ICO，是郁金香，还是黄金？从疯狂中我们学到了什么

2017 年 7 月 25 日 金沙江创投 张予彤

本文作者张予彤，担任金沙江创业投资基金的合伙人，专注于移动互联网以及人工智能领域早期公司的投资。她投资的项目，包括小红书、零零科技和深鉴科技等。在加入金沙江之前，她组建并主导了趣加游戏的海外发行部门。张予彤拥有斯坦福大学的工程硕士学位以及清华大学的电子工程学士学位。

900亿美金的市值

1637年，荷兰发生了历史上第一次经济泡沫事件。在鲜花交易市场上，郁金香一度引发了异乎寻常的疯狂追捧，从而导致郁金香的球茎供不应求，价格飞涨。2017年，加密数字货币（Crypto Currency）成了当前全球投资最热门的话题，增长速度令人咋舌。比特币的价格在过去一年增长了420%；以太币的价格则在同期飙升了1600%。

以比特币和以太币为首的加密数字货币已经突破了900亿美金的市值。如果把它看作是一个国家的流通货币，按广义货币总量排名的话已经位居全球第56名。不久前，日本的监管机构还决定将比特币作为合法支付手段，这也是全球首个发达国家正式对加密数字货币采取了积极的政策态度。

以太币行情似过山车

比特币于2009年由自称中本聪（Satoshi Nakamoto）的神秘开发者发布，成为首个被广泛采用、也是目前市值最高的加密数字货币。受比特币启发，21岁的俄裔加拿大人维塔立克·布特林（Vitalik Buterin）从加拿大滑铁卢大学计算机系辍学后，创造了以太坊（Ethereum）。以太币（Ether）的价格这一年来像是坐了过山车一般，暴涨暴跌，起伏不定。6月21号，美国公司Coinbase经营的一家加密货币交易所GDAX中，以太币的价格一度由319美元闪崩至10美分的低位。

以太坊的最大创新点是支持智能合约（Smart Contract）：一种被分布存储在区块链上的代码。它跟交易信息一样，一旦被写入区块链就难以修改，并会按照预先约定的规则自动执行。正是这种确定性使它成为管理、分配数字资产的有效工具。几乎每一种金融合约都可以被写成代码形式的智能合约，从而被大家信任。比如用以太币做众筹，你可以在智能合约里面设定一个众筹目标和截止日期。如果到达日期后并没有完成众筹目标，就把已经筹到的款项都自动退回给投资者。智能合约能实现的功能远不止此。不少开发者借助强大的智能合约还发行了自己的代币（Token），一种在区块链上创造新的价值存储的单位，进而演化出一个新的融资模式：ICO（Initial Coin Offerings），首次代币发行。

ICO到底是什么

ICO与证券市场的IPO对比有很大的不同。证券背后是用公司的资产为抵押，而ICO的投资人并不拥有公司的任何股份。ICO更像是一种众筹。投资人相信创始团队能开发出基于区块链技术的产品或者服务，期待用新的代币在这个产品或者服务中催生出新的交易。如果开发团队的产品被广泛应用，参与交易的人变多，代币的价值也会随之提升甚至供不应求，从而产生投资回报。

ICO只是筹集资金的新方法，但是现在由于这个过程缺乏规范，里面就充满着盲目追捧的意味。首先发行新的代币，并不需要有新的实体企业，只要创始人在一起撰写白皮书。一切白皮书的信息披露都不会经过专业的审核。即使有不符事实或者信息不充分的地方，创始人也无需负责。白皮书里的技术细节，系统设计的安全隐患，普通的代币投资人是很难判断的。白皮书写好了，开发团队就会在社交媒体上宣传这个并不存在的产品。一直到募集资金后，代币持有者的权益也不能期望任何形式的保护，从募集资金的分配使用到最终产品的交付，都只能听之任之。

属于ICO的财富神话

但就是在这样的原始阶段，ICO市场出现了井喷式的爆发，缔造了一个又一个的财富神话。创业团队往往都是今年才成立，产品开发也处于概念的阶段，就可以在短短几分钟内融到上千万甚至上亿美金的等值数字货币。2017年，ICO总体融资额已经超过10亿美金，是2016年的10倍。

4月24日，Gnosis，一个基于以太坊的预测市场，在短短15分钟吸引到了1250万美元。预测市场并不是一个新概念，但先前一直受政府法规的制约无法拓广应用。Gnosis利用区块链的分布式属性重燃了人们对预测市场的期望，创造出一个ICO奇迹。不过至今为止，项目组尚未发布出任何可用的产品。概念类似的先驱项目Augur也在ICO后迟迟没有实质性进展。

