Fintech，中国金融企业弯道超车的契机

2017 年 9 月 10 日 秦朔朋友圈 海燕

作者：海燕／微信公众号：qspyq2015
这是秦朔朋友圈的第1523篇原创首发文章

从Fin到Fintech（注：金融科技、数字金融等都不能很好展现真实且全部含义，此专有名词在此篇中均以英文展现），中国的三方支付、网络融资、互联网金融等新业态，已从最初的弥补传统银行服务盲区，到全面切入银行存贷汇等各项业务和资产定价、风险管理等核心领域。而银行的客户和机构端的转型，已成为未来一段时间内商业银行实现互联网转型创新的重要方向。

在银行客户服务端，微信、淘宝等把离散的场景串起来，提供无缝金融服务支持。对于机构端，云计算、数据人工智能等先进技术的突飞猛进借助数据积累、模型优化和机器学习技术，在信贷与风险管理、金融市场与投资银行、资产负债管理等多个维度实现由数据辅助支持向智能决策演进。将快速推动银行金融服务、经营与风险管理的智能化转型。

如上图所示，Fintech行业的崛起，使传统银行业务受到冲击。据估计，2015-2025年间，银行雇员将减少30%，且下跌速度会由近些年的每年2%上升到3%。零售银行业务作为银行最赚钱的业务之一，业务利润占总利润的35%，但这一块目前最赚钱的业务，却在逐渐被这两年兴起的Fintech公司侵蚀。

过去五年中，Fintech给 保险业 带来了深刻的变化。从销售到索赔，保险公司在价值链的各个方面都面临着压力，另一方面，改变生活方式和技术带来的风险意味着对保险的需求不断增加，保险公司联系和监控客户风险的能力也在增加。保险行业总体上是过度投资的，导致了低回报。随着外部力量的崛起，保险公司越来越多地与外部组织（如其他保险公司和大型科技公司）合作，以获取专业知识来对冲风险。

保险公司正在设计新产品，以满足客户不断变化的需求，尤其是各行各界人士改变他们的工作和消费模式的情况下。尽管风险均化降低了传统保险的利润率，但新兴市场的增长、增值服务和新产品的增长抵消了这种下降的影响，即开发产品以应对新兴风险对运营商的盈利能力至关重要，尤其是在传统产品的利润率受到侵蚀的情况下。为了保持竞争力，保险公司需要同时实现两个看似相互矛盾的目标：一方面，他们必须开发复杂的、高度个性化的产品以满足客户的需求；另一方面，他们需要大大简化初始化的过程，使高度复杂的产品也能通过在线和移动渠道直接销售。

同样在这一轮Fintech革命中拥抱变化的还有 资产管理业 ，主要表现在：智能投顾的兴起，大数据分析和B2B外部化的增加。由于雇主放弃传统的养老金固定收益计划，个人更加需要对自己的投资负责，推动了对低成本投资的需求和资产配置建议的发展。由于智能投顾的普及，资产管理机构利润率下滑，这种压力正在推动现有人员寻求减少成本，特别是增值最小的中后台转向外部化和自动化以降低成本，自动化和人工智能更加有能力，可能很快能够取代前台、中台和后台复杂的人类活动。

随着低成本产品的普及，供应商主要以价格为基础竞争，规模在低成本产品中具有显著优势，意味着行业整合不可避免。以上因素都决定了那些想要在资产管理行业中领先的公司必须力求差异化竞争，真人顾问在区分产品时尤为重要，他们的角色将从产品选择转向重视客户参与、情感和决策支持。

Fintech改变了金融服务的塑造、分配和消耗的方式。它正在和传统金融机构一道，重新定义现代金融，设计新的商业模式，虽然“道阻且长”。而能否顺应Fintech大潮完成更为长足的成长，成了大多中国Fintech企业必须要思考的问题。

近日的世界经济论坛（World Economic Forum, WEF）发布了最新一份“金融服务的颠覆式创新”为主题的研究报告，报告名为Beyond Fintech: A Prgamatic Assessment of Disruptive Potential in Financial Services（《超越Fintech：全方位评估金融服务的颠覆因素》）。

长远来看，尽管具有运营成本优势，新兴借贷方面临着更高的融资成本，迫使他们探索其他更可持续的模式。

高客户获取成本：从零开始获取客户群对于新进入者是非常昂贵的，特别是在高成本获客渠道（如直邮）为新进入玩家带来了特别的挑战，因为传统企业已经拥有明确的客户群，因此具有巨大的成本优势。

