方面，君联资本在2011年投资了国内领先的锂电自动化装备公司先导智能，该公司目前已成功上市。随后，君联资本相继投资了锂电负极材料和设备公司璞泰来，以及锂电负极材料公司凯金能源。其中，璞泰来也已于2017年上市，凯金能源现已申报IPO。在锂电设备领域里，君联资本投资了ALI和激光加工设备公司Hymson，前者是动力电池装备公司，后者产品主要应用于汽车、航天等工业领域。

第二层是电动汽车整车和锂电池生产，在此领域君联资本投资了全球最大的动力锂电池制造商宁德时代（CATL）和新能源汽车整车品牌拜腾。

第三层，则开始进入汽车的智能化和无人化，涉猎自动驾驶行业，投资了无人驾驶人工智能技术公司Pony.ai、毫米波雷达公司木牛科技，以及辅助驾驶ADAS解决方案提供商纵目科技。

在李家庆看来，君联资本从机缘巧合踏入新能源汽车领域，到形成这张契合产业发展节奏的电动汽车投资地图，正是用产业思维在行业洗牌之前、产业的爆发前夕进行“跨栏式”的投资。

“从汽车服务、汽车出行、电动汽车、智能驾驶等不同层面，君联资本在汽车领域已投资了30家左右的公司，这个‘根据地’自身就是一个体系。君联资本的电动汽车地图里，从设备到材料、电池、传感器、整车厂，一些所投的企业甚至占了整个行业一半的产能，这是君联资本投资根据地的产业资源优势，也是君联系统化投资布局的优势。”李家庆说。

在李家庆看来，2001年至今，君联资本已经走过17年时间，联想控股的产业基因与团队中大多数成员具备IT、工科背景，让其对于早期技术的理解更为擅长。

事实上，从最早关注IT领域的半导体、集成电路、通讯、芯片，到如今的电动汽车、人工智能、企业服务、基因技术等领域的投资，对于硬件和技术创新类的项目，君联资本表现出极大的偏爱。

“消费者更多接触到应用层面，但这些应用不是飘在半空中，背后需要有产业基础和硬件系统架构支持。”李家庆说，“无非是，硬件技术在不同历史阶段，聚焦的方向会有所不同，例如芯片，起初主要用于PC，后来用于手机，如今则是人工智能、大数据。”技术演进推动，结合不同应用场景的出现，就形成了新的投资主题。

在君联资本投资领域的划分中，新材料、机器人、电动汽车均归属于智能制造领域，执行董事范奇晖、葛新宇是君联资本智能制造领域的两位合伙人。

在葛新宇看来，君联资本投资智能装备行业的逻辑，更像当年的美国西部淘金，最早挣钱的不是挖金子，而是卖铁锹和矿泉水的人。

8年前加入君联资本，葛新宇就重点关注工业转型中的装备设备环节。一是有对装备行业的积累认知；二是，君联资本希望借此介入找到行业中具有新技术创新的东西。

“君联资本投设备着重看两点，一是核心技术，我们希望所投的企业家是‘老法师’，能从一个技术做到细分行业龙头，同时还能不断延伸，形成技术复用；第二，看重非标准化，尤其对新兴产业。”

电池卷绕机企业先导智能就是最典型的案例。2011年，君联资本投资布局。电池卷绕机是电池的最核心生产设备，目前，单靠动力卷绕机，先导智能就占据了新能源车电池1/3的市场；在中高端市场，其市场份额超过70%。

投资电池装备后，君联资本再向产业链上游梳理，投资了“设备+材料平台”璞泰来、锂电负极材料公司凯金能源。在这两项投资过程中，让君联资本获得了意外惊喜，发现了两家公司的第一大客户——新能源电池制造商宁德时代（CATL）的投资机会。

“如果未来自动驾驶最头部的公司是类似消费电子中的微软，那宁德时代这样的公司走的就是英特尔的方向，它是新能源动力的心脏，由此可以延伸到动力系统、基础控制系统。”李家庆用消费电子来类比宁德时代未来的市场。

此后，君联资本顺理成章地投资整车品牌拜腾。沿此脉络，辅助驾驶、自动驾驶相关的传感器、雷达、芯片等都成为了君联资本关注的领域。

“君联资本选择投资一个行业会系统化研究长期跟踪，只有这样才能看到其中的机会和节奏，一旦时间点来了，团队内部对材料、芯片等行业有积累的人员可以迅速组合，凭借过往经验针对新的垂直场景，快速展开投资。”李家庆说，这正是君联资本面对诸如新能源汽车这类长周期大赛道的打法。