6月1日，BAT（Basic Attention Token）项目创下了半分钟3500万美元的ICO成绩。背后的团队试图通过开发Brave浏览器挑战Google, Facebook等广告中间商巨头的地位。虽然团队中有JavaScript的发明人、Mozilla和Firefox的共同创始人，多个投资机构的背书，但是通过一个新的浏览器和新的代币就真的能颠覆今天互联网的广告格局吗？如何让大众用户迁移到新的浏览器，如何为广告主提供精准的用户画像，从而提高广告投放的ROI？

6月13日，以色列区块链创业公司Bancor在3小时内成功众筹了$1.53亿美金。Bancor协议通过区块链技术和智能合约为新发行的小众代币自动定价，支持新发行的代币与Bancor货币的流通，从而提供小众代币间连续的市场流动性。

目前ICO数字货币中获得融资最高的当属Tezos平台，成功募集了$2.3亿美金。其中的支持者不乏硅谷的投资人Tim Draper。而2016年美国上市公司在公开法币市场IPO的平均额度仅为$2.19亿美金。

ICO的背后充满了混乱

令人瞠目的数字背后必定充满了混乱和丑闻，其中最著名的恐怕是The DAO（Distributed Autonomous Organization）。The DAO是一个汇聚在以太坊上的投资者自治组织，或者说参加众筹的投资者自己主导的新式风险投资基金。每个往The DAO众筹项目投钱的人，都相当于这个“数字化组织”的“股东”角色，都拥有跟其所投份额对应的直接投票权，共同决定The DAO所筹集资金的去向——投到什么样的区块链项目上，并获得什么样的回报。2016年5月，The DAO创下了当时的众筹纪录，融到价值$1.52亿美元的以太币。

然而好景不长，The DAO的智能合约中其实存在着多处安全漏洞。黑客利用它们窃取了总投资额中约三分之一的以太币，相当于近5千万美元。这次事件不仅导致The DAO退还其余投资款项，几个月后退出市场交易，还引发了以太坊的第一次区块链分裂。分裂的根源在于社区内一部分人认为黑客的行为虽然不道德，但是完全符合智能合约的条款，所以交易必须得到承认，不该撤销。而另一派别的观点是此次失窃金额巨大，且刚巧局限在一个几周后才能转账取现的帐号中，为了以太坊的长期发展应该趁早创建区块链的硬分叉，消除黑客事件带来的负面影响。两派无法取得共识，于是出现了经典以太坊（Ethereum Classic）和我们通常所说的以太坊（Ethereum）两条独立的区块链，从根本上动摇了投资者对区块链交易不可更改这一核心理念的信心。

现在ICO的井喷背后有各种各样的推动力，有新筹资渠道里的疯狂，有错过比特币，以太币的遗憾，有区块链开发项目的暴增。现在的问题除了缺乏监管，主要还是没有找到实质性的业务场景和价值创造。创业项目往往处于技术孵化阶段，既没有任何的活跃用户也没有经过软件测试或者商业模式的验证，项目的成功率不会高过2000年的互联网泡沫。环顾四周，问问身边的程序员朋友，可能有些人已经拥有数字货币，但是真正将它们应用到实际生活和工作中的确是少之又少。

在参与ICO之前，请你一定想一想，这个代币到底会不会有人去用，创业团队到底需要多少钱可以验证产品，众筹之后是否会真的实现发展规划中所描述的目标。在不成熟的阶段就融过多的钱往往不是好事。以太币在开发伊始只筹集了1800万美元的数字货币，但今天在比特币之后确创造了最多的可能性。在这两年众多的ICO里，有蓄意的欺骗，也有非计划的事故，但无论是哪一种，最后承担后果的都是因为盲目轻信而没有做足功课的投资人。

从疯狂中我们学到了什么

当然我相信现在的ICO不会纯粹是郁金香般的经济泡沫，也不会像黄金一样只是由于有限供给和独立于政府而存在的存储价值。如果我们能够从长远的角度专注于区块链技术的应用，在分布式系统里持续地产生实际效用，那创新的未来之路必定是令人兴奋的。

经历过2000年的互联网泡沫后，我们学会的是对待颠覆性技术的宽容。因为人的思维总是缓慢于技术的变革，伟大的公司往往都是在人的思维追上技术的转变之后孕育的。就像2004年诞生的互联网公司Facebook和2012年创立的移动互联网公司滴滴出行，有时候要等时间过去几年，再去看，才能看清。