经历了数据泄露门之后，Facebook的财报到底怎么样？

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经历了数据泄露门之后，Facebook的财报到底怎么样？

2018 年 4 月 26 日 港股那点事 大隐于市

先简单说一下之前股价下跌时市场恐慌的几个核心原因：

1.担心运营费用增速太快，因为Q4时扎克伯格称运营费用要同比上升40%-60%，担心运营利率的变化。

2.担心数据泄露丑闻导致广告主撤资

3.担心数据泄露丑闻导致北美DAU和MAU下降（因为当时媒体频繁报道删除Facebook的话题很热，特斯拉CEO删除FB等等）

带着这些问题，来仔细看一下这份财报怎么样。

核心数据表现：

a.核心运营数据

个人认为这个Q整个财报最核心的是下面两张图：DAU和MAU。

截止到2018年Q1，FB在全球的月活人数21.96亿，日活人数14.49亿。月活环比增长3.1%，同比增长13.4%。日活同意增长12.9%，环比增长3.5%。

单看北美地区，月活2.41亿，日活1.84亿。月活同比增长3.9%，日活同比增长1.6%。月活环比增长0.8%，日活环比增长0.55%。

要知道这个数据有多强，我们对比一下Twitter昨天的财报。

twitter，2018年Q1日活同比增长10%，月活同比增长3%（北美月活同比下降1%，在FB被围剿时，Twitter月活都没有提高），但是Twitter的月活只有3.36亿人（日活人数没有公布）。也就是说，FB的日活和月活增速，全部超过Twitter。

另外，twitter财报不是媒体宣称的非常好，然后高开低走。它财报还是有致命伤的。

twitter财报的致命伤就是这张图：北美的广告收入同比增长1%。在谷歌广告收入增速24%，FB增速49%的情况下，Twitter的广告收入增速1%。不用多少了吧。你国际业务多强都没有用，因为北美就是全球广告市场的缩影。

个人观点：北美的DAU和MAU环比全部上涨，这是这个财报里最核心的数据，可能连之一都没有。因为这大概率表示“删除FB”和数据泄露，对用户使用FB一点影响都没有。用户嘴上很强硬，但是“身体很诚实”。如果我问大家，你是否关心个人隐私，90%的人会说：关心。但是如果我问，你因为关心自己的隐私，而做一些保护措施吗，比如每个月换密码，定期清除cookie里的信息等，90%的人会回答：不会这么做。用户非常关心自己的隐私，但是很少会有具体操作的，这个去年的艾贵发（EFX）信息泄露时，已经证明了人性是这样的。对FB而言，因为没有可替代性，所以删除FB就变得更难了。

上图是删除uber和删除FB google trends上的热度变化。这种当事人没有真正违法的丑闻时间，就像高潮一样，来的快，去的也快。整个事件从发酵到消退，也就1周的时间。

b.收入和盈利数据

截止到目前为止，我们看到在丑闻出来之后，用户没有离开FB，那么广告主离开了吗？

答案是：没有。

2018年Q1 FB的销售收入是119.66亿美金，销售收入同比增长50%，市场预期114.11亿美金，超预期5%，运营利润54.5亿美金，市场预期49.6亿美金。EPS为1.69美金，预期1.35美金。除此之外，总的费用同比上升39%，Operating Margin 同比上升5%，达到了46%，净利润同比上升63%。

如果细看手机广告增速的话，Q1手机广告收入107亿美金，占比89%，同比增长60%，非常可怕的一个增速。

个人观点：收入，eps，运营利润全部beat预期，数据泄露丑闻几乎对业绩毫无影响。值得强调的是，在2017年Q4，管理层预计2018年总的费用上升45%-60%，这个Q的总费用同比上升39%，所以这个季度的费用增幅是大幅度小于市场预期的。但是在电话会议里，管理层称2018年的总费用的guidance从45%-60%，上调到50%-60%，并且强调Q2后费用会加速上升。下图是电话会议里的原文：

我个人观点是Q4管理层已经把这个信息公开了，所以费用上涨这个信息市场已经price in了七七八八了吧。另外FB的管理层一般给的预期都是非常保守的，基本上过去公布的业绩都是beat的。

c.费用端

毛利率84%，2017年同期是86%，下降的主要原因有两个：1.Video的内容投资（谷歌的财报里已经有解释为什么记在营业成本里了）2.Instant Articles的会计准则从net accounting,改为gross accounting。