高融资成本：虽然新进入者有一定的后发优势，但是它们的资金成本远远高于银行。虽然现有银行能够部署低成本存款，但新进入的玩家依赖私人投资者，私人投资者要求较高的保费来以应对更高的信用风险，以及不太知名的品牌。

资金不稳定：维持双边市场的流动性非常困难。市场最初寻求对冲基金资金来资助增长，但是对冲基金由于市场波动较大而回笼资金，因此资本变得不稳定。作为回应，新兴借贷平台正在探索替代方案，包括获取银行牌照，这将使他们能获得较低成本的资金来源，如活期存款。

Fintech企业改变了客户对借贷的看法。Fintech正在使用数据为客户提供便利的借贷服务，客户希望银行能够提供同样高效、无缝的体验。此外，消费者可以选择众多的金融和非金融服务提供商。

如今全球有近10万亿元以上资产处于负利率环境中，资金的全球配置需求也在显著提升，2012年以后，美林时钟资产轮动显著加快。全球资产配置体现出以下几个趋势：另类投资的增长速度高于传统投资，被动产品的增速也远超传统，美元及人民币占据全球固收市场半壁江山，被动、另类、方案解决和α策略基金大受追捧，人口老龄化对长期稳定回报资产和投资策略需求增加。

| 资料来源 1 易方达香港

在美国，大型基金公司主要依靠ETF产品，即发行行业指数基金；精品型的资产管理机构主要依靠特定的投资策略，如对宏观对冲/不良债权/私募股权投资等有独特策略；也有部分机构放弃资产端而抢占流量端，这体现为在平台上聚拢流量，同时提供配置ETF组合的服务。

一个典型的美国个人投资者会持有什么样的投资组合，例如他们的退休账户。典型的美国投资者要么只持有以债券为主的固定收益，要么持有固定收益外加少量股票。而中高净值投资者会对其投资组合做更多的考虑，以避免偏好陷阱。但是这类投资者往往不会进行另类投资。因此，典型美国个人投资者所被建议的投资组合通常包括现金（具体水平依个人需求而定），以及以下资产类别（见下图）：

作为养老金投资标的之一，美国的债券市场规模接近40万亿美元，中国债券市场规模增长至39.8万亿元位列世界第三。而 债券市场 表现出对全球重要经济体的高度敏感性，因此对全球经济数据的跟踪越来越显现出其重要性。债券行情对宏观形势、资金状况等反应非常灵敏，这就要求在管理中全面考虑各种可能的风险，如CPI、PMI、固定资产投资增速等一定要做到及时跟踪。因此，债券的信用风险、利率风险和流动性风险的控制管理就非常重要。

信息时代的风险管理手段则更加多元和立体，借助海量数据进行风险的识别和预判。虽然基于大数据的征信模型才刚刚起步，有待成熟，但其长远价值不容小觑。在信用风险管理系统方面，国内一些成熟的风控系统拥有强大的数据支撑，全面覆盖了中国市场近6000家信用主体的详细信息，可以帮助团队多维度快速聚焦信用主体。风险控制在技术上选用自建信用风险模型和第三方信用风险模型比对方式进行交叉验证，更为科学、严谨，可精准识别评级下调风险，直接查询到信用主体最新和历史发生的重大事件、负面违约事件、评级调整原因等详细情况，从而进一步甄别调级风险，提供判断依据。系统能够快速、精准搜集信用主体负面新闻，降低资管风控团队的信息整合难度，每日自动形成信用风险监测报告，实现风险可视化，帮助资管团队更高效地管理风险。

除了使用风控系统对风险进行全局把控，投资者还可以通过构建多样化投资组合分散和对冲一定风险。满足投资者降低风险和投资门槛需求的 FOF (Fund of Fund)产品应运而生。美国共同基金FOF行业集中度极高，前三大FOF管理人占据近半壁江山，前十大管理人占据近四分之三的市场份额。

对冲基金的基金（FOHF，Fund of Hedge Funds）是FOF中重要的一类。纵观美国FOHF的发展史，追求稳定收益的机构投资者对FOHF的投资是刺激FOHF基金发展的重要条件。美国个人投资者规模达到0.74万亿美元，海外个人投资者规模0.19万亿美元，个人投资者合计占比13.9%。其余主要投资者为养老金、基金会、保险公司、主权财富基金、银行与证券公司等。

