许家印成为王健林的两种可能

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来源 / 虎嗅网（ID：huxiu_com）

文 / Eastland

 内容经授权转载发布

曾经，王健林是首富的代名词。而如今，贴在他身上的还有“清仓甩卖”文旅项目的标签。

对同样拥有超高土地储备、畸高负债率的许家印来说，在这两种情况下，都有可能成为下一个“王健林”。

2017年7月14日，深深房发布《关于筹划重大资产重组延期复牌的公告》。

截至2016年末，恒大土地储备达2.29亿平米，单位成本1577元/平米。假如借壳深深房回归，确保股权融资、债权融资渠道顺畅，成功开发并销售2亿平米商品房足以让许家印成为新富首。

要想富、拿土地

拿下万达13个文旅项目是融创2017年的第8起并购，至此融创土地储备从2016年末的7219万平米大幅增至约1.5亿平方米。

巧妇难为无米之炊，今天的土地储备就是明天的营收和利润。

万达“割让”的13个文旅项目，总规划建筑面积5897万平米，其中可售面积4973万平米。按照所在地当前新房价格推算，可售部分总销售额达6358亿（保守估计）。 

2016年，融创合同销售金额为1506亿元，在大陆房地产企业中列第7位。王健林预计13个文旅项目“两年内可助力融创进入前两名”。

失去80%的土地储备，王健林与“首富”渐行渐远。

果然是“要想富、拿土地”。

土地储备之王

截至2016年末，恒大、碧桂园的土地储备分别2.29亿平米和1.66亿平米。拿下万达13个文旅项目，融创才有可能PK掉碧桂园，却仍难望恒大颈背。

截至2016年末，恒大2.29亿土地储备分布全国209座城市，项目总数达582个。

2016年，恒大竣工消耗2963万平米。照此速度，恒大土地储备够用7年零9个月。

2016年恒大新购项目土地储备面积达1.02亿平米（2015年为897万平米），其中65.7%以转股或合作方式取得。因而本期新增土地储备的单位成本降到1996元/平米。

截至2016年末，恒大持有2.29亿平米土地储备的平均成本为1577元/平米。

从上图可以看到，恒大2013年新增土储成本突然翻倍，其后三年则是稳中有降。

2.3亿平米储备，平均成本不到1600元，这是恒大最核心的价值。为建立硕大无朋的储备，恒大付出3600多亿。其中2015年、2016年分别支出713亿和2036亿！

2016年竣工物业消耗2963万平米，新购土地储备1.02亿平米，消耗占新购的29%。

一年之内斥资2000多亿大肆囤地，恒大钱从哪里来？

答案是内源融资和外源融资：

内源融资通过主营业务获得现金流，具有原始性、自主性、低成本、低风险的特征，是企业扩张最健康的资金来源。

外源融资包括银行贷款、发行股票、企业债券等。严格来讲，消费者预付款、供应商货款说也属于外源融资的范畴。

经营活动现金流为负

恒大内源融资能力超强，主要表现在销售回款方面。

2008年，万科、恒大合同销售额分别为478.7亿和60.3亿，恒大相当于万科的八分之一（12.6%）。

2015年，万科、恒大合同销售额分别为2614.7亿和2013.4亿，恒大是万科的77%。万科依然是老大，领先优势已大幅缩减。

2016年，恒大合同销售金额达3733.7亿元，较万科的3647.7亿元高2.4%，历史性地成为中国销售金额最高的房地产企业。

恒大预测，未来三年(2017-2019年)合约销售额分别约为4500亿元、5000亿元、5500亿元，扣非净利润分别为243亿元、308亿元、337亿元。目前看来，2017年恒大合约销售金额即可突破5000亿。

尽管销售回款增长强劲，怎奈许老板野心更大。

2016年末，在建工程账面值攀升至5778.5亿元，较2015年末增加2482.4亿。

仅拿地、建设两项，恒大就投入4518亿元（新购土地储备花掉了2036亿），相当于合同销售额的121%。结果2016年恒大经营活动现金流为负586亿（2015年为负237.5亿）

乐视危机的根源是内源融资能力偏弱，老板“想太多”，于是过度依赖外源融资。许家印的梦想有每年数千亿销售回款支撑，而且绝大部分投入土地储备等“主业项目”，相对而言靠谱得多。

外源债权融资运用到极限

外源融资最重要的途径是向银行及其他金融机构借款。

2016年，恒大银行及其他借款所得高达4245亿，同时偿还2378.9亿，借贷额净增1866亿，增速提高了121%（2015年净增额845亿、2010年仅为62亿）。
恒大外源融资另一个重要途径是应付账款。2016年末，恒大应付账款余额达到3000亿之巨，同比增幅57%，较2015年末净增1087亿。

2016年末，恒大总资产达1.35万亿，负债总额亦达1.16万亿，总负债率为85.7%，净资产负债率高达601.6%。

当外源债权融资已被运用到极限，顺畅的股权融资关系到恒大的安危。香港市场估值过低，在香港增发相当于割肉。与万达类似，恒大回归A股的意愿非常强烈。

股权融资、借壳深深房回归A股

恒大回归A股的路径是借壳深深房，详细见虎嗅2016年12月2日文。 

停牌10个月以来，恒大做了三件有意思的事：

一是将2016年花363亿买下的14.07%万科股票，以292亿元转给“深铁”，令后者成为万科第一大股东（深铁、宝能系持股分别为29.38%、25.4%）。尽管亏损70.7亿，总算取得深圳市政府对恒大借壳深深房的支持，顺手拿到四个体量巨大的旧城改造项目。 

二是完成两轮融资，入引700亿元战略投资，地方政府（深圳国资）、央企（山东高速）、上下游企业（广田股份、宝鹰股份）等纷纷“上船”。#关键先生on board才能起锚#

三是将总部注册地址从广州迁出（2016年9月12日），次日就在深圳落户（现注册地址为：深圳市前湾一路1号Ａ栋201室）。

恒大摆出完全彻底All in深圳的姿态，有孤注一掷的味道。

在资产荒的大背景下，天量、廉价土地储备成为推动恒大持续、高速发展的动力，但畸高的负债率早已遭到广泛质疑。

如果金融机构的态度转为负面，被迫贱卖土地储备还债、降杠杆的一幕可能在恒大重演。

如能成功回归A股，许家印将走上人生的巅峰，或许会接替王健林成为中国又一位房开商出身的首富。

两种情况下，许家印都有可能成为王健林。