简单解释下net accounting和gross accounting的区别。比如说销售额100，销售成本10，如果是net accounting,在财报里直接记做90的net sales，然后毛利100%。如果是gross accounting，记为，销售额100，销售成本10，毛利90，毛利率90%，从而会拉低毛利率。

这个下降我觉得完全ok，没什么大的影响。

销售以及市场费用15.95亿美金，同比上升51%。

管理层电话会议里给的解释是：新闻质量和安全的投资计入了这一部分。

研发费用，行政管理费用以及期权费用都是完全正常，所以就不解释了。

总结：整个费用端Q1绝对是超预期的，因为JPM和高盛很多预购的都是费用同比增长55%左右，实际数字只有39%。但是管理层给出了一个Q2之后的费用guidance，就是全年费用同比上升50%-60%。目前觉得这个数字还好，因为Q4已经提了，所以很多人已经按照这个数字来预期了。

d.其他电话会议核心信息

1.新的回购股票计划

Q1，FB回购了19亿美金的股票，已经完成了2017年回购60亿美金计划，新增90亿美金的股票回购预算，相当于总股本的1.9%左右。

2.Messenger货币化的问题。

扎克伯格称，Messenger依旧处于获取用户的阶段，货币化程度还是非常低的，但是这个不是一款信息流产品，扎肯伯格认为messenger的未来是非常巨大的，并且还在成长。Messenger正在试图建立用户和商家的一些链接，从而帮助商家更好的使用messenger。

扎克伯格认为whats app和messenger的支付功能将会有巨大的潜力，让用户在FB的产品体系内完成交易，会让FB更有价值。本质上这里做的应该是把服务和人链接起来，下面扎克伯格给了一个例子：在Messenger上正在测试手机金融服务，在菲律宾发生了一个很有意思的事情，就是在messenger上人们可以直接购买data plan（流量套餐），因为手机运行商在messenger出售的套餐没有中间的零售环节，所以平均售价低了10%。

不得不说，腾讯爸爸对微信的开发真的牛，FB其实照抄腾讯的微信就好了。但是最起码，what’s app 和messenger的可变现空间还是很大的。

3.FB上的ROI怎么样

简单来讲，就是认为FB的ROI很不错，还有提升空间。

4.关于VR

简单来讲，就是扎克伯格认为FB错过了移动互联网的早期时代，因为在2007年时，FB还是个小企业，没有办法参与到移动互联网的基础建设领域里，错过了一个很大的机会。

互联网平均每隔10年-15年就会有一波新的计算模式（我翻译的可能有问题，computing paradigm)，从早起的dos，到windows，到桌面UI，网页浏览器到现在的手机和app。（我个人的理解就是PC时代，移动互联网时代，软件和硬件的变革）扎克伯格认为这个趋势会持续下去。扎克伯格比较后悔的是，2007年没有参与到这种软件平台的设计（ios和安卓平台），因为当时FB是个小公司。

对扎克伯格而言，VR和AR就是移动互联网时代之后的下一个划时代产品，所以FB正在投入大量资金到这里来，但是这不会很快变现，需要很长时间。

还有一些管理层关于5月25日要实行的欧洲一般数据保护条令的看法，这里就不详细解释了，有兴趣的可以去看一下电话会议。这个还是要持续关注，看一下对FB和谷歌具体实实在在的影响到底有多少。

上面财报里大多数都是事实，陈述个人观点的地方我一般都会表明，下面是我个人对财报的看法：

dau和mau环比和同比增长，证明用户是没有因为数据安全问题离开FB平台。整体的毛利率，费用都算非常健康，没有什么太大问题。移动广告收入同比增长60%，数据强到让人不信。

▌ 风险点：

1.管理层上调了2018年总费用的guidance，预计增长50%-60%。（我个人观点是还好，只是点短期影响）

2.欧洲一般数据保护条令5月25日施行，要看看对FB和谷歌的具体影响。

▌ 估值：

FB目前市值4900亿美金（考虑了盘前上涨7%），手里现金440亿美金，2017年净利润206亿美金（调整后的），对应静态23.8倍PE，GAAP净利润182亿美金，对应静态PE26.9倍。2018年预计的调整后的净利润是256.5亿，对应forward pe 19.1倍。

另外，考虑了全部的固定资产资本开支，和全部的研发费用之后，FB 2017年的自由现金流175亿美金，我个人认为主营业务产生的现金流应该在220亿-250亿之间。因为研发费用和固定资产资投入，很多是非主营业务的，投资性投资。相当于用奶牛养一些早期的项目吧。

【作者简介】

大隐于市 | 格隆汇·专栏作者