“投资人要干今天看上去，说不太清楚的事”

十多年前，鲜有人预料到，投资电动汽车会在2017年下半年成为热潮。于君联资本而言，从投资先导智能开始，对于中国汽车电动化的进程，逐渐有了详尽的了解。“电动车行业经历了从公交车到乘用车的过渡，方向没什么可怀疑的，这个方向和产业到底有多大，我们很清楚。”李家庆说。

在这样的基础上，“找靠谱的创业者”是君联资本的策略。

2018年美国CES展，拥有中国血统的拜腾汽车在展会上完成了样车首秀，君联资本正是这家公司的创始投资人。这在以投资大多偏好A轮项目投资的君联资本身上尚属少见。

与拜腾汽车结缘，是因为一个老项目。和谐汽车曾是多年前君联资本的被投企业（目前已在香港上市），随后，和谐汽车创始人参与创办并投资了拜腾汽车。也即是说在拜腾项目还未成型时，君联资本就已知晓。

拜腾汽车的两位创始人，毕福康是电动出行领域世界知名专家，他曾担任宝马电动超级跑车i8项目的总负责人，其曾有在36个月内完成宝马i8电动车研发及量产的成功经验；戴雷则拥有丰富的豪华汽车品牌运营经验，其曾领导宝马、英菲尼迪等汽车品牌在中国市场创下辉煌业绩，是业界公认的“中国通”和汽车品牌营销专家。

范奇晖介绍，拜腾汽车的两位创始人，一个懂营销一个造过车，“他们在业界拥有数十年的经验，让他们更有机会造出一辆让大家买得起的好车。”

除了造车本身，君联资本更看中的是拜腾汽车将日常生活进行了延伸，“未来，车上的场景会有更多的想象空间，这些是可以长期布局的，或许拜腾做的事有超前性，可能在三五年后才会发生，这对投资也许有风险，但它同样有价值。”范奇晖说。

事实上，在决定投资拜腾时，市面上确有进入更早，名气更大的项目存在，但到底是用50亿美元投资一个知名项目，还是用更少的钱作为创始投资人来支持一个新的参与者，君联资本选择了后者。“我们首先确定了市场足够大，允许多家共存，大方向对，技术没问题，人靠谱，满足这三个条件，投资就要考虑投入产出比，我们愿意更早的把钱投进去，陪着他们走五年、十年。”李家庆说。

在自动驾驶领域，这份“冒险”仍然表现得淋漓尽致。

2018年1月16日，自动驾驶初创公司小马智行(Pony.ai)宣布完成1.12亿美元A轮融资，君联资本是该轮融资的联合领投方之一。

这样的融资额不难看出，小马智行几乎是一家初创即接近独角兽级别的公司，而自动驾驶即便是对于研发实践多年的谷歌来说，也极少有成熟的产品露出。

“通用化的无人驾驶绝非五年内会发生的事，至少要看5-10年后。”李家庆说，但自动驾驶的大方向没错，小马智行的技术路线君联资本认可，小马智行联合创始人兼CTO楼天城曾在谷歌和百度两家公司自动驾驶部门工作，“人是靠谱的”。从接触到谈判投资，四个多月时间，君联资本敲定了这笔投资。

“早期技术投资，很难用成熟性的产业投资思维来思考。投资人要干一些今天看上去，说不太清楚的事。你只需要确认，你搭一个房子，哪根柱子是最重要的，确定了就值得我们早些把钱放进去。”李家庆说，汽车是君联资本的根据地市场之一，投资团队在这个领域足够熟悉，所以早期布局胆子也会更大。

不过，李家庆强调，小马智行并非无人驾驶所有的通路，“无人驾驶需要划出一块地方，让车队间有交互通讯。车队规模越大，环境越复杂，引入干扰因素越多，才能逐渐接近真实场景。第一辆汽车出现的时候，满大街跑的还是马车；汽车普及时，整个社会环境、交通管制系统都需要配合汽车重新制定，无人驾驶同样要经历这样的过程。”

因此，除了通用化的无人驾驶，其他分支也依然有投资机会，例如在封闭场景中的无人驾驶，卡车、公交车、园区车、高尔夫球车、矿区车等，这些不存在太多复杂路况环境的场景，将优先于通用的无人驾驶，最早实现应用落地。

君联资本投资副总裁吾雪飞认为，“未来整个产业的发展是偏渐进式的，会从简单场景开始，分阶段的落地，创始团队的技术水平、工程化能力要够，剩下的考验就是长跑，看谁能积累更多的数据和复杂的场景经验，谁最先商业化落地。”