而目前国内私募基金以及证券类私募基金FOF的投资者主要以个人客户为主，主要通过银行、券商、三方等渠道销售，投资者呈现散户化、短期化的特点，资金流动性高，并不利于FOF行业的发展。未来随着机构客户对证券类私募基金FOF需求的加大，社保基金、企业年金等长期追求稳定收益的资金入市与“国九条”的发布，越来越多的资金将汇聚到FOF基金行业，推动FOF基金真正的兴起。

随着货币供给加速和中国居民财富积累，中国资产管理行业拥有近百万亿元规模。根据BCG预测，到2020年，中国泛资产管理市场管理资产总额预计达到174万亿元人民币，2015至2020年均复合增长率可达13%；剔除通道业务之后，管理资产总额预计达到149万亿元人民币，2015至2020年均复合增长率达到17%。我国各资产类别发展趋势与全球既有相似性又有不同。相似性在于被动管理型和除非标固收外的另类投资产品整体上发展较快，比如指数型基金、私募证券基金、私募股权基金。不同点在于，主动管理型中，股票类产品发展仍然较快，此外随着国内投资者分散化投资的意愿加强，跨境类产品也有较大潜力。

随着机遇和挑战的来临，过去“跑马圈地”粗犷式发展的模式已经不再适用，正本清源，资产管理业务必须回归金融特别是资产管理的本质，即基于市场信用为基础的，建立合适的估值定价体系，提高资产风险收益的定价能力，发挥资产配置组合投资的核心优势。

智能资管平台的广泛应用基于高质量的数据， 数据清洗 的重要性不言而喻，把杂乱的数据清洗干净，才能让模型能够输入高质量的数据源。目前世界上数据处理公司有很多，比如Yipidata是给机构投资者提供的web数据和情报的一家公司，其独立开发的系统和模型可以处理百万兆级别的上市公司信息和情报。目前Yipidata已经与80多家的世界顶级基金和资产管理公司合作。又如Sampark公司是知名的智能投资顾问公司，已为政府和大型公司多个投资项目做智能分析。

在数据处理方面，国内一些领先的Fintech公司能够将最新的人工智能技术运用其中，首先在数据源上经过多重对比、验证，选择优质一手数据源；然后经过多数据库对比，剔除不合规数据；对合规数据进行不完整填充，校验修正错误数据和过滤重复数据；进而对合规数据进行清洗，包括对数据进行类型转化、编码转化、精度转化、字段拆分合并和异常值处理。

对经过清洗的数据运用二维表数据源方法，进行多数据源横向对比纠错，提高数据的质量，有效地提高研发的效率，保证回测的可信度。并且在提高效率的同时，通过企业运作智能化大大降低了人工及运营成本。

相信市场会在调整转型中迎来新一轮发展机会，同时行业将会面临洗牌，那些投资稳健、业绩良好、风控严格的金融机构，将会凭借优质服务水平与良好的投资业绩回报赢得投资者的信任，树立品牌与信誉，形成“强者恒强”的局面。

笔者采访量子金服创始人刘亚非，他说，“中国金融行业需要有理想的金融科技企业，中国的金融行业要想弯道超车，需要在科技上持续投入，不能总想着赚快钱，未来中国金融的全球竞争力，需要强大的科技平台作为依托。”巨大的金融需求和细分市场领域，是Fintech平台的机遇。传统金融的服务门槛较高、地域经济发展不均衡等因素，造成中国的金融覆盖率较低，也会成为Fintech行业发展的挑战。也正是因为机遇和挑战的并存，为Fintech中国金融企业提供了弯道超车的契机。

也采访了摩根大通全球投资银行部中国首席执行官黄国滨，他认为Fintech给中国金融业带来弯道超车的机会，“摩根大通把Fintech作为一项很重要的公司战略推行。中国仍存在大量未被满足的金融需求，金融科技平台应当找到最适合的细分领域，深度挖掘，有效填补市场空白，通过科技手段推动多层次金融体系的建设。Fintech未来将是万亿级的超级市场，容得下更多优秀的企业来加入挑战。”时间不仅是金融科技的朋友，也是去伪存真的一剂良药。让我们静候时间的筛选和沉淀，见证中国Fintech企业弯道超车壮举。