目前，君联资本投资的纵目科技，主要做汽车的辅助驾驶系统和出行解决方案，其产品已经实现停车场的自动泊车。“这样场景的应用，很可能2019年就可以大规模量产了。”吾雪飞表示。

度过没盈利的日子 早期投资五年内见分晓

2017下半年，电动汽车项目获得了大量融资，但作为拜腾创始投资人，范奇晖并不觉得市场有明显的升温，“产业太大了，其中的玩家并不算多，与当年传统汽车厂在全球收购整合的热度相比，还没真正热起来。”

范奇晖认为，汽车产业与互联网不同，并非赢者通吃，即便是燃油汽车时代，欧美日本品牌占据绝大多数的市场，在中国依然有吉利、奇瑞、比亚迪这样的国产品牌逐渐发展起来，“大产业要有符合它的产业规律，要有耐心，按照自己的节奏走，汽车基础的东西是无法迭代的，需要夯实，很可能一个产品召回就能让公司退回原点。”

但毋庸置疑的是，电动汽车领域需要大资金，同时行业也容纳的下大资金。“这个产业不是依靠VC来支撑的，到最后，还是大资金进来做，一个是政府，一个是大型产业资本。”李家庆表示。据悉，君联资本在汽车领域的投资，单笔金额约在5000万人民币到1亿美元之间。

除了造车，一旦电动汽车进入量产阶段，车后市场服务将成为行业的最大考验。君联资本的布局对此也有应对。

过去几年中，在传统汽车后市场，君联资本投出了神州租车、易车网、途虎养车、神州专车、优信拍等项目。

在李家庆看来，未来这些项目都会伴随市场的变化，向汽车电动化、智能化过渡，“未来车完成了电动化、智能化、无人化后，一定会出现些有意思的东西”。例如，未来每辆汽车都是能量块，它们选择低电价时充电，高电价时放电，这种动态交易所模式本身就可以让新能源车赚钱；其次，伴随新能源车的普及，自动排队充电、自主泊车、无线充电技术等，都会是君联资本关注的方向。

据透露，君联资本已投资的一家公司正在做电动汽车节能产品，它们将光伏发电直接装在车窗玻璃上，将光伏和动力锂电结合。“这些场景会来的很快，预计两三年内就会来。”李家庆说。

在汽车场景中的娱乐内容方面，李家庆认为，内容本身是具有普适性的，因此在接入方式的技术独特性上，君联资本会做进一步布局。

“车上用的和手机端一定不同，需要有更好的安全性，避免对驾驶员干扰等，未来依托于5G技术，可能会出现一些新的商业模式。”李家庆认为，中国的电动汽车行业未来会像现在的智能手机产业一样，出现中国品牌的全面逆袭，“当年无论是手机、显示屏，核心的东西基本依赖进口，但电动汽车不同，今天中国的半导体产业也开始兴起，从来没有一个这么大的产业，能够是中国人关起门来自己就能做的。”

而对于未来，新能源汽车是传统车厂主导还是新兴厂商主导，亦或是并购洗牌都是有可能的，李家庆觉得，现在市场还太早。但对投资来说，到底谁能活下来，谁会被并购，五年之内，早期投资人的回报就见分晓了。

比关注结果更为重要的是，新技术产品的落地，仍需多年时间打磨，如何度过没有盈利的日子？

在君联资本看来，资金是车行业重要的门槛，如今获得融资的企业，三五亿美元估值是最起码的。但这些公司也会逐渐分化为两种类型，一种是通过，分阶段、分场景、分区域的方式产生价值。例如一些通用的技术可以优先用于园区导览车、通勤车、高尔夫球车、矿山车。

另一种则是头部几家公司，它们高风险高回报。

“这些公司偏复杂场景，属于平台型公司，它不会为了适应简单环境降低标准，这样的公司在中国只会有3-5家。”李家庆认为，未来三四年后，如果每年有两百辆电动汽车能够上路，在充电、激光雷达、传感器、芯片、高能锂电池领域的进口替代，都会带来很多投资机会。例如，锂电池领域，除了宁德时代这样公司的持续演进，“市场上一定会出现新玩家”。

“我们怕的是低水平重复的产业，希望产业可以又大又快速发展，技术仍在不断迭代，这对投资人而言才非常有吸引力，老有新事做。”李家庆说。

文 | 马巾坷

来源 | 投中网